二个疑问:
1,银行理财产品能否代表无风险利率?
2,现在银行理财产品要达到4%似乎难度不小。
国内外投资界一般都将10年期国债作为无风险收益率,现在国内大概在2.8%左右,与你的4%无风险利率相差太大了!
Note:
1. 不管银行真实利润怎么样,每年分红是真金白银。五大行分红都是净利润的30% ,这个分红率持续很多年了,管理层也不止一次表达过会维持分红稳定性的观点。
2. 12.5倍是根据无风险利率*2算出来的,代表需要的回报率。当前银行理财利率大概是4%,所以大概就是12.5(1/(4%*2))。
3. 使用这个模型的前提是分红稳定且可持续,所以五大行比较符合。还有一个前提是资本要充足,对于不良贷款的认定是审慎的。从下表中可以看到五大行的逾期率实际上是低于不良率的(表中除五大行外,逾期率全部高于不良率),代表的是不良贷款认定严谨。而在拨备中,实际拨备率最好的是建行、农行、招行和邮储,都在300%以上。
最后我想说一下其实市场对银行股的担心本质在资产质量和真实利润上,这可能也是银行股持续低估值的原因。我的观点是国有大行不存在被突如其来的金融危机或是不确定性事件影响,而让权益大幅下降的基础。我国和美国不同,银行业是被深度监管和调控的。政府一面要求银行让利实体,同时也会积极化解可能的危机。稳金融是历次中央经济会议都必提的,且总是放在第一位。银行怕的是流动性危机(我国大行不存在),而不是资产质量阶段性恶化。只要中国经济的长期增长的大逻辑不变,资产质量哪怕出现问题也可以靠时间和政策化解。这也是我认为银行可以至少长期维持目前利润水平和分红的原因。