周末李蓓的一些观点在投研出圈，根据半夏1月的月报数据：截至2023年1月末，旗下产品的组合出现较大变化：权益类资产的净仓位下降到43.20%，商品的净空头仓位升至15%以上，债券类资产净仓位升至9%。
很明显可以看到，在今年1月份李蓓大举减仓，1个月卖了一半的权益仓位，甚至比去年10月末仓位还低，并开始对商品建立空头仓位。
其原因是，李蓓认为：
1、2023年国内市场在经济政策刺激上，是比较克制的
今年以来政策在放水上是比较克制的，是立足于长远的可持续性，不是短期放大水的刺激，由于经济位置等的巨大差异，期待中国消费如美国那样强劲复苏是比较难的，所以，只看2023年的话，经济复苏是比较温和的。
经济复苏不足以推动利率上涨、不足以推动大部分工业品需求上涨，所以认为现在市场存在比一定的预期差。
对经济强复苏的预期，是会面临被证否的。
2、海外市场存在矛盾组合
一方面是美经济软着陆、欧洲经济复苏、中国经济强复苏，市场对标普500的2023盈利一致预期依然是正增长的；另外一方面又预期美联储转鸽派，权益资产风险溢价处于低位，市场是非常乐观的。
李蓓认为，这种状态会遭遇两个方面的挑战，首先是美劳动力市场非常强劲，美国劳工部3日发布数据称，美国2023年1月非农业部门新增就业51.7万人，失业率为3.4%，通胀很容易就恢复高涨，因此美联储鸽派的做法可能受到挑战，另外一个就是盈利预期也随时可能失望。
李蓓认为，美国的就业市场和通胀的韧性极强，过去三个月的美元颓势可能会阶段性逆转，而对全球风险资产价格构成压力。
对国内资产的影响：
利率：维持低位震荡，没有明显的上行压力。
商品：部分工业品之前过于乐观，有一定的回调压力。
股票: 市场总体为震荡重心上移而非单边牛市，风格有可能从大盘价值切换到小盘成长。
基于以上判断，半夏投资认为权益类资产将陷入震荡，单边做多的性价比下降，因此减少了权益类的净多仓到中等水平，增加了权益类的套利对冲头寸;并开始布局一些商品类和债券类的机会。
这里补充一些李蓓的近期路演观点：
1、市场对中期基本面有点过于乐观
李蓓：中期的基本面，如出口消费投资，包括地产，我们过于乐观。从3个方面来看。
第一消费市场，预期非常好，尤其外资参照自己的经验，但是有很多点值得不同，比如美国直接发钱，劳动力市场是过去20年多来最紧张阶段，老百姓处于发钱，高工资，低杠杆的状态，所以消费非常好。
我们呢，没发钱，工资增速向下，杠杆还比较高，二三线城市地产价格下跌还让很多人资产负债表收到冲击，比如断供等，我们面临不同周期的位置，我们对消费预期太高是有风险的。
第二房地产预期，建材，家电等，很多开发商杠杆较高，幸存下来的杠杆是提升的，在资产负债表不安全的情况下，即便银行融资，扩张新开工是很难的。房地产销售创造的GDP有限，但是对上游拉动也有限，这点会低于预期。房地产复苏体现在房价复苏，而非量。
第三基建，目前看到的中央财政的力度没有特别强，相对于2022年不会有大幅增长，疫情后我们认为是缓慢增长，预期没有那么高。
2、今年最重要的风险点是什么？
李蓓：风险第一，收益第二。是我们一直强调的。在产品上体现在我们控制回撤的目标上。去年11月我提示大家在医疗资源上提前准备家庭小药箱，比如布洛芬，甚至自己还准备了辉瑞特效药。
风险意识在任何领域都很重要，不管是投资还是疾病，提前准备好会更从容。
今年大方向上挺好的，没有特别大风险。毕竟我们在双低的起点上，但是结构上的预期是不是偏离和一致，这会有风格转换上的风险，均衡的管理人问题不大。
最后说一下我个人的观点，半夏是做宏观对冲的，和多头管理人不一样，宏观对冲可以用衍生工具，基于对市场判断，选用不同工具。
如果判断市场温和震荡，宏观对冲可以使用类似于雪球的衍生工具，只要不是大跌25%以上，会取得15%的年化收益；如果市场快速上涨，可以买入看涨期权或股指期货，风格和多空转换是比较灵活的。
我认为在近期，迭加气球事件的一些影响，可能会短期影响外资的一些行为，由北上资金主导的大白马风格会减弱，市场可能会偏内资主导的结构化行情，风格偏好从大盘价值、大盘成长转向小盘成长，军工、芯片、高景气进口替代赛道可能表现较好，而去年11月以来大涨的消费、互联网白马、金融等可能表现相对平淡。@今日话题 #星计划创作者# #北向资金时隔一个月首次净卖出#
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