说起医药行业主题基金，大家首先想到的肯定是“千亿”中欧葛兰、或者“名将”工银赵蓓，估计很少有人会想到融通万民远。
但是融通万民远的业绩回报，无论近、短、中期，还是长期业绩，均远远超过这两位医药大咖。
见下图，三位基金经理的拟合业绩表现：
（上表中，阶段性回报最好的为红色字，最差的为绿色字）
万民远各阶段的业绩回报与葛兰和赵蓓的业绩差，为万民远相对葛兰或赵蓓的超额收益：
五年累计，万民远对葛兰的超额收益高达134.85%，对赵蓓的超额收益高达124.16%。
从万民远“奢华”的业绩回报，看他在公募基金经理中的知名度，是不是有点太“低调”了？
其实，万民远是位生物医学博士，有着深厚的专业功底。现在是融通基金公司的基金经理，现管理3只基金（A/C份额合并计算），管理规模49.24亿元。
三只基金的业绩回报排名，在同类产品中均名列前茅，百分位排名均在TOP3%以上。
在今年A股大跌，医药行业大规模回撤（今年以来下跌-22.32%）的情况下，其管理的三只基金却“拒绝回撤”，仍取得正收益。
万民远是如何取得骄人业绩回报，又是如何在下跌的市场中控制回撤的？
11月17日#雪球基金调研团# 特邀融通基金万民远跟球友们交流，分享他的投资理念，畅谈他在医药行业的投资经。
本人有幸参加，受益匪浅，摘其要点，与大家共享。
一、投资框架：守正出奇、逆向投资
“医药基金经理对细分赛道的看法不会有特别大的差异，但在某些小的细分领域里面会有一些小小的分歧”。
“大家都是基于医药这个好的赛道里面找一些投资机会。对我而言，跟他们的差异在于，我会在好的β里面找α，即个股上的差异”。
“举个例子，可能绝大多数的人会选择行业的龙头，我可能会选一些行业里面细分的，二级甚至三级行业里面的细分龙头。这些公司在某些细分领域里面更具特色，甚至它的成长性和未来的成长空间和持续性可能会比龙头公司还要好，估值比较有优势。在这种情况下，股价会大概率的跑赢龙头公司。这就是在好的β里面去找α”。
“医药是一个包罗万象的行业，有很多细分的领域，而且每个细分领域股价的节奏和机会都不太一样，它相对比较专业。所以在医药里面，可以通过相对比较独立的研究，或者前瞻一点的研究，找到暂时还没有被发现的价值”。
“但是A股内卷严重，研究的人特别多，如果一个东西真的有价值，我相信过一到两个季度一定会被市场发现。前瞻的好处就在这儿，通过提前布局赚钱，这是我的守正出奇、逆向投资”。
“逆向投资，在无人问津的时候去买。”
“当期的经营可能多多少少不太出彩，或者由于某些原因受到了一些影响，所以当下的股价和估值都在底部，如果未来有反转的机会，那大概率可能会有戴维斯双击的机会”。
“虽然我买入每一个股票都是逆向投资的风格，但并不是所有的股票都是在同一时刻买进。组合是一个轮动的过程，在任何时候可能有些股票都会慢慢的变成优质的，半年前买，现在可能就变成优质了，当它优质的时候我可能就找机会慢慢卖掉。涨多了，估值核心价值不够匹配的时候，我就会慢慢把它卖掉，再去买一些趴在下面的产品，这样就会轮动起来”。
“我的持仓大家看到的是中小票多一点，但其实我对股票没有偏见也没有执念，股票在我的组合里面是不分大小的，只是在大家看到的这段时间里面，正好中小市值的成长性，或者在筛选条件下就筛选出这样一个组合。”
“核心就是看估值和成长的匹配度，或者看你未来成长空间的大小。”
“我买的股票都是基于三到五年的维度去看的，三到五年之后这个公司业务的成长性，市场的竞争格局大概是什么情况，未来的空间有多大，如果以这样的维度去看，三五年之后这个公司有很大的可能，那现在就值得我重仓。但是不是说这几个产品真的会拿三到五年呢？未必，看长做短，我会看你的估值和成长的匹配度。如果我选了一个股票是基于三到五年买的，但是你一个月就涨了五六倍，把未来五年的空间都涨完了，那我可能一个月就会把你卖掉。有些股票每年涨的幅度就是跟我的价值比较匹配的，每年涨一些，那我有可能会一直拿着它。我并不是会主动的做交易，核心就是看估值和成长的匹配度。”
二、构建组合三原则
“第一，在好的β里面选好的α，在好的行业里面选到有α的个股，有能表现的个股，能够保证我的组合跑得动，能够保证业绩跑得动”
“首先这是一个好的β，就是所谓好的赛道或者细分赛道。选择比努力重要，好的β一定有中长期的逻辑。我买的股票不仅仅是低估值，我还需要研究它未来成长的情况。虽然现在它可能增速不太好，但是未来两年里面增速是加速的，甚至比现在更高，那才会值得去买；一般来说增速不会低于20%，要低于20%可能就不会纳入我选股的体系里。”
“低估值，未来增速又加速，那这只股票未来肯定会涨得比较好，只是我在当下业绩不太好的时候先去买了它。当然前提是要有足够的安全边际。”
“第二，控制回撤。怎么控制回撤？通过放弃估值泡沫的收益来控制回撤，简单讲就是用绝对收益的理念做相对的收益。大家都知道公募是相对收益，私募才叫绝对收益，所以我会以绝对收益的理念来做相对收益，简单讲就是不赚最后一个铜板，放弃估值泡沫的收益”。
“第三，投资相信常识。这句话容易理解，但实际操作起来并不容易。股票涨多的时候你可能就会强化信心，但是我很简单，当估值和成长不匹配，或者没有性价比，或者能找到更有性价比、估值安全，同时未来空间又比较大，我可能就会把它卖掉。”
“所以构建组合，在行业选择上会顺应市场，在个股选择上会对抗市场，这就是在好的β里面找α。好的β就是顺应市场，A股里面投资，基本上都是在好的β里面找东西，这就叫顺应市场。个股上对抗市场，个股上找跟别人不太一样的东西，有预期差的东西，或者有α的东西，这是在个股选择上对抗市场。”
“当然在整个资产布局的时候会有一些其他的基本原则，比如我再看好一个细分领域，我持仓的上限就是30%，比方说药房，过去两年的CXO，我再看好它也只买30%，不会更多，这样能够规避系统的风险，看错的风险。比如万一我看错了，或者这个板块β风险特别大的时候，那我的回撤相对来说也会比较可控。资产相对均衡的时候，回撤的风险自然就会比较小。”
三、对医药行业当前市场的看法
1、医药的估值处于十年的底部
“从业十多年，管基金六年以来，当下是我对自己医药组合抱有坚定信心的时候，确实是发自内心的这么感觉的”。
“过去这么多年来，从来没遇到过这么便宜的医药股。在过去两三个月里面医药业很惨，即便涨了这么多，我觉得这个位置的医药依然是未来两三年进入慢牛的起点，才刚刚开始”。
“这一波的反弹可以理解为医药板块个股β的反弹，从这点往后看，β反弹可能不会太强，人不可能一直用跑百米的速度去跑马拉松，往后看医药依然还有很多个股的机会，后面的机会可能就是α的机会”。
“医药目前的估值处在十年的底部，尽管最近反弹了一些，依然是在十年的底部附近。包括机构的持仓也处在历史的极值附近。医药在整个全市场的占比，是一个比较大的行业，我们看海外公司的占比可能会更高。从对标的角度来看，医药还有很大的成长空间。但是机构持仓比例确实非常低，创了十年的新低”。
2、医药行业的机会来自于三方面
“一个行业有没有机会，核心最终一定是看基本面或者产业趋势”。
“第一，需求。中国的老龄化才刚刚开始，这是一个长期的逻辑，相信大家都很容易理解，包括疾病谱的变化，包括环境的变化导致的疾病的年轻化这些因素”；
“第二，支出，中国医药行业最大买单的人是医保，医保虽然我们过去天天在讲集采，讲医保公费，但是作为中国医药行业最大的买单人，即便在疫情的这两年里，依然保持着百分之十几的增长，这是一个挺快的增长了。在疫情之前可能是接近20%的增长，这是一个非常快的增长，这是医保付费的部分。非医保付费的部分，个人支出的部分，随着整体经济水平的提升，包括人对健康意识的提升，相信在医疗费用的支出方面也是稳步提升，甚至可能会提升得相对比较快。因为中国人均医疗费用的支出在全世界相对来说都是比较低的。所以从这个角度来看需求没有问题，支出也没有问题，支出一个是医保付费，一个是自费部分，这两块都是相对比较好的”。
“第三，这个行业永远都有技术进步，有新技术新模式的诞生。每一年都会有新的东西冒出来，这就是医药行业的魅力所在，大家不用仅仅盯着集采，医药里面有很多东西。包括我们讲过去看医药，跟集采相关的东西其实不太多。从现在往后看也是一样的，过去两三年里冒出来的CXO，包括眼科、医美，包括上游相关的一些东西，都是这两年才冒出来的新兴景气的赛道。相信未来还会有很多新兴景气赛道”。比如我们最近研究的减肥，这些有可能都会出现爆品，出现比较大的市场，包括我们讲药物的迭代和新技术、新模式的诞生，都会有很多机会。有新的技术进步，就意味着这个行业会有新的机会”。
3、关于集采：竞争格局是核心
“不用整天盯着集采。集采对行业的影响基本上边际影响已经基本结束了，该集采的东西都集采完了，无非后面是一些新的东西，比如从医保向非医保拓展，而且这个拓展也不是无序的拓展，它一定是那种标准品的，客单价相对比较高的，民生关注特别高的品种可能会优先集采”。
“集采并不可怕，核心是看竞争格局。竞争格局不好，可能盈利空间就不好，竞争格局好的，或者有技术壁垒的东西，即便集采了，依然会有比较好的盈利空间，这是从行业基本面的角度来看”。
“过去为什么一年多的时间医药一直在跌？一方面是因为2019年、2020年涨了太多，估值出现了泡沫，就会有消化估值的过程。第二方面，集采从医保向非医保，向种植牙这些东西扩散的时候，大家就会形成恐慌，不知道是不是医药里面万物皆可集采，对这个行业的情绪就会比较悲观。杀到这个位置为什么又开始起来？因为大家看到政策的边际的变化。我们看到最近出的一系列跟集采相关的政策，都比之前的预期好很多，尤其是在竞争格局方面比以前优化了很多。以前为什么集采降的幅度大，动不动降95%、97%？那是因为第一我们的淘汰机制很严，它可能就是10家、20家只选两三家，那大家就会拼命撕杀，价格自然降得很多。现在比以前缓和了很多，可能中标的家数比以前多了，这样我们就明显看到政策边际上的变化”。
“医保控费相信是一个长期的国策，所以不要期待过去控费，未来不控费，那不存在的，医保控费一直会存在；明白了政策边际，自然对这个行业就不恐慌了；”
4、医药未来：看好的两个方向
“第一个是创新，创新是医药行业的主旋律，这个在任何时候可能都会值得讲，只是创新的东西不一样。”
“创新包括创新药、创新器械。当然还有一些公司可能主要是在港股、A股里也有一些，估值相对会高一些，包括创新药也包括CXO。CXO这个行业未来会有分化，肯定不会像过去两年那么狂热，但是我们讲跟疫情不相关的东西，未来两年业绩相对来说比较好的高增长的这些公司，依然可以赚得到业绩的钱。中国的工程师红利，或者中国的低成本的制造优势，或者中国高效的生产在未来的三到五年里面都会有比较好的竞争优势，这在短期内无法改变”。
“第二个是疫后修复板块，比如药店、消费医疗、原料药、中药”
“如果疫情放开，真正受益的首先就是药房，放开之后病患的发病率会高，发病率高之后整个用药的需求会高，那医药里面肯定会出现医疗的挤兑，那可能相对简单一点的东西就在药店里面解决了。所以整体需求会爆发”。
“第二就是消费相关的，过去两年里面，因为疫情管控导致很多消费场景的缺失，未来随着逐步恢复，消费场景会恢复，医疗领域的消费相对会比较刚性，所以对经济的波动比较小。尤其是跟小孩相关的，跟女士相关的这些消费，相信它的波动性会小一些”。
“第三个就是原料药和一些中药，这个也是有复苏逻辑的。原料药过去两年处在两头受损，第一是成本端处在高位，大家都知道大宗包括油价、包括运费等这些成本都处在高位。除了成本处在高位之外，下游的需求也受损了，因为过去两年全球都在抗疫，导致很多医疗需求没有得到满足，所以整体来说确实是受损的。原料药可能是有一点周期的属性，从基本面业绩的报表来看，业绩可能会相对滞后一点，甚至可能会滞后一到两个季度，甚至两到三个季度，但是要从周期股的逻辑来看，可能就是在业绩差的时候去买的周期股，等真正业绩出来的时候就是比较好的卖点了，真正估值特别便宜的时候可能就是比较好的买点了”。
在雪球最近一期#老司基硬核测评#“12只消费医药主题基金测评”活动中，包含了万民远的“融通健康产业A”的测评，可见本人长文《12只消费医药主题基金：长坡厚雪赛道上的健将》
（全文完）
（本文参考资料：本人分享会笔记、Wind金融终端、雪球《融通基金万民远会议纪要》）