中金点睛
2021年1月，中金宏观团队访谈了15家一线企业，涵盖汽车制造、工程机械、集装箱制造、光电、风电、家电、纺服、航运、旅游、外贸电商与地方银行，从一线了解疫后复苏的新动态。
消费复苏分化明显。汽车销售恢复较快，商用车和新能源车领涨，乘用车中，大车豪华车与高线城市恢复较快，低线城市与低价款恢复慢。旅游仍对疫情敏感，境内短途高端游更受青睐，2020年大城市周边游火热，三亚旅游复苏强劲，长三角亦表现亮眼。近期国内疫情反复，短期或对服务消费增添压力，出境游取决于疫苗接种速度与有效性。
投资方面，企业对产能扩张多持谨慎态度。许多受访企业表示，虽然目前有订单积压、产能紧张的情况，但考虑到需求的可持续性和利润的不确定性，不会大规模扩产。产业外迁进度放缓，但长期计划未见明显变化，疫情凸显中国供应链优势，企业外迁除了要考虑成本，更要考虑供应链优势。“碳中和”目标下，新能源在风口，补贴退坡引发的抢装行情或退潮，但平价上网有利于行业长远健康发展与竞争力提升，“发电+储能”或投资热点。
2021年上半年出口仍将强劲，但出口成本上升较快（运价、原材料、汇率），中小企业面临压力相对更大。多数企业表示目前订单已排产到年中，短期出口仍将较旺盛。出口大增而集装箱周转放慢导致主要航线运价平均上升3-5倍。集装箱一箱难求现象未见缓解，运力紧张增加交货延迟违约风险，而客户成本上升亦会要求货品压价。此外，近期原材料和汇率上涨较多。受访大企业多表示，可以通过向下游转移成本、锁汇、使用海外基地等方式减少影响。但对成本敏感、议价力低的中小企业而言，运价高企、原材料涨价和汇率升值三重压力下，有的遭受亏损，出口意愿已开始下降。
大企业普遍鼓励员工就地过年，但小企业难以做到这一点。大企业发放高补贴、安排活动鼓励员工春节加班或错峰探亲。但小企业较少补贴，多正常放假。各地政府多措并举（消费券、免流量、旅游优惠、积分奖励等），鼓励就地过年，一季度生产可能较正常年份强劲。
贷款利率或小幅上升，银行端还本付息压力总体可控。受访农商行认为2021年企业融资成本将上行但有限，此外，被访银行表示其收贷压力不大，对少部$分需要延期还贷的企业，银行将与企业协商调整还款计划，且政府特批续贷过桥基金。由于受访银行处于沿海富裕城市，这个情况可能不能完全反映其他相对落后地区的中小企业的还款能力。
总体看，复苏中有亮点，但也有痛点。行业间、大小企业间分化明显，出口火热的背后成本快速上升严重挤压中小企业利润。一季度因为就地过年可能导致工业生产较强劲，近期流动性偏紧是前两月过于宽松后的合理回归，亦可能是对防止楼市等资产价格过热风险的信号，但货币政策系统性收紧的可能性不大，未来尚需关注企业集中还款带来的信用风险。
$消费50ETF(SH515650)$ $中国中免(SH601888)$ $上证指数(SH000001)$
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