一、 基本情况及生意特征
公司成立于2001年，2011年上市，前身是清华紫光软件中心，后来逐渐理清股权关系。
主营业务是电子政务领域的软件与信息服务，为客户的信息化事业提供全方位的解决方案与服务。服务内容覆盖信息系统的全生命周期，为客户提供信息化顶层设计与规划咨询、应用软件开发、系统建设、运维服务和运营服务等全方位专业服务。客户涵盖法院、检察院、政府部门以及各行业大型企事业单位。截至目前，下游的服务领域逐渐拓宽，服务内容不断深入。
公司主营业务比较专注，以电子政务为基础，从系统建设起家，逐渐丰富服务内容，逐步扩展到软件开发、运维服务等内容。同时，以法院检察院系统为基点，逐渐延伸至食品安全、大数据和自主可控等领域，核心还是提供软件、服务以及运维。
实际控制人邵学，1961年出生，清华大学毕业。紫光系派生出来的企业高管几乎都是清华的，几乎都是技术出身，也比较抱团。
财务信息方面，营收和净利润同向增长，并且增速逐步提升，得益于保持了比较稳定的毛利率，同时费用也控制在一定水平。毛利率和净利率在软件行业中是不高的，因为公司主业中除了软件之外，还有利润率较低的系统建设服务，软件的毛利率最高，运维毛利率次之，系统建设服务毛利率最低，公司在结构调整的努力中，在不断扩大软件和运维的收入占比以稳定和提升毛利率，目前看效果不错。ROE保持平稳上升，一方面是净利润率基本保持了平稳，同时主要得益于总周转和财务杠杆的上升，目前看净利润率随着业务结构的调整还有进一步提升空间，新业务也可能带来营收的增长从而带动总周转率的提高，而财务杠杆方面，资产负债率的提升主要是因为预收账款的大幅提高而产生的，因此财务杠杆的提升仍有很大空间，对于公司来说保持ROE主要是保持好总周转，稳定住传统业务，让新业务释放产能，在财务杠杆上调节的余地比较大。应收账款占比不低，但下游多为法院检察院和政府，几乎不存在回款风险，而且公司加强了收款管理，应收账款占比逐步降低，而且还增加了大量预收款，导致2014年开始负债率大幅提高，同时也导致经营性现金流/净利润大幅提升，说明公司的现金流情况不错。公司研发支出占比较高，对于计算机服务业可以理解，销售费用占比合理。未来的看点是净利润率能否因为业务结构优化而提升，同时总周转能否因为新业务放量得到提升，如果两者均不理想，短期还可以通过财务杠杆调节，但长期还是要依靠前两者的配合。
总体上，公司属于比较典型的一类软件公司，在细分领域具有比较大的优势，通过提供全方位的服务，绑定客户，深耕专业领域。在此基础上，通过已经积累的经验和技术，不断研发新的软件和服务，在老客户中进行挖潜，同时开拓新的领域和业务范畴，扩大营收来源，属于比较经典的成长历程。如果相比前面分析过的银信科技，公司的业务软件占比要高很多，可以说在老杨这个外行看来，公司的技术含量更高一些，当然，无论从事哪个行业，无论高矮胖瘦，能保持较高的ROE都值得珍惜和佩服。公司的ROE水平并没有达到很高的水平，尚有不小的提升空间，持续观察新老业务的协同发展。
二、市场空间及潜力
公司主要从事电子政务系统的产品开发与服务，主要面向政府、法院、检察院等领域的客户提供软件产品与整体解决方案，并提供信息化系统规划咨询、应用软件定制开发、信息化系统建设、信息化应用推广、信息化系统运维管理等服务。目前，相关技术和服务向食品安全、自主可控和大数据方向拓展。
近年来，我国电子政务市场规模持续较快增长。根据统计，电子政务行业2008 年-2010 年的市场规模分别为740亿元、861.7亿元、1010.9亿元，行业规模的复合增长率达15%，高于同期的GDP增速。未来我国电子政务市场规模仍将保持较快增长，预计2016年的市场规模将超过2000亿元（数据来源于中国电子政务网）。
对于法院和检察院系统的电子政务市场，目前没有查询到免费报告说明具体的市场空间，但是可以根据现有数据进行估算。根据公司招股说明书的披露，预计2011年法院系统的IT应用市场总规模是15亿元，大约占2011年电子政务市场总规模的1.26%，按照2016年全市场总规模2000亿测算，如果比例大致保持不变的话，法院系统IT应用市场规模约在25亿元。同理，检察院系统的市场规模约在17.5亿元。二者合计的总规模约在42.5亿元左右。截至2015年，公司法院系统业务收入7.57亿元（占30%），检察院系统业务收入2.09亿元（占11.9%），可以看出公司的收入占比在行业内还是比较高的，按照公司的说法，上市之初开始公司按照总客户数计算的市占率，法院系统44%，检察院系统36%，按照这个比例，收入的占比还是略低了。
老杨计算了一下全国的法院和检察院系统的家数，可以说公司的客户数量占比确实不低了，快占到一半了。具体见下表。
这个数据是老杨自己爬格子爬出来的，大家都可以使用。
（备注：检察院明细由于个别省份的数据有误差，因此该数据不是完全准确，但是大部分地区的明细是准确的，因此误差不会很大，数量级肯定没问题）
需要说明的是，对于本行业来说，市场开发越深入的地区，衍生出的新需求越多，往往不好用客户数和现有的市场规模做推算，因此目前推算的市场规模应该是保守的，实际情况应该比推算数据要大，但是具体大多少，不好估算，因此使用目前推算的数据作为保守测算，市场规模还有一些潜力供公司挖掘。
电子政务市场涵盖了软件、硬件、网络设备以及IT服务，软件和IT服务的占比越来越高，而软件和服务的毛利率相对硬件和网络设备更高。随着前期硬件的铺设逐渐完成，后续的主要业务都会集中在软件更新升级以及服务上面，因此公司也顺应此趋势进行业务升级和调整。
对于新开拓的业务范围和行业，目前无法判断市场空间，只能说空间都很大，但是具体有多大无法给出一个数量级的概念。比如公司对法律服务进行了探索，可能把端口开放给个人，方便法律工作者查询，类似于法律界的wind，这个空间由于专业性太强，没有看到对市场空间的估算，老杨也估算不出来的，但是既然建设法治社会，相信相关方面的应用需求只会增大不会减少。再如食品安全的云平台，同样只能说如果应用好了市场很大，但是具体能多大确实不知道，只能走一步看一步。
从公司的收入占比和客户占比情况看，本行业是集中度很高的行业，具有比较强的先发壁垒，谁先进来谁就可能长期占据优势。公司最大的壁垒，就是和法院检察院系统以及政府的合作时间内，和下游客户之间的深入磨合，某种程度上已经成为共同体，这是其他后发公司无法替代的过程，因此壁垒是比较高的。目前，公司在法院检察院系统还有一定潜力，特别是随着法院检察院的政务公开和网上办公程度越来越高，相信下游的需求还会不断增加。
对于新业务来说，由于公司属于先行者，还处于市场的培育期和前期阶段，不好说具体有什么壁垒或者优势，只能说公司的眼光还是着眼于需求很大的行业，战略上走的比较稳也比较准。具体能走成什么样不清楚，慢慢跟踪即可。
总的来说，公司的传统业务发展的比较牢固，优势也比较明显，空间虽然不是那么广阔，但是还有一定的潜力可以挖掘。公司为了增长空间，又在老业务的基础上拓展了新业务，新业务都有很美好的需求前景，一旦开始吃蛋糕，相信能吃的很香。这个行业不进则退，需要高度专注，不断前进，对管理层要求很高。
三、竞争格局及优势
根据IDC的报告，公司自2006年至今连续9年位列中国电子政务IT解决方案供应商10强。公司在政法行业提供信息化解决方案，在法院信息化建设领域市占率第一，在食品安全行业是提供信息化解决方案的先行者，在其他领域也提供相应服务。
在法院和检察院系统的业务，公司占据绝对优势，竞争对手不足为惧。在这个领域之外的电子政务，比如税收、金融监管等，公司的竞争对手包括东软、用友、神州数码这样的大公司，公司没有优势，也很难切入到对手的领域中去，从今年来的发展可以看出，公司的发展基本上是在蛋糕不断变大的基础上得以实现的，抢别人的蛋糕很难。反过来说，别人想抢公司的蛋糕也很难，因此在这个领域里，威胁不是很大，原因就在于极高的客户粘性，这种共同战斗的合作模式，使市场格局逐渐固化。
公司上游为计算机相关的软硬件设备制造业，实际上公司本身和上游也具有一定关联性。下游主要是法院、检察院和政府等客户，新业务可能还要面对企业和个人，目前更多的还是面对政法系统，公司对下游的把握还是比较好，从预收账款就可以看出来，公司对下游的话语权还不错。
对于新业务，公司属于先行者的角色，市场尚未成熟，目前在食品安全云平台等领域，各家都在进行布局，目前难言竞争格局和优势，只能进一步跟踪观察。
总体上，公司在传统业务拥有比较稳定的市场格局，稳定发挥即可。在新业务方面目前拥有先发优势，能否尽快建立属于自己的优势，一定程度上决定公司能把蛋糕做多大，如果顺利的话，公司的前景会不错，且走且看。
四、成长驱动和态势
（一）主营业务增收前景
公司发展的脉络比较清楚，公司在年报里对战略阐述的比较清晰，大致的的发展历程如下：
2011年，重点推动法院、检察院和政府细分领域的市场投入和研发投入，在法院市场取得显著增长；
2012年，法院行业精耕细作，开发推广新一代法院业务管理系统。检察院行业重点精耕，聚焦信息化建设。政法委、司法部和监狱等行业，积极开拓。食品安全领域重点布局，控股航宇金信，完成食品安全领域的基础布局。提高软件和运维的业务占比。
2013年，法院行业推广云服务、音视频应用和大数据的解决方案和软件。检察院信息化建设推进顺利。新行业拓展良好，监狱和食品安全领域取得进展，在食品安全监管、品种追溯和专项保障等领域积极推进。推进“成为国内一流的电子政务领域运维服务提供商”。
2014年，软件和运维占比提升，巩固老业务，努力开拓新业务。
2015年，巩固老业务的同时，延伸法律服务范畴，推广“诉讼无忧”平台。在自主可控、大数据和云计算方面开展技术研究和实践。完全收购华宇金信，在食品安全领域站稳脚跟，并且中标各地食药监局的多个重点项目。收购万户网络，在自主可控领域进行布局。
总体上，公司的发展战略执行情况不错，思路也很清晰，第一做好老业务，不断丰富老业务的业务内涵，开拓老业务的新客户；第二，开拓新业务，通过外延手段拓展新领域；第三，核心思路是提高高毛利率业务的占比，不断研发新技术。
体现在数据上，结果很清楚。业务结构的转变也顺应了行业发展的趋势，即在系统建设期的大规模铺开之后，需要靠软件和运维服务跟上，提供后续的持续服务，满足新需求，显然公司在这个商业发展的逻辑下，发展路线正确。
未来的重点依然是继续提高高毛利率业务的占比，不但是优势的法院检察院系统，在新拓展的食品安全和自主可控领域，都遵循这个规律，那么公司的发展将会非常健康。鉴于目前新业务的利润贡献看不到，预计还在培育期，但是市场前景很广阔，如果能够有成绩，将成为新的显著的增长点。老杨比较看好华宇元典（子公司），华宇元典是专注为法官、律师、企业法务以及高校等法律研究机构的研究学习人员等法律专业人士，研发法律智库（法律知识库）的产品及服务，老杨认为这是一个类似法律界wind的东西，国外也有，大概在国外的市场规模100亿美元，在中国目前还是起步阶段，估计很多律所可能会成为客户，这部分做成了将是一个现金奶牛。食品安全的部分，公司目前有所推进，券商的研报也都对此很兴奋，但是并没有对盈利模式和利润贡献有着墨，这个部分老杨认为空间巨大，需求刚性，且走且看。
（二）节流空间
公司的研发费用投入比较大，研发费用占收入约在15-18%的水平，这也是公司能够不断有新进展的基础。销售费用一直比较平稳，节流的余地不大。
总体上，公司的经营脉络比较清晰，短期还是看法院检察院系统的升级创新和法律服务业务的进展情况。长期看食品安全能做出什么东西来，能贡献多大利润，按照目前的解读做成平台式的服务，也许成功后会非常有潜力，但是目前确实难以把这个事情怎么干，能挣什么钱说清楚，需要等待和观察。
五、主要风险
从公司的发展轨迹看，公司战略比较清晰，内生和外延比较得当，执行力也比较强。存在的风险主要是新业务能否按预期达到效果，以及本次的定向增发能否顺利实施。如果公司未来继续通过并购的方式拓展外延，那么仍存在定向增发的可能性，小股东利益摊薄在所难免。
六、估值
目前处于历史平均市盈率附近，在行业中属于估值偏低。2016年预计净利润增40%达到2.9亿元，2017年净利润增35%达到3.9亿元，分别给予40倍和35倍估值，对应市值分别为116亿元和136亿元，目前市值123亿元，加上拟定增的10.1亿，市值为133.1亿元，基本反映了今后两年的业绩。
七、总结
公司是清华系出来的，办公地就在清华旁边，员工大部分应该也是清华的，战斗力应该是不错的。优势比较明显，新业务有不确定性，但是前途比较光明。估值在软件行业里是比较低的，不知道是为什么。未来的看点是新老业务能否协同，业务结构能否持续向更健康的方向发展，外延发展目前看势在必行，中小股东的利益如何保障也是问题。估值没有太高估，如果有机会等到好价格，可以持续关注。
重申一遍，老杨不是推荐，只是记录自己对公司的学习和分析。
老杨仔细看了看是不是引用了信达证券郭荆璞先生及其手下的东西，就怕被起诉，还怕给雪球惹麻烦，结果各种研报里没有信达证券郭老师及其手下的份儿，不知道信达证券研发部郭副总经理荆璞先生等一票人在干什么，是因为郭总北大毕业所以清华系的公司不让进门？
给信达证券郭老师做做广告，满足一下郭总的存在感，这篇学习和分析和信达证券郭老师没有一分钱关系。虽然是校友，还是鄙视你。
下一篇学习和分析，旧账翻篇，就不替你拉票了。希望信达证券业务蒸蒸日上，加强员工选聘工作。
理性探讨欢迎。喷子，先骂死，再拉黑。