$贵州茅台(SH600519)$ 背景：人口下降及老龄化、投资转向创新及消费的大时代。①需求 因为人性不变，消费升级还是大趋势，降级是小周期，虽然整个行业的需求在下降，但高端白酒的需求在很长时间内还是稳中有升。②供给 比起需求，供给的有限更为重要，茅台酒在某些时候某些场合具有唯一性和排他性。③颠覆或取代 消费品的特点是稳定，对科技进步免疫力强，据林迪效应，非自然消亡的物品过去存在的时间越长，未来继续存在的可能也越大。几十年来，白酒行业的头部玩家就那耳熟能详的几个老品牌，竞争格局非常稳定，新的竞争者根本无法取代。④估值 可以给予更高估值得理由：A．更低的客户获取成本，奢侈品的营销很少用高额广告等方法直接触达客户，常用的方法有话题制造、口碑传播、榜样塑造等。B．产能扩张通过低投入高回报实现，获取更高的自由现金流。C．巨大的赢利边界（出厂价与市场价的差额）既可以在逆周期提供足够的缓冲垫，又可以在顺周期进行提价以实现几乎零成本的增长。D．脱离金本位后，长期来看，通胀是必然，可以替代房地产成为货币蓄水池的除了黄金，还有就是兼具金融属性的奢侈品，被称为液体黄金的茅台酒的价格周期性螺旋式上涨也是必然。