最近以岭药业的疯涨逻辑，本来觉得就是一次主题炒作，但认真看了一下上下游的股票，关注了振东制药，发现这只股票这次疯涨的背后有合理的投资逻辑，不仅仅是短期的炒作。下面就振东制药的行业和业务逻辑具体分析如下:
一、中药股迎来戴维斯双击
以振东制药为例，感觉这次疯涨只是一个序曲，就如个人在《股票投资感悟28：最近关于二级市场机会和具体股票的一些判断精华》所判断的那样：对这类股票，短期内大涨，后期会有调整，正式放松疫情的政策出现后，会有新一轮的上涨。为什么这么说呢？
首先，在一致性评价、集采常态化、招标限价、医保及基药目录调整、医保支付改革等政策调控下，医药行业整体承压，很多产品价格大幅下降，估值最近两年也大幅下降，可以说，医药板块尤其是中药板块已经处于业绩和估值的低谷。
其次，最近几年受疫情的影响，很多中药的销量也明显降了下来，封控导致正常的消费量大幅下降，可以说疫情政策让中药雪上加霜。
最后，中药也是本次抗疫的主力军，多款中成药入驻抗疫推荐药品，比如2022年3月5日国家卫健委发布的《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》中就明确规定了中药在抗疫中的运用。口罩政策open，相关中药股的主打产品将迎来一次消费的大爆发，很多药品将成为家庭储备的用药，甚至一些药品也会大规模出口到国外。
总之，随着中药股业绩的大幅提升，估值也会有大的修复，可以说，相关中药个股将迎来业绩和估值的戴维斯双击，疫情相关中药股的投资逻辑将发生根本性的变化。
二、振东制药的短期炒作因素：中药材基地的产值到底能达到多少？
根据相关公告，连翘是连花清瘟中的主要成份，振东制药拥有80万亩道地药材种植/野生抚育基地，其中连翘种植面积20万亩为全国最大，作为连花清瘟的上游将大大受益于其需求量爆发。这是目前短期的炒作要素。未经确认的数据是，医特效药连翘价格涨近3倍，振东制药控制国内60%连翘交易。
根据2021年4月24日公司公布的《振东制药业绩交流纪要》，一是，连翘用量范围很广，包括在疫情期间，像以岭药业的连花清瘟，主要的原材料就是连翘，连翘的整个用量是非常大；二是连翘主要是野生的，需要靠老百姓去采集。所以一年大概有七八千吨的产量，目前这几年市场上是供不应求。三是，连翘是原来国家工信部的支持的项目，当年支持基地建设的资金有5000万，董事长李安平是这个项目的科研带头人，有4家大学和国家中医科学院的黄璐琦院士一起开展该项目。可以说，在连翘方面，振东道地药材公司研发肯定在全国应该做的最扎实最好的。
根据公司公布的半年报业绩，公司中药材种植产生的收入可以达到2.38亿元，预计全年能达到6亿元。连翘占1/4，预计产生收入至少为1.5亿元左右。因为供不应求，加上营销等费用的减少，公司连翘的净利润预计至少达到3000万元，而之前基本上是不赚钱的。未来2-3年，连翘的价格将继续增长，有人测算，这两年连翘种植销售中药材产生的净利润就能达到8000万。除了20万亩连翘，还有60万亩其他药材的产值，更有公告的“新的50万亩道地中药材种植及野生抚育基地正在建设中”，还包括300多万亩合作基地。
6000万净利润的中短期业绩+60万亩其他药材的产值（按1000万净利润测算）+50万亩中药材基地（为未来储备成长的可能性）+300万多亩合作基地药材的独家收购权，大家自行测算吧，吹不动了……按照20倍PE的估值水平，近药材种植这一板块的估值可以达到15亿元左右。
三、振东制药的业绩稳定器：中西药业务板块业绩的稳定增长
振东制药拥有从中药材种植到中药饮片、中药制剂及中药保健食品于一体的全产业链优势。其中，中药饮片和中药制剂具有业绩稳定器的作用。根据公司的半年报，公司中药业务板块上半年实现营业收入6.9亿元，毛利率达52.65%。肿瘤中药拳头产品复方苦参注射液目前销量稳定，肿瘤中药潜力品种西黄丸实现477%的快速增长，心脑管线主要品种舒血宁注射液销量保持近20%的增长。根据公司发布2022年三季度财务报告。前三季度，公司实现营收28亿元，假设全年收入将达到40亿元收入，假设达霏欣2022年实现收入达到3亿元，则其他板块的的收入预计为37亿元，假设1.5%左右的净利润率，预计这个板块的净利润差不多可以达到5000万元。按照20倍PE估值，市值在10亿元左右。
四、脱发赛道爆发，为公司未来业绩开拓了广阔空间
达霏欣米诺地尔搽剂是公司皮肤类药物板块的主要产品，米诺地尔是当前治疗脱发的主流药物，与竞品非那雄胺相比优势明显，前者属于处方药，并有潜在副作用，导致放量受限，但米诺地尔疗效确切（50%-85%有效率），安全性高，又是非处方药，具备消费属性，一直是全球最畅销的生发剂。
根据公司2021年的年报，生发本质上属于医美。毛发领域，近年来，毛发服务渗透率低，脱发问题成为国民健康重要困扰之一，毛发服务需求人群基数大。根据国家卫生健康委员会数据，2020年中国脱发人口达2.5亿人，占人口总数比例高达18%，其中男性1.63亿人，女性0.87亿人，预计到2030年脱发人群增加至2.58亿人，脱发问题刺激的毛发服务需求在不断增长。脱发群体年轻化，颜值时代消费意愿增强。根据阿里健康数据显示，2019年，有超过75%的植护发产品销售给80后和90后，中国植发人群代际分布中超过50%的植发消费者为90后。2020年中国植发行业市场规模就已达到200亿，年复合增长率达到了25%。预计到2030年，植发市场规模将达到1600亿。颜值时代下年轻群体受教育程度普遍较高，并且具有一定的消费和支付能力，加上就业和婚恋的压力以及自身对形象管理的重视，年轻群体对植发及其他毛发服务具备更强的消费意愿，市场前景十分广阔。
具体到公司产品，振东制药生产的治疗脱发新型米诺地尔类产品是达霏欣，2020年市场占有率达到26.35%，在内地市场仅次于香港三生制药的蔓迪。2021年12月21日，振东制药在投资者互动平台表示，根据公开的第三方中康CMH数据显示：2021年上半年，达霏欣的市场份额占比达46.04%，同比增长190%，持续领跑生发药物品类。同时，振东还已上市其它毛发洗护、防脱、养发护发产品，如咖啡因洗发水。更为值得期待的重磅产品是：纯植物染发制剂，目前处在研发的后期阶段。染发是一个具有更大潜力的巨大市场。生发、护发、养发、染发加在一起，市场潜在规模是千亿级别的。
预计达霏欣等医美生发产品收入2022年为3亿，2023年5亿，2024年8亿元，远期做到20亿的目标。按照20%的净利率估值，预计公司未来的医美生发净利润为1亿元起步。按照30倍的PE估值，预计仅仅医美生发这个板块将贡献30-80亿元的市值，取个中间值为50亿元。
此外，在医美行业，公司还独家总代理了锦波生物的重组III人源胶原蛋白产品，俗称的“少女针”。振东制药与锦波生物是战略合作伙伴，一起成立了子公司。同时，振东制药在多次回复投资者问题时提到：公司将加大对达菲欣产品的市场投入，进一步提升市场占有率，打造新兴优势大品种，并通过与下游植发企业深度合作，择机开展上下游产业链并购，实现积极扩张，驱动利润增长。未来还有哪些资本合作，拭目以待。
引用网上观点：振东未来真正的看点在于其脱发治疗药物达霏欣的放量，这块将是未来三年公司收入和利润主要的增长来源，对于其他业务如中药制剂、中药材、药品批发这些，能中规中矩发展，实现稳定盈利没有拖累就很好了。
五、公司未来并购优质资产的可能性：彩蛋
公司卖掉朗迪之后，手握几十亿的现金，这笔钱如何花出去是比较有意思的事情。个人预计会收购医美行业相关的公司。这个是彩蛋，但也是可以预期的。预计公司会像前几年一样收购一些类似朗迪一样的优质资产，本身并购优质资产这一块业绩也是可以期待的。
六、总结：振东制药兼具安全性和想象力
如前所述，非常保守的估计值，公司药材种植、中西药板块和医美生发板块三者未来1-2年的估值分别会达到15亿元、10亿元和50亿元，不考虑其他种植基地、不考虑中西药板块的增量估值、不考虑未来医美生发板块的估值溢价、不考虑独家代理“少女针”的收益，更不把未来并购优质资产的潜在利润放在考虑范围内，仅仅医美生发板块预计就可以撑起70亿元的市值。可以说，目前市值水平的安全性非常强，未来的增长确定性和想象力也有，振东制药目前兼具安全性和想象力。无论短期内参与炒作，还是中长期拿着，心都不慌。
对了，还要补充一些这个股票的风险，个人认为最大的不确定性有四个，一个是口罩政策继续加码并且持续时间很长的话，对公司是一个重大利空；二是公司市值相对偏小，机构的认识也有一个过程；三是从终端药品的需求到药材的传导机制相对有个时间差，很可能短期内对公司业绩的影响有限。四是，医美生发板块的发展也是有一个时间，体现业绩也需要一个过程。并且医美生发板块对渠道的依赖比较重，公司在这块业务上还需要继续加深对行业和市场的认知，需要逐步加大渠道开拓，这个都需要时间，也具有重大不确定性。大家对这个股票的风险认知有什么建议，可以评论交流一下。
$振东制药(SZ300158)$ $以岭药业(SZ002603)$ $特一药业(SZ002728)$
Wowlike_20221011