18年8月份，我经历了重仓聚美，市值被腰斩，在公司回购大几千万刀之后止血；长城汽车从6港币补仓到4港币，亏损30%后看见了老魏的增持。
到了10月份，完成了一些很重要的事情以后，重仓股也逐渐从底部恢复了一些元气。此时，每周笔者都会把自选的800来只股票逐一查看一遍，自己写爬虫跟踪七到八种快消品的商超销量，平均每周会读40到50份财报，猛然发现港股和部分A股，出现了极佳的投资价值。
于是，我逐步卖出聚美和长城汽车，在港股和A股寻找极佳的投资机会，开始进行频繁交易，打散仓位。
算上人民币贬值10%的汇率收益，到18年年底，人民币计价，全年收益基本打平。彼时我捏着满手的股票，如7港币成本的海通证券、7港币成本的澳博控股、8元的百润股份以及5元成本的长城汽车，3刀成本的聚美优品，我自信这些股票至少能在以后的几年给我带来超额收益。
看着满手的种子，筋疲力尽，18年没有力气再写总结，只想静静地等待春天。
窃以为价值回归过程要很久。但没想到，伴随着19年新年的脚步，这个春天来得这么急促。短短3个月，雪盈证券账户收益就到了71%，A股账户收益接近翻倍。
18年到19年这一年，可能是我的交易体系形成最重要的一年。回头再看，从市场认知、仓位管理、企业价值、价格认知方面都收获良多：
市场认知
自13年以来，我炒过辣鸡股、投资过港美股、进过币圈、买过域名，算起来亦已经历五牛四熊。这个过程中，也一直在探寻自己对市场的理解，直到今年，看见了冯柳的一句话：“在低位时，如果你不能证明它无那它就是有；在高位时，如果你不能证明它有，那就是无“，一语点醒梦中人。
都说市场很难，但看清楚之后，这个市场真的会变得很简单：市场像钟摆一般，只会在高位与低位之间简单单向摆动，亘古不变。这个“位“可以是PE、可以是PB，甚至可以是EPS或者是K线图，物极必反。
就股票市场来讲，全世界都是一样，10PE以下低估，20倍以上高估。
A. 标普500
（标普500历史PE，深色区域为美国衰退期间。最近的两次衰退开始节点PE均在25左右。衰退期间，随着指数的下降标普500指数 PE逐渐升高。此外，随着历年QE的进行，估值中枢在逐渐升高。）
B. 沪深300
（沪深300指数，10倍以下估值较低，15倍以上估值较高。在10与15倍之间，大多数情况下只会单向运动。）
仓位管理
重仓三支以下股票，是我15年牛市赚得很痛快的原因，也是我15年牛市结束后巨亏、18年市值腰斩的原因。谨能胜祸，在市场生存的时间越久，就越知道，真正活得久的都是小心翼翼的人。作为一个想在股票市场长期生存的人，仓位管理这门艺术必须得游刃有余。痛定思痛，我逐渐给自己定下了这样的仓位管理条款：
A类仓位（可配置20%~40%）:基石仓位
配置在市场前20%股息率的优质股票，以公用事业、垄断行业、REITS、金融行业蓝筹为主，适当分散。投资的本质是未来现金流折现，关注的是企业未来盈利中股利分配部分。预期未来能给投资者带来经济利益的才是资产，一个成熟的投资者理应带着未来现金流折现的思想配置股票。
B类仓位（可配置0~30%）：成长仓位
1.配置消费领域困境反转&低估股票：公司在困境反转期以及重新成长期间，市场往往会给出超高溢价。股价一直创新高，持股过程中公司业绩一直超预期，这应该是投资过程中最甜美的一块蛋糕。但这个过程，往往也是最难把握的。由于公司存在各种各样的问题，才会陷入困境，所以绝大多数困境反转股最后都会被证伪。但投资者只要找到足够的安全垫，以及足够的逻辑支撑反转，下有保底，上无上限。
2.配置互联网、科技股：目前整个世界范围内，最具互联网竞争力的只有中国和美国，能深度体验世界级竞争力的互联网技术，是每一个投资者的幸运，具有顽强生命力的互联网公司会有极强的辨识度。
3.配置周期类股票：大多数黑色金属、能源化工、券商等行业都有周期，哪怕是市场15年以后接连三年熊市。强周期股在周期触底回升时期也表现出了旺盛的生命力，如15年的地产、16年的煤炭、17年的钢铁水泥，18年年底的券商，都有翻倍的行情。
C类仓位(0%~1%）：激进仓位
高风险正向期权交易，做对回报百倍，做错损失保证金。如美股恐慌指数期权、美股高价股期权，只做正向，用于对冲多仓以及趋势投资。
企业价值
（个人资产回报图谱）
笔者这几年花费了大量的经历，分析了很多行业的各种股票，特别是互联网企业以及周期性消费企业以及非周期性消费品企业。但结果正如上图所示，科技股以及周期性消费股研究得越多，亏损越大。而且容易买在高点割在低点。究其原因，除了笔者找不到其估值的锚，持股意志不坚定以外；更大的原因是这两个行业的绝大多数股票，资本投入大、盈利空间小、竞争激烈、前面还有巨人的阴影，都不是好的投资标的。三年了，可以对这几个行业做做总结了。
A.中概互联网企业（投资星级★★☆）
以纳斯达克上市的中概互联网股票为例，这几年我重点关注了聚美、流利说、迅雷、陌陌、微博、拼多多、京东等股票。盈利的放一边，亏损的放另一边。
我们会发现，盈利的股票估值范围在0.5PB到7PB之间；亏损的股票估值范围在0.4PB到几十PB。这种对于盈利公司的过于理性，以及对于亏损公司过度包容的市场。加之美国机构对中概股的情绪变动、国内外汇管制很不稳定。使得笔者以后无论如何也不敢分配重仓去投资。
互联网行业是过去几年造巨富的行业，但马太效应更明显，九死一生是常态。很多投资者只看见如日中天的BAT，却忘记了消失在人们视线里的人人、搜狐、盛大、九城、迅雷等等更多企业。
而今年让我对互联网行业更没有信心的一件事情是：我持仓的一支股票，在公司净现金即将达到两倍市值的时候，管理层在电话会议上表示：“90%的互联网企业都是不分红的，我们想将这笔资金优先用来提升我们的技术储备。”让人心寒，不禁开始反思，我们投资互联网企业，到底投资的是什么？
这个行业风险极大，特别是市值十几亿刀几十亿刀还未上岸的三线互联网企业。我持仓里，大部分低于0.5PB、净现金的烟蒂互联网股票，都是从这个市值跌下来的。事实证明：大多数下一个BAT的幻想都是不切实际的。
B.重资产周期性消费（投资星级★★）
消费品行业本来是个好行业，因为优质的消费品，用户会随着企业生命周期的延长而留存下来。但重资产、周期性两个定语加在前面，无疑会极大地增加这个行业的不确定性。
我们的投资的目的是未来股息折现，而股息来自于未来现金流。巴菲特曾经讲：重资产需要不断消耗现金去研发和购置资产，赚的钱都变成资产，然后不断折旧。我交了很多学费，才开始慢慢明白这个道理。
最典型的就是这两年给我带来很大亏损的汽车股票。四个轮子的生意不是个好生意，随着自主主机厂近几年已经向上打到部分韩系美系车家门口，自主高端车价格也逐渐与日系德系低端车接近，自主汽车的天花板已经越来越明显。
成功一搏的诸如长城汽车，在十几年前，利用合资SUV的巨大暴利，一把压中SUV，迅速崛起。
（自主汽车行业最优秀的现金流量表：长城汽车净现金流尚且如此）
而在这个周期竞争中将重资产产能变成垃圾的北汽、江淮、海马、陆丰，甚至是曾经自主一哥奇瑞汽车，似乎有更多话想讲。
C. 轻资产消费品（投资星级★★★★）
巴菲特在喜诗糖果以及可口可乐上的几十倍投资收益，算得上是股神最伟大的几项投资之二，轻资产消费品是个极好的行业。从公司发展角度来讲，有这么几个优势：
1. 优质的消费品，用户会随着企业生命周期的延长而留存下来。
2. 消费品龙头地位一旦奠定，难以被取代。
3. 消费品受宏观经济的影响较小。
而轻资产高ROE消费品投资，本质上是极好把握的，在确定公司商业模式不存在致命问题、管理层认知清晰以后。在与@vcvalue @你不知道我知道的老徐 @lokkolei @克劳德 @股市小神虎猴 @翻倍英雄 等球友持续半年多的交流学习中，总结出最核心的一点：哪个品牌能抓住消费者、知道消费者想要的是什么，迎合消费者的目的性，顺势而为，哪个品牌就能成功。
诸如茅台之于面子与补肾；王老吉在火锅、重口味风靡时之于降火；六个核头之于高考竞争下的补脑；阿胶之于女性缺血普遍化下的补血。虽然大多数都是噱头，但消费者想要啊！
凭借“锐澳之于饮酒低度化、女性化风潮下的情调和微醺”，我们也在去年底部抓住了8元的百润股份，带来了今年股票最丰厚的收益部分。
从未来股利折现角度来看，轻资产高ROE企业，也有无以取代的优势：公司不需要持续投入重资产，轻资产的经营模式，使得公司每年攫取的利润中的绝大部分可以成为公司的自由现金流，这部分是股利的主要来源。
对比比亚迪与涪陵榨菜的现金流量表，我们就能明白，重资产消费品与轻资产消费品，是两种截然不同的模式。
轻资产消费品产能建设投入一次，会产生持久的影响，后期利润会持续释放。而重资产消费品，需要持续的投入产能，持续折旧。同时需要去应对行业周期，这需要极高的资产运营管理能力。
价格认知
如果说，这两年，在市场认知方面的老师是冯柳。那在价格认知方面的老师绝对是一个交易风格神似利弗莫尔的朋友，虽然我对他高风险交易的方法极为不齿。但不得不承认这是一个极其偏执、极会抓住市场的赌徒，去年年初他靠着4倍杠杆满仓梭哈bilibili，收获极大。而更让人意外的是，他之后又会在高点反手做空bilibili。尊重市场，跟随趋势，是我学到很重要的一课。著名言论：“所有的股票都是辣鸡”、“XX要XX”治好了我久病不愈的持股偏执症。
结语，2019年展望：
（个人股票&现金比例）
随着A股的估值修复基本完成，3个月估值水平从低估到适中。而在大洋彼岸的另一边，美国07年以来，第一次一年期国债收益率开始高于10年期。随着川普减税、贸易战、降息三板斧开始逐渐失效，美股企业开始盈利放缓、销售放缓、经济增速放缓。三年以来，我也开始第一次留出现金仓位，手上数据很多，只跟随，不预测，或许另一个大机会也在眼前。
（美国一年期&十年国债利率差）
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