一、行业空间以及前景
生活用纸产量自2010年620万吨到2019年1005万吨（出厂均价1万元/吨）,消费量自2010年567万吨到2019年930万吨（消费价格每吨1.29万元左右），市场空间自2010年500多亿到2019年1200亿，估计2020年到达1300亿左右。
我国人均消费量2019年达到6.9千克，对比2017年国外以及国内其他地方情况：日本13.8千克，香港18千克，美国21.9千克，台湾10.1千克。国内人均消费量偏低，随着卫生意识以及消费升级的双重驱动下，未来市场规模有望扩大1倍以上。而且生活用纸市场是刚需，高频消费，周期性很弱，市场规模会相对稳定。
二、行业竞争格局
（1）前期状况：
2018年国内CR4到达34.2%，龙头企业主要恒安国际、维达国际、中顺洁柔、金红叶（未上市），而对比国外CR4超过70%，四大生活用纸企业为G-P、金佰利、宝洁和爱生雅，总产能已达640万吨。
之所以国内竞争格局相对分散，主要原因归纳为几点：一、行业空间稳定向上，而市场主要四大龙头企业规模仍算小，渠道下沉程度还不够深，给予了其他许多中小企业一定的发展空间；二、监管问题不够严格，中低端产能仍处于供大于求，中低端市场鱼龙混杂；
（2）目前及未来情况：
随着龙头企业不断扩大产能（包括高端以及中低端），对渠道不断下沉（目前已看到全国各大超市生活用纸展柜几乎都是寡头品牌为主，小品牌小比例占据），纸浆价格的暴涨（导致成本加剧，而价格压力很难向下游转移，很多只能自身承担），环保监管加严（淘汰中小企业落后产能）等因素，未来市场集中度会不断提升，中小企业未来生存空间会不断被挤压，唯一的主要战场可能会转向线上销售，但线上渠道流量成本越来越高，而实际上龙头企业的管控能力更强，成本更低，价格销售上更有优势，未来不排除用中低端品牌进行降维打击，比如洁柔2019年重启“太阳”，开始抢夺中低端市场，未来其他中小企业日子并不好过。
三、关于龙头企业：
恒安国际：
恒安国际是靠女性卫生巾起家的，目前产品有卫生巾、生活用纸、纸尿裤为主，生活用纸心相印纸巾（核心），品诺（高端产品），卫生巾品牌有安尔乐、七度空间，纸尿裤有安尔乐。 目前市值是600多亿，实际上跟2011~2012年市值差不多，这近10年几乎市值几乎处于一个震荡波动区间，没什么增长，看业绩情况主要是2011~2012年后高成长已经不再，收入进入微增长状态，净利润增长幅度更小，因此股价一直处于消化估值的状态，从经营管理战略上来看，公司起家靠安尔乐、七度空间获取了极大的成长，后面再进入生活用纸以及纸尿裤市场再获取二次成长，但随着规模的壮大，三大业务的增长性再次进入前所未有的瓶颈，随着消费升级，消费者对产品的质量、品牌更加注重，加上管理层的管理能力也出现了瓶颈，可以说好几年前已经到了瓶颈期，也正因为如此，给了维达、洁柔等好的发展时机；
维达国际：
维达国际产品有生活用纸（得宝（高端）、多康、维达（核心）），成人纸尿裤（添宁、包大人）。维达国际近5年的收入增长虽然只能算中等增长，但通过一系列的改革措施，在2019年净利润获取+75%的高成长，股价也迎来翻倍行情。
中顺洁柔：
中顺洁柔2015年销售团队重组，营销渠道变革，迎来了戴维斯双击，不管是从基本面的成长性或者股价的表现都优于前面两者。2019年产能合计80万吨，未来公司目标产能将超过150 万吨，基本跟前三大龙头企业看齐；
综合分析：
生活用纸行业市场空间未来会持续稳定增长，随着消费升级以及卫生意识的提升，人均消费量有望达到国际平均水平，从1300到2600亿的市场规模是可以期待的。而市场竞争格局也会随着TOP企业不断扩展以及外围环境因素的变化（环保监管加严、纸浆成本上涨、流量以及管理成本的上涨）而变化，市场集中度CR4有望再度获得提升，除了金红叶未上市外，其余三家看好程度分别是中顺洁柔＞维达国际＞恒安国际，未来洁柔、维达有望站在600亿市值空间上，而恒安国际目前已达到这个水平，未来的成长性还需要看阿米巴模式是否能开拓出新的增量空间出来，不确定性因素较大，需要进一步观察。
$中顺洁柔(SZ002511)$ $维达国际(03331)$ $恒安国际(01044)$