本文为《指数基金 投资策略与方法》<第5部分 股债平衡策略> 第4篇
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对股债平衡策略而言，考虑股票估值低时，仓位高一点，股票估值高时，仓位低一点，符合我们对投资的一般理解，是一个合乎逻辑的改进方向。
因此，我们来讨论如何利用估值逻辑来对股债平衡策略进行改进。
我们面临的第一个问题就是：如何判断股票估值的高低(注:只讨论股票指数)。
首先，我们考虑用估值的绝对水平高低来判断，比如PE小于10倍(盈利收益率1/PE=10%)时为低估，PE大于20倍时(盈利收益率1/PE=5%)算高估。
但是，这样做有个很严重的问题，就是低估和高估的临界数值怎么取。
同一指数在不同时期的取值差异很大，比如沪深300，20倍PE放现在可能是难以企及的天花板，但放10年前就只是估值中枢而已。
不同指数的取值差异更是会非常大，比如对中证500，20倍PE就是一个很低的值，10倍的PE也许在可预见的范围内都看不到，如果涉及不同行业指数和主题指数，更是没有统一判断标准，只能主观一个一个去判断。
如果不从后视镜角度去看，相信一般人很难判断出各指数的高低估值区间。
总之，这个方法操作起来不严谨，也不具有通用性，我们先放弃掉。
接下来，我们从指数的相对估值水平考虑，也就是分位数，比如，当PE(或者PB)分位数为10%时，可以认为股票是低估的，股票目标仓位取90%，当其分位数为90%时，可以认为股票是高估的，股票目标仓位取10%，即股票目标仓位 = (1-PE分位数)。
这个方法通用性很好，因此，我采用这个方法来看看效果。
【交易标的】
股票：沪深300指数(000300.SH)
债券：中证全债(H11001.CSI)
【测试时间】
2013年1月1日 ~ 2020年9月30日
【交易逻辑】
当PE或PB分位数为(1-q)%时, 股票的目标仓位为q%，债券的目标仓位为(1-q)%。
(1)当股票的实际仓位s% 减去 目标仓位q% 大于10%时，触发再平衡调仓，卖出(s-q)仓位的股票，并买入债券。
(2)当股票的目标仓位q% 减去 实际仓位s% 大于10%时，触发再平衡调仓，买入(q-s)%仓位的股票部分，并卖出债券。
分位数根据最近5年数据计算
【参数设置】
本策略无其他参数。
ETF交易成本取万分之五，不考虑现金的利息收益。
【测试结果】
下表中，“BS_PE”为我们所要测试的基于市盈率分位数的股债平衡策略，“股债_50%：50%”是目标股债比例为50%：50%的传统股债平衡策略。
从策略净值走势看，基于市盈率分位数的股债平衡策略(BS_PE)总体来说比较稳健，在多数时间内净值均保持增长。
BS_PE策略的历史年化收益分别为9.31%，高于传统股债平衡策略(50%：50%)的年化收益，也高于沪深300指数自身的年化涨幅。
同时，BS_PE策略的最大回撤也比传统股债平衡策略也稍小一些，从而它有着最高的收益风险比。
另外，我们也来看看用PB分位数来决定股票仓位的股债平衡策略的效果：
总的来说，PB分位数的效果比PE分位数的效果还更好一些，这进一步说明用估值指标来决定股票仓位是有效的。
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