优秀的公司不应该被市场绑架，而投资者更不应该被股价绑架，客观理性看见你相信的东西，知道自己应该做什么和正在做什么更重要
三七前面经历了估值杀，逻辑杀，业绩杀，情绪杀，XX杀，但凡能想到的杀都杀完了，当然未来游戏行业市场给与多少倍的估值是很难定义的，可能需要一个长期的反复过程才能达到一个阶段性的共识，但一个行业如果未来要走的路还有很长，那就不是太重要的问题，投资我认为有一个重要的逻辑，在一个有持续增长的行业里找到优秀的公司（最好这个行业和公司还未被市场认可之前）
这是全球游戏市场过去7年的分地域收入规模堆叠图，这个数据绝对值可能会有统计偏差，大家也就看一个趋势和相对比例吧，无论中国，美国，日本，都是一样的趋势结果。国内的游戏行业这两年也在发生很大的改变，可能从去年到今年会感受更明显一些。
对于三七这家公司，外部很多印象是换皮，挂机，买量，短线，明星代言，一些偏负向的定义，我之前也会多少有这样的感受（听到的声音多了，看见的多了，总会容易形成定势认知），三七也确实在做这样的事情，过去两年一直在讲要做业务转型，其实每家游戏公司在今天都在寻求自己理解的转型，腾讯，网易，三七，完美，吉比特，莉莉丝，米哈游，funplus等等都在寻找在这个时代差异化竞争的优势，每家公司的认知和基因也注定会走不一样的路，但这种定义往往没有对错和优劣，更多要看谁能从自己优势面里找到自己在未来的存在价值。
三七的中报真的有那么重要吗？
可能很多人都会觉得三七中报会很关键，对于短期股价可能是这样，但根本逻辑在之前很长时间里就注定了，在后面很长时间会一点点展现给这个市场，这个需要时间，中报也只是这个展现的起点，它的偏差可能在未来很长的周期里又没那么重要（未来成长的高度，跟起点的高低并没有太大的关系）
先说三七的海外市场，从过去几年的财报里可以找到相关数据，19年海外10.49亿，20年海外21.43亿，海外市场规模翻倍，那21年会到多少，我预估应该有50亿+（下面拿已发生数据和产品数据模型的惯性趋势来说明一下）
19年三七海外市场三方统计$105,790,350，数据绝对值意义不大，只做比例衡量（三七19年海外市场还是比较平庸的，但重要的是日本市场在18年底出现了日替わり内室，这是一个关键性产品的节点，在19年之前海外还主要靠大翅膀永恒纪元来支撑，但这类产品颓势不可逆转）
20年三七市场三方统计$218,155,675，按照这个数据对比19年$105,790,350，结合财报给到的数据，其实可以建立一个三方平台和真实数据的比例模型（汇率变化多少要考虑下），三方平台sensortower还是偏保守的，但整体数据的趋势比例大体一致，不影响基本判断。
20年对于三七海外是重要的一年，也是未来发展可参照的最重要的基础数据支撑，从地域上看日本市场持续扩大，主要得益于日替わり内室的持续增长，台湾市场相对比较平稳，更多是大翅膀的接力，从永恒纪元到奇迹MU，这类游戏目前看在海外也就是不到一年的收益周期（永恒纪元在当时的周期算比较长的表现了，现在几乎不可能），四季度则出现了大掌柜带来了新的增长，美国市场则在第四季度开始增长，主要得益于P&S，之前更多是P&C
来到21年，这是前5个月的地域数据，日本市场持续增长，这源于日替わり内室的持续增长（这游戏在上线两年多的时间内，基本上每个月度的营收都是增长的，而新增用户在策略性降低，这大概就是这类游戏最大的价值体现吧，也是李老板马拉松文化在产品上的诠释？），另外P&S在日本区上线后的高歌猛进，则是另一款注定要超越日替わり内室的神作，日本市场成为了第一大市场，美国第二，这两个市场占据了海外市场总量的7成多，美国市场持续增长得益于P&S持续的增长（目前还远没有达到可预见的高点），台湾地区依赖于大掌柜的稳定增长，支撑了台湾的体量（这个时候大翅膀MU早已衰落，也注定会很快衰落），不过台湾地区随着P&S的上线，会带来持久的长期增长预期，这个数据或者在6，7月就可以看到新的起点。还有重要的韩国大掌柜和P&S（刚刚上线）也在上半年上线，会带来全球第四大市场的崛起，自此，三七海外真正可持续的增长会更加确认。1-5月三方平台统计海外总收入$175,411,594，单独5月$41,131,810，6月环比还会持续增加，预计1-6月三方平台统计海外总收入$220,000,000，好过去年全年海外总营收，下半年这些产品还会持续增长（这个后面有时间可以做个模型预估，已经是确定性的），还有一些新的海外产品上线，三国SLG，类SOS的丧尸SLG产品，更多的产品在路上，即便下半年没有一款新产品的情况下，全年三方统计$500,000,000也是稳定可以完成的（更多依赖于长线产品的运营模型才有这样的预期），按照这个数据，跟财报模型比例核算，全年海外50亿是稳定的，更高的预期是持续优质的产品上线，达到60亿规模也是有可能的结果。可能今年海外的业绩也只是刚刚开始，长线优质SLG，模拟类产品的月度峰值收入一般要上线20月后才有可能出现，未来的可持续增长的发展，才是最重要的价值预期，也是我们应该笃定的价值投资。
附：海外Q1:9.5亿，Q2:12.5亿，Q3:15亿，Q4:18亿，全年55亿
Q3和Q4主要依赖目前长线产品后续增长，还有下半年新产品陆续上线
海外部分最后给大家贴几个三方数据图吧（绝对值会有偏差，可以跟财报结合起来核算偏差比，看数据模型的趋势和比例就好）
17年到现在海外产品营收构成时间维度分布
19年到现在地域营收构成时间维度分布
P&S的地域收入分布
日替わり内室下载和收益分布
对于长线产品最好的评估是新增用户阶段性降低的时候（减少市场推广），营收在未来很长一段时间是否还能持续稳定，或者未来一定时间还在持续增长就更好了。从这一点上来讲，游戏行业只要能有效评估出游戏的运营数据模型，买量本身只会是竞争力的体现，本质的竞争还是产品的竞争，发行和运营差异化优势的竞争。长线产品真正大规模的利润一定是减少投放后，漫长的产品生命周期里持续规模的贡献，时间终究会是好产品，好公司，好文化的朋友。
最难的可能还是国内，国内游戏市场的复杂，竞争激烈，数据不透明等等各种情况，导致国内市场很难有效准确评估，但总可以找到一些基准点去判断趋势。
按照国外的分析方法，先说国内市场的财报数据，19年中报55.74亿，19年年报121.78亿，20年中报70.20亿，20年年报122.57亿，从这个数据可以推出来下面这个趋势，19年上半年55.74亿，19年下半年66.04亿，20年上半年70.20亿，20年下半年52.37亿，结合21年一季报，总营收38.18亿，海外同比增加130%，再结合三方平台数据比例，可以大体推算出来21年一季度海外营收大概9.5个亿左右，那国内市场28.5亿（从产品荒开始反转，主要依赖大天使），这样来看，一季度之所以是历史上第二高营收的季度，很大程度来自于海外市场高速增长的贡献。
国内Q2先拍数据38亿，这个数据来源参照1）三方数据平台IOS端季度同比增长比例，2）一些产品不好评估的收入3）安卓渠道平台新产品排名对应的获量能力4）信息流推广力度
第四点，三七似乎一直跟硬核联盟包括腾讯的关系都维护的很好，渠道也有很强的意愿来推三七家的产品，可以看到新的产品在三方渠道上都占据了很高的位置，这一点站在渠道角度反过来可以理解三七的产品确实很能收钱，产品商业化品质是足够优秀的，而大家也形成了彼此共赢的生态，在硬核渠道这块的收益应该是放心的。
第三点，这个似乎不用过多描述，国内买量市场上，这是三七在发行差异化竞争优势很强的一面。
第一点，如果IOS端国内同比一季度显性的增长有30%+（sensortower估算），我们估计（结合3,4的优势面），2季度环比1季度增长25%的预期，再加上第二点的补充，可以粗略估算国内2季度营收在38亿左右，加上二季度海外的12.5亿，二季度总体预计50亿。
半年报国内66亿（也就跟19年下半年和20年上半年相当的规模），海外22亿
如果算到半年报其实业绩除了海外，国内是很平庸的表现，但根本的逻辑不在于静态的估算数据，而是产品内在的成长逻辑（李老板在过往的讲话里其实已经比较客观反复提过了），转型的核心在于精品化，多元化，国际化
精品化：产品在商业化上的成功，产品在利润之上的追求，玩者之心是最高目标，目前三七我还不太能看见后者，但还是愿意相信未来可以，云端问仙（这是一个明知道不可能赚钱的产品还是愿意去发）至少是一个好的开始，今天国内很多公司都在回归游戏的本质，从用户对游戏真实的内心出发，做真正意义上的产品，这才是游戏行业真正的希望。
多元化：MMO+SLG+多样玩法题材，其实一刀999早就归于过去式，大翅膀是在玩法和美术表现上持续提升，国内目前看还是MMO为主打，但重要的是，谜题大陆（P&S魔幻版本或者说应该是P&C，国内不上做丧尸题材，5月营收4600万，今年年底有希望达到单月1亿+）和大掌柜在国内的上线，还有今年预期的三国SLG的产品，这是国内改变业绩周期性变化的最强内核（这一点海外最近两年的产品和业绩数据已经充分说明了），至于7月发的斗罗大陆：魂师对决，我认为只是今年三七在国内市场的基本盘之一，相信三七未来2-3年不会有那么大的业绩波动了，希望可以多做一些利润之上的追求。
国际化：这一点正在路上，未来3年的时间，可以预期的是海外和国内收入比例达到1:1（200亿：200亿，是不是有点过于乐观）
关于利润，我没有太多预期，而且似乎也并不那么重要，重要是在做正确的事情，并且把事情做对，短期市场的表现并不重要，如果硬要给到一个预期，9-11亿吧，似乎真的没那么好，那就等到三季报或者年报再看吧，如果因为市场的压力而改变一个好产品的发展计划，那才是真正错误的事情，三七也就不再值得有更远的期待。
乐观一点，无论今天持有的成本是多少，放到未来3年（一直持有的话），可能差别都没那么大，如果有区别，就是短期价格对人性心态的影响，这个没有办法，基因决定了人性的一面。
几个观点：
借鉴（抄袭？）从来就不是可耻的事情，更多是创新的起点，成功方法论的典范，更远的不说，就拿今天游戏行业，原神之于塞尔达，问道之于梦幻西游，P&S之于E&P和COK，太多太多，也没有必要原神是开创，大翅膀就要鄙视，商业化是一个标尺，最重要的还是用户的认可。
游戏买量跟任何商品商业化推广没有本质的区别。真正大神级的产品，是真的可以忽略买量而成功的。今天买量市场跟过去两年已经发生很大的变化，今天买量的真正大户是网易，腾讯，三七，米哈游，莉莉丝，funplus，也可以这样说买量的竞争力体现了游戏公司在行业内的竞争力，当然品效合一是未来广义的买量。
人口红利，传统游戏用户必然会触顶或者已经接近触顶，未来市场的增量在于单用户价值的增量（这一点可以看看日本市场），女性潜在游戏用户的增量，海外市场的增量。
有生命力的产品（做时间的朋友）是重要的价值体现
本人持有 $三七互娱(SZ002555)$ ， $吉比特(SH603444)$ 以上不构成投资建议
有时间再写吉比特