今年以来，疫情比较严重的影响了经济活动和消费需求。所以，已经披露财报的互联网公司，经营业绩均不尽如人意。
除了快速增长的拼多多、美团、快手营收录得正增长以外，BAT、小米、京东等绝大多数互联网公司主营均表现较差。
比较意外的是，作为“美图秀秀”、“美颜相机”的母公司，美图本季度营收达到9.71亿，逆势增长20.5%，在港股互联网公司中排名靠前。
看了美图财报发现，在用户数据保持增长的同时，美图跑入了另一个成长赛道，核心业务正在发生变化。
期内，美图公司VIP订阅业务收入达到3.392亿元，同比增长61.4%，超越在线广告业务成为公司最大的收入来源。
此外，SaaS及相关业务收入取得不错的进展，同比增长1542.3%达人民币2.27亿元。
可见，除了之前面向C端的广告业务以外，美图C端订阅服务及B端SaaS业务都在快速增长，成为驱动营收增长的最大动力，现在或许是时候用另一个角度来看美图了。
一、业务加速成长，VIP订阅成为第一大收入来源
互联网公司的商业模式大同小异，圈用户——做大用户——规模效应——大规模盈利。
不过，今年创投、二级市场行情的转淡，许多中小型互联网公司都在今年倒在了做大用户这一步。
在水温较低的市场下，一些处于基本盘稳定+第二增长曲线的成熟期公司，反而会比较受关注。
截止2022年6月30日，国内美图秀秀MAU为1.25亿，美颜相机MAU5608万，美图秀秀、美颜相机分别位列图片美化、拍照摄影赛道用户量第一。
2018年，美图先于海外应用开展VIP订阅业务，取得了比较大的成功。
2020年，美图秀秀、美颜相机等美图公司旗下应用开始推出VIP订阅业务，订阅的VIP用户可以享受付费功能和获得更优质的影像编辑体验，例如加快编辑过程、拥有更多高级特效等。
今年上半年，美图VIP订阅收入受国内用户付费率提升的推动，同比增长61.4%，达到3.392亿。报告期内，美图在全球范围内拥有约500万名VIP会员。
目前，美图公司正将VIP订阅业务从生活场景拓展至工作场景，以满足个人营销、活动宣传、产品展示、品牌推广等多种需求。
虽然美图本季度国内VIP会员服务有所增，但在MAU中的渗透率仍处于较低水平（会员比率在2.9%以内），低于美图海外应用的会员渗透率（部分应用渗透率已超7%），通过公司对客户的精准运营持续转化付费用户，付费渗透率还有很大提升空间。
同时，随着VIP功能从生活场景相关需求拓展到工作需求，未来产品往设计工具延伸，ARPU同样具备提升空间。会员用户数、ARPU双重驱动，巩固VIP订阅业务（包括国内、海外）长期稳健增长。
受益于VIP订阅服务及SaaS服务的迅猛增长，美图Vip订阅及SaaS服务在营收中的占比逐年提高，公司业务形态也发生了非常大的变化。
超2.4亿的月活用户、较低的渗透率，使得美图可以不断挖掘用户需求，提升影像编辑体验，进一步扩大VIP订阅用户规模，以及相关营收。
二、企业级SaaS赛道加速成长，全方位赋能美业
这几年，全球互联网C端巨头都有一个趋势，就是将B端SaaS服务作为发展的重点。
比如，亚马逊发力SaaS，成为了全球排名第一的云计算公司；微软发力做SaaS，云计算、CRM、软件订阅三个板块快速增长，SaaS营收一举超过行业老牌公司Salesforce；阿里、腾讯两家C端巨头也在全力冲刺SaaS，在云计算、企业服务领域全面竞争，齐头并进。
相比C端用户，虽然B端用户获客成本较高，但客户迁移成本较高，B端SaaS客户非常容易获得长期且稳定的营收。
这也是SaaS企业经常受到二级市场热捧，估值高达几十倍PS的原因。
C端巨头借助其认知广泛的品牌优势、技术储备，在B端往往能快速积累起客户资源。
美图作为在颜值经济最知名的公司，也在凭借自身优势，发力B端SaaS服务，当前美图围绕影像及美业服务的主业，推出了面向化妆品门店的ERP服务SaaS美得得、面向医美机构的AI皮肤分析SaaS美图宜肤、面向摄影工作室的SaaS美图云修。
(1) 化妆品门店SaaS美得得
随着信息技术革命到来，电商、微商等线上交易中，大数据已经得到了比较好的应用。然而，对于实体零售来讲，仍有很大的改善赋能空间。
美得得作为美图O2O的主力军，着力拓展化妆品门店的ERPSaaS及基于ERP服务发展的供应链管理服务。
美得得通过SaaS服务，为线下化妆品门店提供O2O营销服务、自定义模块、分销系统、促销方式、在线客服、优惠券、积分、会员管理、卡包，以及数据分析功能。
用大数据赋能线下化妆品门店，提升线下门店的经营效率，自收购以来一年多的时间，美得得实现了快速增长。
当前美得得业务覆盖超过250个地区、1.15万家化妆品零售集合店。21年供应链收入增长超过4倍。
(2) 提供AI皮肤分析技术的美图宜肤
凭借美颜领域的第一身位，美图实现了业内领先的皮肤识别技术。
公司通过美图宜肤将C端品牌力+行业领先的AI皮肤识别技术赋能美业。当前，美图宜肤与全球各大品牌和研究机构合作，为全球护肤品牌、医美机构及美容院提供AI皮肤分析技术，目前业务覆盖全球2826家门店。
(3) 为商业摄影提供人工智能AI技术的美图云修
在美图多年深耕AI影像美化领域的技术储备支持下，美图云修为商业摄影行业提供专业级图像处理，基于核心AI技术一键即可实现批量修图，替代低效的重复人工，实现高质高效的稳定出片。目前业务服务了2000+的品牌机构，其中包括近百家行业头部的摄影品牌旗下连锁门店，超千家中型商业摄影机构，同时涵盖照片直播、电商摄影等平台以及大量的摄影工作室和独立摄影师，真正解放修图师双手，助力商业摄影行业实现降本增效。
这些布局美业的SaaS服务，实现了为1.15万家化妆品零售提供ERP服务；为2680+全球护肤品牌、医美机构及美容院提供了AI皮肤分析服务；为2000+摄影工作室提供人工智能AI技术。
SaaS布局，让美图成功实现了从“C端”国民级应用，向“B端”产业链应用的转型覆盖，成为国内“C端美颜”+“B端美业”的全能型美业SaaS服务商。
得益于VIP订阅及影像SaaS的强劲增长，美图VIP订阅及SaaS服务营收，持续快速增长。截止2022年中报，美图SaaS服务实现营收2.27亿，同比增长15.42倍。
三、工具型产品国产化是趋势，投资机会显著
最近几年，地缘关系是影响市场情绪的一个重要因子。
随着东西方竞争的加剧，国内面临着西方各种软件硬件限制，第三代、第四代半导体材料、芯片、光刻机等硬件方面对国内的限制，导致许多科技公司的发展受阻。
但其实，在软件领域，国内也遭受了许多西方的制约。
比如，MathWorks公司研发的商业数学软件MATLAB，从2020年开始就被禁止在国内许多高校和企业使用；计算机工作者日常用到的开源应用Docker，也让360和华为遭受使用禁令；最近，Synopsys、Cadence以及德国Mentor Graphics三巨头把持的EDA软件也在计划限制国内科技企业使用。
到了今年，更多的通用型软件如全球UI设计领域的“头部企业”Figma封禁了国内大疆等企业的使用，相关企业账号在Figma上的所有文件将无法访问；Adobe也突然查封中国账号，国内IP无法再访问设计社区Behance。
不过，虽然短期会有影响，但长期来看更有利于国内软件自主。
比如，禁用的MATLAB，给了国内Truffer追赶上的机会；禁用了EDA软件，给了国内华大九天、广立微、概伦电子追上的机会；禁用了figma，也给了国内UI设计软件奋起直追的机会。
国产软件相关A股上市公司也受到了市场的热捧，估值水涨船高。
美图在C端图片美化、拍照摄像、视频剪辑等领域，B端ERP供应链管理、AI修图、皮肤分析等领域均有布局，是国内美业最头部的公司之一。
在长期地缘因素的影响下，相关海外公司主动让出+国内美业公司主动选择，美图各版块业务长期发展空间还比较大。
四、资产负债表强劲，估值有较大提升空间
上半年，美图营收贡献最大的板块已变成了VIP订阅及SaaS服务，产生了很积极的变化。营收增长在互联网公司中也很亮眼，但股价却没有反应公司变化的基本面。
此外，美图最新的资产负债表显示，当前美图净资产38.2亿港币（33.57亿人民币）。
其中现金、现金等价物、短期投资合计12.4亿港币（10.9亿人民币）；
并且还有7.73亿港币的数字货币相关流动性较好的资产；
所以，美图净资产约为38.2亿港币，流动性资产总额为12.4+7.73=20.13亿港币。
当前市场并未认识到美图的价值，港股市值仅37亿港币，从资产负债表角度来看，也低估很多。
总而言之，作为国内美业领域的头号玩家，美图拥有2.41亿C端用户、数万家B端用户。业务布局来看，当前美图在线广告业务较稳定，源源不断的贡献现金流；VIP订阅及SaaS服务业务快速增长，是营收增长的第一大驱动力，并在2022年上半年成为了第一大业务模块，在整个互联网寒冬中实现了比较亮眼的增长。
作为业务、盈利状况都比较稳定的细分赛道龙头公司，当前美图处于从“C端互联网”公司转型“C端+B端”、“O2O+SaaS”全方位赋能美颜和美业市场，市场并未形成认知。
当前美图股价以低于净资产的价格交易，并未反应出公司的真实价值，在这个追求确定性的市场下，值得重点关注。