本文是黄金市场展望系列文章的第一篇，也是对2022年黄金观点和框架的总结。我们将从经济展望、通胀展望、政策展望三大维度分析2022年全球宏观经济环境以及黄金的投资机会。
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黄金年度展望合集
2021年黄金年度分析报告与2022年展望：网页链接
2020年黄金年度分析报告与2021年展望：网页链接
2019年黄金年度分析报告与2020年展望：网页链接
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大报告目录（点击标题跳转细分章节）
2.1．供给端：总供给平稳，疫情影响较小
2.2．需求端：消费需求回升，投资有所放缓
2.3．华安黄金ETF份额创历史新高
2.4．华安基金：不忘初心，匠心铸造百亿黄金ETF
3.1 全球经济从复苏步入类滞胀
3.2 中长期结构性问题压制经济增长动能
4.1．三重因素推动通胀“前高后低”
4.2．经济的“有效复苏”需要通胀中枢的抬升
4.3．碳中和目标将有效抬升通胀中枢
5.1 收紧靴子落地，鹰派加息预期或难达成
5.2 黄金映射美元信用体系，“去美元化”趋势延续
5.3 中长期货币覆水难收，流动性环境仍然充裕
5.4 美债规模具有向上刚性，利率不具备趋势性上行条件
6. 2022年黄金市场展望-由保守转向积极（本文总结）
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各位球友好！作为华安黄金ETF（518880）基金管理人，我们认为黄金市场2022年由保守转向积极。原因如下：
1. 全球经济复苏斜率进一步趋缓
2021年全球进入新冠疫情常态化阶段，尽管受到了德尔塔变异毒株的扰动，整体上，伴随全球疫苗接种提升、社会经济活动重启，2021年全球的经济增速都显著提升，根据2021年10月IMF的预计，2021年全球GDP增速有望达到5.9%，与我们去年报告对全球经济的判断整体相符。
展望2022年全球经济，我们研判认为：
（1）新冠疫情对经济的边际影响进一步减弱：2021年全球经历几轮病毒变异，但全球防疫效果整体趋于改善。尽管目前“奥密克戎”变异毒株病传播仍对未来防疫产生不确定性，我们从特效药研发、疫苗接种覆盖率等角度去推演，明年年中预计全球约有1/4人口可获得疫苗接种，尤其欧美等发达经济体趋势上将逐步开放线下经济活动与边境管控，疫情对于全球经济的边际冲击进一步减弱。
（2）全球经济复苏斜率趋缓：2022年全球经济有望延续复苏，伴随大规模财政刺激退潮，欧美央行货币正常化逐步推进，主要经济体明年更多将依靠疫后的自身修复，叠加基数效应，经济增速放缓，动能明显趋弱，但全球供需错配格局较2021年将有所改善。对美国经济而言，服务消费逐步接棒耐用商品消费，房地产市场供需缺口将使得房屋销售仍有望维持强势，我们认为，这两方面因素使得美国经济韧性犹存。
2.“后疫情时代”全球通胀中枢将显著上升
2021年美欧等经济体通胀大幅攀升，形成“类滞胀”局面。2022年，我们认为，当前读数“爆表”的高通胀将有所回落，但通胀中枢仍将显著抬升。
如前述分析，美国消费结构明年有望逐步趋于平衡，耐用消费品需求的大幅回落成为缓解通胀的重要因素，而在政府补贴消退背景下，居民返回劳动力市场意愿将有所增强，当前部分港口货物积压、运力不足等有望缓解，叠加基数效应，当前美国高通胀在明年上半年逐步回落。
但我们认为，自2008年金融危机以来，发达经济体深陷低通胀的格局正在发生变化，值得格外关注。我们认为至少三方面的结构性因素使得美国2022年CPI有望持续超过3%，维持相对高位。
（1）“后疫情时代”导致的供应链回迁的逆全球化倾向；
（2）人口老龄化叠加疫情冲击导致的劳动参与率结构性下行；
（3）全球“双碳”背景下，清洁能源对传统能源的充分替代仍需时日，但传统能源投资受抑制，产能收缩过快，导致全球能源品价格或维持相对高位。
3. 欧美央行货币政策预计温和收缩
展望2022年，我们认为，欧美主要央行货币政策有望转向，但进度不一。美联储已于今年11月开启Taper,随后宣布提速，有望在明年一季度结束购债。而欧央行决定在2022年一季度放缓1.85万亿欧元紧急购债计划（PEPP），并确认将在三月底终止购债，而英国央行甚至已经于年底开始加息，成为疫情以来首个加息的主要经济体。
展望明年，对于美国的加息次数和节奏，我们认为，美联储一方面会释放鹰派信息，打压市场高企的通胀预期，但另一方面，仍会审慎评估劳动力市场的恢复进度，以防止过快加息对经济的负面冲击。美国就业市场的边际变化情况值得重点关注，从当前的就业缺口和近期新增非农数据来看，叠加前述通胀分析，明年上半年通胀数据大概率边际回落，而劳动参与率又面临结构性下行，因此我们认为明年美联储的加息次数1-2次，当前期货市场反映的明年加息3次的预期已较为充分，甚至略显激进，即便是点阵图的预测，从过往看也并非与实际加息次数吻合，叠加11月美国的中期选举，我们认为，在此之前美联储对加息的门槛设定都将较为苛刻，也会更加谨慎。
而欧洲央行鉴于欧洲的经济复苏程度及通胀数据，我们认为明年加息意愿会有所减轻。
整体上我们认为，明年欧美央行的货币政策将是温和收缩的趋势。
4.黄金2022年对抗全球通胀、防御市场波动的必要配置
结合前述分析，我们认为：
（1）2022年美国经济放缓叠加通胀中枢上行，使得美国实际利率仍将处于相对低位，（在12月美联储宣布加快Taper，加快加息进程的声明后，美国长期国债利率依然徘徊不前，也显示了市场对于美国经济增长前景的担忧）而黄金价格与美国实际利率呈明显的负相关性，明年配置黄金总体的宏观环境较为有利；
（2）当前市场对于明年美联储的加息已有充分预期，当前金价也部分反映了这种预期，货币收紧对金价冲击有限。值得重点关注的是，如前所述，通胀长期化的因素正在形成，一旦美联储是基于通胀中枢抬升而非经济强劲增长下的“被迫”加息，那么意味美国经济面临实质性的滞涨，在通胀走强经济疲弱的滞胀阶段，即使加息，黄金通常表现依然强劲。
（3）明年全球金融市场波动愈加频繁，经过2021年大幅上行，发达国家股票指数几乎全部创出历史新高，普遍估值相对较高，明年的波动预计进一步加大；而新兴市场的复苏节奏整体上明显落后于发达市场，一旦外部货币收紧，不得不提前加息应对美元回流风险，势必抑制其经济复苏，部分高外债的新兴市场甚至面临金融危机，进而加剧全球金融市场动荡，黄金的避险价值将进一步体现。
（4）疫情仍将对明年全球经济及金融市场带来短期扰动冲击，黄金同样可以在资产配置中对冲尾部风险。
（5）考虑美欧的基本面及货币政策，美元明年走势仍将偏强，可能会对金价表现会有部分压制。
总体，我们认为，综合前述宏观环境，2022年黄金的配置由保守转向积极，考虑到市场已经充分预期、通胀蔓延、市场波动加大等，建议投资者加大黄金的配置，提升配置比例。
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