广发多因子基金经理杨冬担任公募基金经理的时间并不长，但他从2009年起就担任专户的投资经理，并三次获得专户金鹰奖。十几年的市场磨练，使得杨冬具有准确的宏观形势把握能力和敏锐的市场观察能力，在投资中及时调整大类资产的配比。在管理专户产品期间，2015年、2018年两次市场遭受较大冲击的时候，他都能够准确预判市场的变化，提前大幅减仓规避风险。
所以杨冬在担任公募的基金经理后也取得了非常不错的业绩。在2021年担任广发多因子的基金经理第一年，该基金的年度收益率高达89.03%，当年全市场业绩排名第五；而当年沪深300指数下跌5.21%。
截至2023年10月27日，广发多因子业绩表现优异，该基金近三年的累计收益率达到了74.78%，年化收益率是20.46%，相对于沪深300超额收益率是98.97%。
杨冬号称“非典型的成长风格基金经理”，其采用“主观+量化相结合”的投资策略。通过经济周期、盈利周期、货币周期和政策周期做宏观的方向判断和中观的行业比较，再通过量化选择股票构建股票池，通过主观优选股票配置组合。
11月2日雪球组织基金经理访谈，杨冬结合自己管理的基金产品，与参会的投资者进行互动，就当前的市场和基金投资进行交流和沟通。
一、724会议之后的一系列政策，短期未能对A股起作用的的两大原因
一是美债上升导致全球资金避险，资金流出股市。
静态地看，在724会议之后的三个月里美债上升了大概100个BP，并且还是在高位上升100BP；对于全球的货币来说都是收缩作用，在A股体现出来的是外资撤出；其实外资不光是撤中国的股票，它也卖其他国家的股票。
当美债上升100个BP时美元指数上升了5%，这时人民币兑美元只跌了1.78%，人民币指数上升了，同时这段时间人民币对其他国家货币是升了3.89%，但是其他国家同期可能跌了3%到6%。所以我们看到，股票市场承担了一些汇率上面的损失。如果以美元来计价涨跌，上证或者沪深300的跌幅就是市场中位数，没有大家看起来的这么惨。
二是实体经济恢复比预期弱导致的信心不足。
确实是因为疫情的原因，这轮的下行周期比较长，导致大家信心不足。
这些年通过宏观周期的跨周期调节，现在跨周期和逆周期并重。
2017年之前经济过热的时候，价格有通胀压力，我们就大力度加息，下降的时候就大力度降息。货币政策对于实体经济反应的比较及时，做的量是比较足，典型的逆周期调节都是这样。
易纲行长写过几篇文章，说中国的货币是缩减性原则，降下来了就很难上去，所以说政策是小步快跑。这一次的几个周期叠加，直接导致价格压力，GDP平均指数已经到了负值，比如现在五年期LPR是4.2，它面对的GDP平均指数是-1.5，这样就会导致它的实际贷款利率稍微偏高一点,我们会发现这一轮的信贷脉冲，可能比历史上任何一轮都比较弱。
在这种情况下，对经济是有一定的收缩性作用。在这种环境下，老百姓和企业家就很理性，或者会定存，或者买高息保单去配置自己的资产。社融私人部门的增速也在放缓。因为老百姓和民营企业对利率相对来说比较敏感，大家有商机就投，没有商机就会延缓购房或者投资。
二、724会议之后的一系列政策，中长期为牛市奠定了基础
牛市跟两个东西密切相关，一个是实体经济好，一个是流动性宽松。
货币政策对于资本市场和资产价格，对于房地产、股市的影响，可能比其它政策更有效。
如果把市场比作一个大游泳池，资金的供给端就是游泳池里的水，资金的需求端就是漏水的口。
当前针对股市几个直接的政策出台：IPO口径变严、增发放缓、配股暂停、减持限制、佣金印花税减半、融资利息下降。就是资金的供给端能调的都调了，需求端能调的也都调了。
净资金流入是股市的一个领先指标。
我们复盘一下，发现过去十年，2012年IPO暂停，2013年IPO融资零，2013年一年资金的供给和资金的需求基本上平衡了；那一年是一个结构性行情的市场，创业板非常牛，整个沪深300比较平衡。
2014年五六月份结构性降准开始，年底的时候市场见底开始反弹，那年净资金1.2万亿；到2015年股灾之前全年流入3.1万亿，这一轮大概流入4万亿。
股市泡沫破之后去杠杆，2016年资金是净流出的，A股市场波澜不惊。
2017年国内棚改货币化、全球经济同步复苏，企业利润虽然好但是市场资金不足，是净流出的；所以2017年是典型的一九行情，大股票、优质股票涨得好。
2018年贸易战，资金净流出，市场是普跌的一年。
2019年、2020年、2021这三年市场流进了3.5-3.6万亿，仅公募基金就流入了3.2万亿，所以这轮行情这是一个公募主导的行情，也是个大盘优质成长的行情，让公募资管行业实现了跨越式的发展。
2022年因为地区冲突、疫情等原因，资金流出两万多亿，市场是普跌的一年。
今年上半年市场已经接近于平衡，所以上半年有结构性行情，年初re-open，然后AI股票去接轨。但是八月开始又持续流出，前面讲到美债和全球避险和有关系。
724之后的一系列政策，把资金的需求端，也就是游泳池的出水口基本上关了一半以上；虽然现在市场还是很弱，但是当未来资金逐渐走向平衡，到资金实现净流入时，市场起来也会很快。所以说，现在的这些政策都给未来的牛市奠定一个非常有力的基础。
三、A股已到击球区间，现在正是资产配置的好时机
1、经济悲观的时候，往往是市场的机会
现在的GDP平减指数是-1.4，这个经济就很悲观了。
复盘历史上GDP平减指数是负的时候，我们发现它往往是机会。
1998-1999年:国家1998年、1999年、2000年连续三年发特别国债。当时的519行情，指数是翻倍的。（“519行情”特指1999年5月19日启动的长达两年的牛市。）
2008年：4万亿推出之前，无论实体经济还是老百姓都很悲观。推了4万亿之后，经济也起来了，市场当时也翻倍了。
2014-2015年：当时跟现在是有点类似，房地产很弱，土地卖不动，政府开始化债；当时2000点保卫战和现在的3000点保卫战类差不多，大家都很悲观。悲观到极致，市场当时从两千多点涨到了5100点。
2020年：全球新冠疫情，美国放了天量的流动性，把全球的资产价格都拉起来；我国抗疫非常成功，经济和股市当时也是非常牛的。
现在：从历史数据的回馈来看，当前这个位置有理由更乐观一点。“闭着眼睛在底部配一些资产，出去旅游”，“两年后回来再看，效果可能会更好”。
2、权益市场，是群众的资产配置的需求
储蓄存款挂牌利率，三年期定存已经从3.1降到了2.25；保单收益也从3.5降到了3；银行理财的收益率也在往下走；
西南财大家庭金融调查中心的调研数据显示：截止2021年中国老百姓的负债率只有7%，并不高。中国的老百姓70%的资产配在房子上，股票加基金平均只有1.8万。
我们发现，因为股市价格将近三年一直跌，它的投资性价比越来越凸显。
3、更多保险资金入市
资管新规之前它配置了很多非标资产，标准化资产只占60%；资管新规之后，从60%上升到65%。未来随着资管新规里的非标资产逐渐到期，保险公司将配置更多的标准化资产，资管的资产配置将随之增加。
4、美联储暂停加息
假设我们判断当前位置再升一次息或者加息暂停，美债在5%的位置基本上是在筑一个顶部。它如果筑一个顶部，我个人觉得很多的资产，比如成长股、中概股，包括恒生科技这些股票，因为已经调了两三年了，这些资产未来可能是有一个比较可观的回报。虽说这个位置可能大家都很悲观，但是我觉得它已经进入到击球的一个区间。
四、杨冬在管基金一览
杨冬当前在管基金4只，合计管理规模155.30亿元。
杨冬担任基金经理的时间虽然不长，但投资策略清晰、投资风格独特，业绩可圈可点。除了刚刚接手的广发东财大数据精选之外，其余管理超过1年的三只基金，其业绩排名均在Top10%之内，超过90%的同类基金经理业绩。
其中，广发瑞誉一年持有在2685只同类基金中排名95，超过96.46%的同类基金。
广发多因子，在2021-2022年分别获得金牛基金、明星基金、金基金三项基金大奖。
1、重仓券商股票
三季报显示，杨冬在管基金的前十大重仓股中，有6只券商股票，合计占基金净资产的28.49%，占前十大重仓的65.96%；并且国泰君安和招商证券为三季度新晋前十大重仓股，另外4只券商股票也全部加仓。
2、港股持仓
杨冬管理的4只基金中有2只配置港股，且配置比例较高，接近50%。
两只基金的港股重仓股如下：
广发瑞誉一年持有前十大重仓股有6只港股，分布在3个行业，行业配置较为集中，其中公用事业（电力）3只、非银金融（券商）2只、传媒1只。中信证券的A股和港股均在前十大重仓股中。
广发价值领航一年持有前十大重仓股有5只港股，分布在5个行业，行业配置较为分散；传媒、公用事业、非银金融、社会服务、环保各1只。
两只基金前十大重仓共同持有的港股有3只：阅文集团在两只基金中均为第一大重仓股；华能国际分别为广发瑞誉和广发价值的第四、第三大重仓股；中金公司分别为广发瑞誉和广发价值的第九、第四大重仓股；
3、行业配置对比
由于三季报只公布前十大重仓而不公布全部持仓，因此行业配置对比数据为中报（截至6月30日）数据。
三只基金均为杨冬和唐晓斌共同管理。
从行业配置看，
由于广发瑞誉和广发价值领航均同时持有50%左右港股，因此行业配置一致性较强，前四大行业相同（传媒、电力设备、非银金融、公用事业），但配置权重差异不小，顺序不同；
广发多因子和广发瑞誉前三大行业有两只相同；前者配置较为集中第一、第二大行业分别为电力设备28.44%、非银金融26.48%；这两个行业是后者的第二、第三大行业配置，配置比例为17.29%和16.19%
三只基金前三大重仓配置行业唯一相同的是非银金融，分别为广发价值、广发多因子、广发瑞誉的第一、第二、第三大行业。
在三季度报告中，杨冬写道：
展望四季度，美国或将延续高利率，外部风险仍存，但国内经济数据持续回暖， 政策有望维持宽松，市场资金面有所修复。当前股债收益差处于-2 倍标准差下方的时间已经持续 3 个月，从历史数据看，股债收益差处于“-2 倍标准差”，表明权益市场的性价比凸显，处于高赔率状态。一旦美债利率出现拐点，资本市场有望迎来反转。
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