这句话听起来很奇怪，投资招商银行难道不是投资招商银行还能是别的？其实，投资行业的朋友不会感到奇怪。因为，这个问题其实问的是你投资一个企业的底层逻辑到底是啥，看好他的什么特点，赚的是什么钱。
那么，重新问一遍，“投资招商银行，你投资的是啥？”
这里聚焦零售业务，原因不赘述。一图流
招行大约是在2012年开始零售战略的，把招行过去九年的零售业务数据以每三年为一个观察窗口，有如下观察：
1. 2019年以前铺摊子，2019年以后挖高净值。
以2019年为界限，此前，招行的总客户复合增速快于高净值（金葵花和私行）；而2019年以后，总数增速放缓，高净值丝毫没有放缓。
2. 头部效应越来越明显，这意味着，招行越来越倚重（或依赖）高净值客户。
金葵花和私行客户占总客户数的比例过去9年变化不大：2013年占2.2%，2022年占2.3%。但是他们所贡献的AUM占比从2013年的73%提高到了2022年的81%。这其中，金葵花客户所占AUM比例变化不大，但是私行客户所占AUM从2013年的20%提高到了2022年的31%。
3. 财富集中度越来越高。
从单客户维度看，招行总体的单客户平均存款及AUM的变化都不显著。甚至金葵花客户单客户的AUM变化也不显著。但是，私行客户的平均AUM增长明显。
4. 从贷款结构看，房贷是最大头，曾经一度接近总零售贷款的50%。但是近三年放缓明显，拖了总零售贷款增长的后腿。而生意贷款增长提速。
5. 还是这张增长图，这次我标了颜色。可以看出，招行总客户的增长速度和信用卡贷款余额的增速接近；生意贷款的增速和高净值客户的增速接近。这不只是巧合，里面有商业逻辑的关联。
小结：过去9年，投资招商银行，投资的是，1）中国中高产阶层的壮大以及招行在这个客户群里中的市场份额提升；2）中国财富集中度提高以及招行客户受益于这个大趋势；3）招行的增长，及招行客户财富的增值脱离不开中国房地产市场的快速发展。从AUM端，它提高了招行客户的财富水平；从资产端，它为招行带来了优质房屋贷款的快速增长。
解释了过去，还是需要能预测未来才有价值。但是，没有人能在细节层面预测未来。我们能做什么呢？
先问几个大问题：
1）未来9年，中国的中、高产阶层会不会进一步壮大；
2）未来9年，中国的财富集中度会不会进一步提高；
3）未来9年，a.中国的房地产贷款市场会如何。b.招行的房贷资产增速会如何变化；
4）a.招行在中高产客群的金融服务上有没有竞争优势。b.这个市场的利润空间是会被压缩还是提高。
这几个问题，每个人大约会有不一样的看法。你对这几个问题的答案，大约就是你投资（或不投资）招行的理由。