【基本面是基本不变那一面】万达信息20190806

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我做过万达信息的功课,我知道它基本不变的那一面。我分享两点看法:

第一、产业资本的定价是判断上市公司内在价值的重要依据。判断万达信息的内在价值是非常难的,因为它没有稳定的现金流,更别说“持续稳定的现金流”,难以通过未来现金流贴现去估算。但不能武断它没有内在价值。格雷厄姆在《证券分析》里介绍过,内在价值本身就是很模糊的,我们难以精确计算出来,但是我们却能够很清楚地知道市场报出来的股价是否大幅偏离内在价值。比如某些水果店在美团打出1元一份单切麒麟瓜(一人限一份)的优惠活动,你会很理性地下单抢一份。因此,安全边际分析并不要求我们精确计算内在价值。对万达信息这个公司,我会怎么处理呢?用比价效应。什么叫“比价效应”?你的房子,十年楼龄,你想卖,看几个中介的信息,附近楼盘普遍报价6万元一平。你也会报价6万元左右。突然,你们楼盘对面马路那块荒地拍出了6万元一平的楼面价,我相信你马上会改报7万元或以上。这就是比价效应。当我无法估算出万达信息的内在价值时,我会第一时间去看它的竞争格局,找到和它同一梯队的公司来比较。我在2019年5月5日的连载里面写过,“医院与区域卫生信息化的市场竞争格局是,东软集团(总市值169亿,自建健康险公司)、卫宁健康(227亿,蚂蚁金服参股)、东华软件(245亿,自设寿险公司,与腾讯合作)、创业慧康(114亿,与腾讯、平安医疗和美年健康合作)和万达信息(164亿)共同组成了行业第一梯队”。截至2019年8月6日,万达信息93.8亿总市值,东软集团128亿,卫宁健康228亿,东华软件198亿以及创业慧康112亿。我认为,在万达信息的经营没有受到影响的前提下,低于100亿的总市值就是低估,中国人寿之前的操作显示,它愿意出价160亿左右。而且,从产业链的角度看,只有万达信息因为实控人股票质押用力过猛又后劲不足而变成无主孤城,目前是产业资本花最低成本把它拿下的最佳时机(注意:不是散户盲目重仓抄底的最佳时机,因为散户买入是为了卖出)。由电子病历作为切入口医疗大数据和云计算基础设施,承载着大健康市场精准定价的前景,是商业保险公司的必争之地。基于这个逻辑,我押注【中国人寿对万达信息志在必得】——平安已经处心积虑用多年的持续投资构筑起大健康信息化的基础设施护城河,对国寿来说,自己再花时间慢慢建一个,还不如直接在资本市场买一个。(重置价值是一类重要的内在价值,涉及产业资本并购,在A股历史上可以参考海螺水泥在历轮牛熊对同行高抛低吸的神操作。)
第二、产业资本的投后管理是另一个重要依据。中国人寿是通过纾困进场的,第一笔5%总股本时成本低于11元,对应总市值低于121亿。后来在二级市场买入,增持到9%左右,成本16元左右,对应总市值176亿。万达信息爆雷,主要是从板上钉钉的中国人寿增持成第一大股东的事件突然变成交易失败的神转折开始的,然后是控股股东迷迷糊糊地质押踩平仓线、又莫名其妙地被冻结股权。我有少量持有,所以,我也算是踩雷了。非常突然。这时我想到的是——究竟中国人寿是因为尽调发现问题而主动终止交易,还是因为交易协议里面约定的解除质押无法实现而被动终止交易。这两个是完全不同性质的事情。在跟踪了若干公告后,我发现国寿没有公告说“再也不增持万达信息”之类的内容,只是说交易条件无法达到,因此我判断,非主动终止交易的概率高于主动终止交易。同时,中国人寿已经持有超过5%(接近10%了),在二级市场上如果是一笔财务投资,也算是踩雷了。要么这是在计划内的,要么它也要想办法自救。如果它要自救,最重要的动作是一个——不再加仓。机构投资者和散户最大的区别是,散户是越跌越买的,机构不会,它有风控机制去阻止盲目摊低成本的行为。也就是说,如果中国人寿很长时间不再买入了,那么这次暴跌不在它计划内的概率很大,也就是说,它不买就表明它踩雷了。今晚中国人寿公布增持,也就是说,这个暴跌是在计划内的,已经识别的潜在风险。而且,中国人寿认可万达信息收购价值的说法,很可能是真的。

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我十年投资生涯,其中一个最重要的启示是【知识的价值只有在不断分享的过程中才能体现】。我从我的老师那里无偿继承了《证券分析》及相关的各类投资方法,并成为资本市场的受益者,因此,我内心一直都坚信,作为回馈,我应该无偿地分享我的知识给更多的人。
我题目为什么叫“基本面是基本不变的那一面”?这是来自巴菲特的老师——本杰明格雷厄姆的《证券分析》第二章的第二节“定性分析与定量分析”。原文是“For stability means resistance to change and hence greater dependability for the results shown in the past. ”其意思是,你的票以及其背后的公司具备某些不易改变的特质,使你分析它的历史数据时能够获得一些在未来也能够适用信息(协助投资决策),即使一切都在不断变化。也就是说,当且仅当你掌握某只票的基本不变的那一面,你才能够在不确定的未来占有优势。一句话:做足功课,才能以不变应万变。

全部讨论

2019-08-13 23:39

中国人寿目前10%的股票综合成本大约14-15元区间,目测亏损6亿!中国人寿的确急需收购一家计算机企业作为其信息化平台的战略目标,打造“科技国寿”。万达信息不一定是行业内最佳收购标的,基本面也不是最好的,但也许是最合适的,在基本面没有大问题的前提下,股价从最高点到最低点跌去将近90%,这是非常夸张的事情,目前的价位是被低估的,格雷厄姆称为烟蒂股,我觉得现在的价位的确很适合投资。这家公司总部在联航路上,整整一个园区都是他的,那叫一个霸气!在上海也算是一家比较有名气的计算机企业。

2019-11-01 12:37

嗯,我也是被人寿公告中的几个关键词吸引了,科技国寿,混合所有制改革,而且人寿派驻的高管还是很有含金量的:投行背景的投资部副总、上海分公司总经理、科技总监、健康保险事业部副总经理。目前平安、人保都纷纷成立了自己的科技公司,万达正好可以上位,改个名字:国寿科技。如果人寿管理得当,万达成功转型,就是下一个平安科技了。但是国企的效率真是不能期待太高的

2021-09-21 17:27

爬楼!

我在8月6日晚在我的连载里分享了我对万达信息的跟踪。8月7日我把前期止损10%的头寸全部回补,再两倍追加,与国寿共赴凶途。我会在下半年的《前十经典战役》里分享整个过程,期待更新。$万达信息(SZ300168)$

2023-03-12 20:28

中国人寿的公告增持在哪里可以看?想跟老师学学怎么调研。

2021-11-30 21:30

我的妈呀,万达信息19年、20年每年亏了个10亿+,有钱啊~

2021-08-26 21:42

二刷

2021-06-15 14:29

历史总是相似的,苏宁易购点了个赞

2021-03-18 10:05

精彩。

2019-10-16 16:00

本来已经落袋为安,今天又被前进去了