本期#老司基硬核测评#话题哥给出了12只固收基金。
把这12只基金先做了一个分类：1只二级债基、4只偏债混合基、7只灵活配置混合基；
如下表，在话题哥的清单中加入了“基金类型”，并重新做了排序；
不同类型的基金，投资策略不同、风险收益不同，最后会导致投资者收益的不同，以及持有舒适度的不同。
二级债基，本质上是债券型基金；投资策略上，适当投资一定比例（一般上限为20%）的股票、权证权益类资产，以增强收益；
偏债混合基金，本质上是主动型混合基金；投资策略上，投资较大比例的债券（在60%以上），以降低投资风险、获得稳定的投资收益；
灵活配置基金，重在“灵活配置”，基金对权益类资产和股票的投资比例没有明确的要求，但基金经理会有投资风格和投资擅长，最后形成该只基金是偏股、偏债或平衡型。本次测评基金中的7只灵活配置型基金均为偏债型基金，文中简称“偏债灵活基”。
本文约11000字，内容丰富但篇幅冗长，共四部分：
》12只固收基金的共同特性；
》普通投资者视角下的12只固收基金
》客观数据视角下的12只固收基金
》收益来源拆解
球友们可根据自己的兴趣阅读。
一、12只固收基金的共同特性
二级债基、偏债混合基、偏债灵活配置基的共同特点是：以债券投资为主，同时可以投资一定比例的权益类资产以达到增加收益的目的，所谓“固收+”。
12只基金没有纯债类基金，均是“股债双修，以债为主”的三种类型混合配置，不妨均称为“混合债基”。
1、“混合债基”的典型特征
（1）以小博大，收益增强。通过较小比例的股票（权证）配置，达到增强基金整体收益的目的。当股市进入上行通道后，股票配置增强收益的优势将会得到充分的发挥。比如“前海开源裕和A”股票配置比例最高可达45%。
（2）以大护小，风险降低。而当股市进入下行通道时，由于债券等固收类资产配置比例较高，其收益可以覆盖或减少股票（权证）等权益类资产波动带来的风险。比如二级债基“天弘永利债券”股票配置比例最高只有20%，意味着债券配置最低为75%。再如7只灵活配置基金的股票配置比例虽然在0-95%之间，但其均为“偏债型”配置，股票配置比例未超过40%。
（3）股债转换，进退自如。基金经理可以根据市场环境调整权益类资产配置比例，在规定的范围内增加或减少股票等权益类资产的配置。在牛市时高配权益资产以获得最大收益，在熊市时低配（最低可为0）权益资产以降低下行风险，并通过高配债券资产获得收益；
比如“华泰柏瑞鼎利A”在2018年熊市3-4季度的股票配置比例均在5%以下，今年2-3季度的股票配置比例也12-15%之间，而在2019-2020年的牛市，股票最高配置曾超过30%。
通过股债配置比例的调整，放大收益、减少风险，可谓“鱼与熊掌兼得”。
（4）稳定为先，持仓舒适。以债券类资产为主、权益类资产为辅的配置策略，使得基金即使在大牛市时，其放大的收益也是有限的，远不及股票或偏股类基金；而在熊市时，由于基金可大幅度降低权益资产配置，以及债券正收益的对冲，使得基金的回撤又可以远小于偏股（股票）类基金，并且可以最大限度保住原有收益，使得基金的收益具有较高的稳定性；投资者既不会有收益突然大幅增加的激动，也不会有突然大幅回撤的沮丧，增加持仓舒适度。
话题哥给出的12只基金清单显示，12只基金近一年的收益全部为正，而最大回撤，最大的国泰民益A也只有-6.14%；有三只基金华夏睿磐泰利A、安信新目标A、华宝新价值最大回撤均不足-3.00%；与沪深300指数的近一年最大回撤-30.98%相比，天地之别。
2、影响“混合债基”收益的主要因素
（1）整体经济环境：经济上行，利率上升，债市走弱；经济下行，利率下行，债市走强；
（2）股票市场行情；尽管权益类资产占“混合债基”的总体比重较低，但股票的波动幅度较大；特别是股票市场上行时，股票配置比例也大，甚至达到上限，基金净值走势与股票走势趋于一致；在股票市场下行时，基金经理一般也会保持一定比例的股票配置，期望博取股市波动收益，加大基金的波动型；混合债基的波动往往大于纯债基金，概源于此。总体上，混合债基基金净值走势与股票走势趋于一致；
（3）基金经理的操作水平
与纯债基金相比，“混合债基”由于配置了一定比例的权益类资产，基金经理的操作水平对基金业绩表现影响较大；比如选股水平、对股市趋势的判断、调仓机会的把握等均会对基金净值产生比较大的影响。
3、“混合债基”的投资风险
（1）股市波动风险
“混合债基”最主要的特点就是股债双向配置，期望实现资产收益的最大化；但是在引入权益类等风险资产来增加收益的同时，也放大了基金的波动性风险。比如今年以来A股持续下跌，导致“混合债基”的收益远低于纯债基。
下图为通过Wind拟合的12只固收基金今年来的整体业绩回报与纯债基金指数业绩的对比图。
截至11月1日，12只固收基金拟合业绩为-1.03%；中长期纯债型基金指数业绩为2.76%；12只固收基金今年跑输纯债基金指数3.79%。
（2）信用风险（债券违约）
“混合债基”的主要投资资产为债券，因此同所有债权类基金一样，信用风险仍为混合债基的主要风险之一。尤其是在目前经济下行阶段，债券违约事件层出不穷。笔者曾在今年2月18日的长文《“固收+”基金的致命风险及避雷大法》中披露两只由于债券违约导致基金净值大幅下滑的案例。
基金应对信用风险的两个有效策略：
一是分散投资，降低每种债券的投资比例、降低每个行业的债券集中度。笔者在上文中提到的一个信用风险案例，就是基金投资过度集中于房地产行业；
二是选择高信用等级债券。笔者在上文中提到的另一个信用风险案例，就是基金投资了大比例的“高收益债券”（垃圾债券），而不是“高等级债券”；
（3）经营风险
经营风险是所有基金面临的一个主要风险，“混合债基”当然也不例外。
基金的运营管理必须依靠基金公司，以及基金经理；若基金公司出现问题、基金管理团队出现问题，比如非正常更换基金经理、决策失误、操作失误等都会给基金带来损失。
投资者应对经营风险的有效策略就是，选择规模较大、投研能力强的基金公司，以及选择长期业绩优秀的基金经理。
4、12只固收基金的业绩比较基准和股票投资范围规定
二级债基“天弘永利债券A”业绩比较基准为中债新综合指数，股票等权益类资产限制在20%以内；
4只偏债混合型基金的业绩比较基准“债券指数+沪深300指数”，债券指数（上证、中证、中债）比例70%-85%、沪深300指数比例15%-30%；股票等权益类资产的投资比例在0-45%之间；
7只灵活配置型基金的业绩比较基准有6只的差异比较小，“债券指数”和“沪深300指数”比例基本为50%：50%和60%：40%两种；其中华宝新价值的业绩比较基准为“1年期银行定期存款基准利率+3%”（1.75%+3%=4.75%）；股票等权益类资产的投资比例均在0-95%范围；
二、普通投资者视角下的12只固收基金
对于基金的评价，向来是“公说公有理，婆说婆有理”。同一只基金，普通投资者和专业投资者给出的评价可能完全不同、专业投资者和投资机构给出的评价也不会相同。
对普通投资者来讲，最关注的就是投资收益，不要有本金亏损；其次是持有舒适度，不要大起大落。
1、12只基金的短、中、长期收益情况
（1）阶段性收益
使用“纯债债基指数”和“沪深300指数”做比较对象，综合对比12只基金的短、中、长期业绩回报情况。
与“纯债债基指数”比较，是希望看到“混合债基”在将部分资金用于权益类投资后确实有“超额收益”，切实达到了增强收益的目的。
从12只基金的实际表现看，
由于近期（近一年内）股市处于下行周期，沪深300指数下跌幅度较大，11只基金的短期（在近3月、6月、今年来、近一年）的回报不及纯债基指数。中、长期业绩回报均超过纯债基指数。一方面说明12只混合基短期确实受到股市下行波动的影响，另一方面说明增加股票配置，对基金业绩回报是有效的。
从个基表现来看，
“华泰柏瑞鼎利A”的业绩表现非常突出，近、短、中、长期所有阶段性回报均超过纯债债基，并且近、短、中、长期所有阶段性回报均排在12只基金中的第一位。并且3年累计收益、5年累计收益均是纯债债基的3倍。
其它如“国泰民益A”、“国泰融丰外延增长A”、“华夏睿磐泰利A”、“天弘永利债券A”的三年累计收益均是纯债债基的3倍以上；“安信新目标A”、“华宝新价值”、“天弘永利债券A”的五年累计收益均是纯债债基的2倍以上；
而“国泰融丰外延增长A”的5年累计收益只有20.64%，与纯债债基的5年累计收益19.66%相差无几，并没有体现出“增加收益”的效果。
（2）年度收益
从各年度收益看，个基表现差异较大。
有4只新基成立于2017年没有年度收益，其余8只基金中“嘉实策略优选”表现最好，年度收益10.26%；且除国泰融丰外延增长A和天弘永利债券A之外，其余6只均跑赢纯债债基。
2018年为熊市，12只基金的年度收益均大幅跑输纯债债基；但有“华泰柏瑞鼎利A”、“安信新目标A”、“国寿安保稳诚A”、“嘉实策略优选”四只基金的年度收益为正。
2019-2021年三个年度中，2019-2020年为牛市、2021年为结构化市场，12只基金均获得股市带来的超额收益，其中2019年度“国泰民益A”收益26.55%、2020年度“华宝新价值”收益19.00%、2021年“华泰柏瑞鼎利A”收益16.69%分别获得年度最高业绩回报。
“华泰柏瑞鼎利A”、“安信新目标A”、“嘉实策略优选”在2017-2021年五个完整年度均获得正收益！
“国寿安保稳诚A”成立于2017年1月20日，查看其2017年度报告，其净值回报为7.37%；因此，“国寿安保稳诚A”亦可以认为五个完整年度获得正收益。
表现较差的“国泰融丰外延增长A”2017-2018年均为负收益，且2018年回撤幅度高达-19.04%。该基金成立于2016年5月26日，成立时为封闭期18个月的“定增”基金，为纯股票型基金。2017年底转型后成为偏债基金，在2018年遭遇大规模赎回。2019年至今，该基金的表现还是非常稳定的。
从年度表现看“华泰柏瑞鼎利A”的业绩表现并不算突出，只在2021年获得业绩回报第一；之所以长期累计收益（近5年60.57%）大幅度超出其它基金，是因为其业绩表现的“稳定性”，其不但2017-2021年连续5个年度正收益，且是惟一一只在今年前10个月中获得正收益、且跑赢纯债债基的基金。
2、最大回撤
喜欢债券基金的投资者多数都喜欢稳定、厌恶大幅波动。最大回撤是他们关心的重要指标。
2022年股市波动幅度已经大于2018年；12只固收基金今年的最大回撤（平均-3.61%）和2018年相比（平均7.24%）表现好了一倍，已经有了质的提升；而且整体表现均衡，12只基金最大回撤均在-2.33%至-4.80%之间，未超过5%；
甚至可以认为，12只基金的波动管理水平都在提升。
2017-2019三年，不但平均回撤很大，各只基金的表现也参差不齐，各年度均有回撤超过-10%的基金；
而2020-2022近三年的最大回撤，整体平均回撤幅度变小、各只基金最大回撤差距也在变小，区域均衡；2020年最大回撤有2只基金超过-6.00%，其余在-2.14%至-4.10%之间；2021年最大回撤12只基金全部在-2.01%至-3.75%之间。
从单只基金的最大回撤看，2017-2022年各年度最大回撤均比较好，从未超过5%的基金多达7只：
华夏睿磐泰利A，五年最大回撤-4.10%；华泰柏瑞鼎利A，六年最大回撤-3.61%；安信新目标A，六年最大回撤-4.11%；景顺长城顺益回报A，六年最大回撤-4.26%；华宝新价值，六年最大回撤-3.82%；国寿安保稳诚A，五年最大回撤-4.16%；嘉实策略优选，六年最大回撤-4.80%；
其中，华泰柏瑞鼎利A和华宝新价值，六年最大回撤均未超过-4.00%；
3、持有盈利概率
投资者的理想就是“买了就赚钱”。
雪球基金根据基金的历史表现，计算出了12只基金在历史任意时点买入，持有一定期限后盈利的概率（如下表，数据截止日11月2日）。
华泰柏瑞鼎利A，持有满6个月盈利概率就达到了100%；
安信新目标A，持有满6个月盈利概率为99%；国寿安保稳诚A，持有满6个月盈利概率为95%；这两只基金持有满1年的盈利概率就达到了100%；
持有满2年盈利概率100%的基金有8只；持有满3年盈利概率100%的基金有10只；
两只持有满3年盈利概率仍不能达到100%的是国泰民益A和国泰融丰外延增长A，分别只有81.00%和73.00%。
当然，这只是从历史数据计算得出的结论，并不代表未来；但仍具有很高的参考价值。
三、客观数据视角下的12只固收基金
1、超额收益
巴菲特认为，在股市中能跑赢市场就是成功的投资，他给自己定下的目标是跑赢标普五个点（5%）。基金投资最基本的要求就是跑赢业绩比较基准（自己定下的投资目标）。
（1）二级债基
天弘永利债券A的业绩比较基准为“中债新综合指数”；显然，由于基金有权益类投资，在熊市跑赢业绩基准并不容易；基金在今年前十个月跑输业绩基准5.5个百分点；从中长期看，有牛市加持，3年和5年累计业绩分别跑赢15.59%和13.21%；
（2）偏债混合基
偏债混合基的业绩比较基准仍以债券指数为主（70%-85%），加了15-30%沪深300指数；长期看业绩基准略高于二级债基，而在熊市中的业绩基准反而低于二级债基；
由于沪深300指数今年回撤幅度很大，4只偏债混合基的业绩比较基准在近1年和今年都是负值。4只基金近期回撤控制的也比较好，所以其中3只短、中、长期均跑赢业绩基准；景顺长城顺益回报今年和近1年虽然没跑赢基准，但差距很小，几乎持平；
权益类投资比例上限高于二级债基，牛市中的进攻性更强一些；国寿安保稳诚A的5年超额收益达27.86%；华夏睿磐泰利A的5年超额收益也达到了20.27%；
（3）偏债灵活基
灵活配置基的业绩比较基准更接近“股债平衡”的标准5：5，甚至有的6：4偏股，跟基金实际操作有一定的偏差。
7只灵活配置基的业绩比较基准，有4只股债5：5平衡，1只股债6：4偏股，1只股债4：6偏债，还有一只华宝新价值的业绩比较基准是“1年期银行定期存款利率+3%”，几乎是一个固定的收益率。
在实际操作中业绩偏离比较大，可能失去“基准”作用。比如，
在今年这样的熊市中，沪深300下跌幅度大，业绩基准的标准比较低，很容易获得超额收益；股债5：5（6：4）的今年的业绩基准低于-12.00%、1年的业绩基准低于-11.00%；今年的超额收益普遍超过10%；
但是当牛市的时候，由于基金偏债的风格，业绩比较基准就会变得很高，基金很难跑赢业绩基准。以12只基金中业绩最稳、最好、累计业绩最高的华泰柏瑞鼎利A为例，其业绩比较基准为“沪深300指数*50%+中债综合指数*50%”,在2019-2020年牛市中，连续跑输业绩比较基准。
2、性价比
夏普比率是基金绩效评价标准化指标，是衡量基金相对无风险利率的收益情况的指标。夏普比率= (年化收益率-无风险利率)/标准差。
夏普比率代表投资人每多承担一分风险，可以拿到几分超额报酬；若大于1，代表基金报酬率高过波动风险；若为小于1，代表基金操作风险大过于报酬率。基金的夏普比率越大越好，夏普比率数值越大代表基金所承受的风险能够获得的回报越高。
索提诺比率与夏普比率(Sharpe Ratio)有相似之处，但索提诺比率运用下偏标准差而不是总标准差，以区别不利和有利的波动。索提诺比率= (年化收益率-无风险利率)/下行标准差。
和夏普比率类似，这一比率越高，表明基金承担相同单位下行风险能获得更高的超额回报率。索提诺比率可以看做是夏普比率在衡量基金时的一种修正方式。
12只基金中，近1年的夏普比率和索提诺比率有9只为负数，说明这9只基金近一年的收益率小于“无风险利率”，简单说就是不及一年的银行定期存款利率。
3只夏普比率和索提诺比率为正的基金：华夏睿磐泰利A、华泰柏瑞鼎利A和国寿安保稳诚A，近一年收益分别为：1.97%、7.11%、2.69%（截至11月2日），均大于1年存款利率（1.75%）；但是只有华泰柏瑞鼎利A 的夏普比率大于1，为1.88（索提诺比率为3.00） ，收益大于风险。
从近3年数据看，夏普比率仍然为华泰柏瑞鼎利A为最高2.11，代表风险回报最高，但是索提诺比率华宝新价值最高4.20，说明该基金在近3年中的下行风险小。（这一点很容易从前面的最大回撤表中看出来，华宝新价值2020、2021、今年来的最大回撤，均小于华泰柏瑞鼎利A）
从5年数据看，仍然是华泰柏瑞鼎利A一枝独秀，夏普比率和索提诺比率最高，分别为1.84和3.57 ,风险回报为最高。
对比华夏睿磐泰利A和华宝新价值近3年和近5年的夏普比率和索提诺比率的数据，发现非常接近，说明两只基金在近3-5年的风险回报率是接近的。我们只要再简单地把两只基金近3年和5年的回报率和最大回撤（虽然并非用此数据计算）放在一起就可以相互印证。
这两只基金也是12只基金中除华泰柏瑞鼎利A之外，风险回报率最高的。
3、持有人结构
很多投资者将基金的机构持有比例作为选择基金的一个参考数据。
实际上，机构由于投资的金额大，在投资时会将资金的安全性放在第一位，也就是将投资风险放在前考量，而将投资回报放在后；这点与大多数个人投资者不同，个人投资者可能将投资回报放在首位。
从公募基金整体看，债券/偏债类基金的机构持有比例大于股票/偏股类基金。前者净值波动小、后者净值波动大。
个人认为，从投资风险角度看，机构持有比例（包括期间的变化）有一定的参考性。
12只基金除天弘永利债券A外，其余11只基金的机构持有比例均超过50%；华国寿安保稳诚A、夏睿磐泰利A、景顺长城顺益回报A三只基金的机构持有超过90%，分别达到96.91%、91.94%、91.80%，均为“偏债混合型”基金。另一只“偏债混合型”基金前海开源裕和A机构持仓也达到84.26%；
机构持仓比例超过80%的共有7只基金，除上述4之外，还有嘉实策略优选、国泰融丰外延增长A、国泰民益A；
而12只基金中业绩最稳定、回报最高的华泰柏瑞鼎利A，机构持有比例只有58.19%；
成立时间最长、知名度也最高的天弘永利债券A的机构持有比例只有16.12%，但这只基金分为A、B、C、E四类份额，各份额的机构持仓比例有较大差异。
按总规模计算，机构持仓105.34亿元，持仓占比27.43%。
4、基金评级和获奖记录
（1）基金评级，是权威机构对基金的认可，对普通投资者具有较高的参考价值。本文只选了晨星基金评级和Wind基金评级。
晨星评级给予了天弘永利债券A和华泰柏瑞鼎利A三年和五年两个五星评级；给予嘉实策略优选三年五星、五年四星评级；给予安信新目标A和华宝新价值三年和五年两个四星评级；
WIND评级只给予了华泰柏瑞鼎利A三年和五年两个五星评级；给予国寿安保稳诚A、华宝新价值和嘉实策略优选三年和五年两个四星评级；
晨星评级和WIND评级均给予四星及以上评级的基金有三只：华泰柏瑞鼎利A、嘉实策略优选、安信新目标A；
（2）获奖记录
12只基金中只有天弘永利债券A有获奖记录。
天弘永利债券A共获得4座金牛奖、2座明星基金奖、1座金基金奖。
2019-2021连续三年四次获奖。
四、收益来源拆解
1、资产配置
12只基金的资产配置全部都“中规中矩”，典型的“混合债”配置。
在目前低迷的市场氛围下，股票配置比例偏低。除景顺长城顺益、前海开源裕和的股票配置比例超过20%，天弘永利债券、国寿安保稳诚不足10%外，其余8只基金的股票配置均在10%-17%之间.
（1）股票行业配置和重仓持股
在基金中股票占比虽然不高，但却是收益的重要来源；
股票配置既严重影响基金组合的收益，又严重影响基金的波动。
按Wind一级行业分类，12只基金的前三大行业配置广泛分布于除医疗保健、房地产和电信服务之外的其它8大行业中。其中，有7只基金将材料行业作为第一行业配置，有3只基金将金融行业作为第一行业配置；
12只基金的前十大重仓股中，贵州茅台、宁德时代仍为重仓股票中的重头戏；白酒、新能源车、银行为重仓的行业细分；
7只基金配置贵州茅台，其中5只为第一重仓；有意思的是，宁德时代5次出现在前十大重仓，全部和贵州茅台“同台出现”，作为“茅宁组合”，且在同一只基金出现时，宁德占比均低于茅台；
除贵州茅台外，五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒均出现在前十大重仓中；银行为代表的金融股也出现在7只基金的前十大重仓中；
前海开源前十大重仓股配置了4只银行股、2只券商股共6只金融股，另有2只白酒股（茅泸）、2只新能源车股（宁德比亚迪）；景顺长城顺益则主打消费（主要+可选）和金融，三只银行+茅五+伊利+美的+宁德一应俱全。
（2）券种配置和重仓债券
债券是基金的主要配置资产，12只基金最高配置占净值的99.98%（有杠杆），最低配置也超过了75%。
从债券大类看，有的基金重仓利率债（金融债、国债、同业存单），比如华夏睿磐泰利、嘉实策略优先；有的基金重仓信用债（企业债、企业短融、中期票据），比如安信新目标、景顺顺益、交银恒益、国泰民益、国泰融丰、天弘永利；有的基本平衡，比如华泰柏瑞鼎利、国寿安保稳诚、前海开源裕和、华宝新价格；
从债券细分看，12只基金均配置了一定比例的企业债、11只基金配置了中期票据；两种都是典型的信用债。
另外，有10只基金配置了“含权”资产可转债；尤其天弘永利债券配置了10.78%的可转债，虽然在资产配置中只有9.26%的股票，但加上可转债的“权”，在资产配置中的权益类资产将与其它基金的比例差不多。
各基金均比较重视债券本身的风险控制，多数持有债券具有AAA评级；
从持仓集中度看，风格各异；
前海开源裕和A，第一大债券占比高达10.20%，前五大持仓占比36.62%，持仓非常集中；景顺长城顺益的债券持仓也非常集中，第一大债券占比8.61%，前五大持仓占比34.47%；
国寿安保稳诚、国泰民益、国泰融丰、华宝新价值、嘉实策略优先5只基金，第一大占比均超过5%，前五大占比均超过20%；
华夏睿磐泰利、华泰柏瑞鼎利、安信新目标、交银恒利、天弘永利债券5只基金，持仓比较分散，前五大持仓占比均不足20%；尤其天弘永利债券前五大占比只有10.03%，华夏睿磐泰利前五大占比只有12.87%；持仓相当分散。
2、收益拆解
按财报分类，一般将收益主要来源分如下三个部分：票息收入、投资收益（含股票和债券投资收益）、公允价值变动收益。
为更清晰地展示“股”和“债”在混合债基中的作用，尤其是占比较小的股票在基金中的“收益增强”作用，本文按股票收入、债券收入和公允价值变动三部分进行收益拆解。
股票收入：包含股票投资收入和股利收入；
债券收入：包含票息收入、债券投资收入、资产支持证券利息和投资收入（如有）；
银行存款利息、衍生品收入计入其他收入中
同时为节省篇幅，本文从二级债基、偏债混合基、偏债灵活配置基中各选一只典型基金进行分析。
（1）天弘永利债券A收益拆解
下表列出了2018-2022年上半年的收益情况，以了解在不同市场状态下股票和债券收益在基金中的作用。
第一部分是按照定期报告的分类，分别列出了利息收入、投资收益、公允价值变动收益、其它收益等；
第二部分是将第一部分数据重新分类，按照债券收入、股票收入、公允价值变动、其它收益重新汇总；
第三部分则分别展示了债券收入、股票收入、公允价值变动在各报告期的比例。
从上表可以清晰地看到，
在股票市场下行的熊市中，2018年和2022年上半年，基金收入全靠“债券收入”，股票投资收益和公允价值变动均为负值；债券收益在2018年和2022年上半年分别贡献了237.10%和130.98%；
在股票市场上行（2019和2020）和结构化震荡期（2021）该基金的收益结构具有不同的变化，一方面体现市场的变化，另一方面是基金经理把握市场的能力，
2019年股票上行的牛市初期，权益价格上涨迅速，公允价值变动成为主要收益来源，占比高达63.64%；股票收益增加、债券收入比例迅速降低；
2020年大牛市，权益价格上涨趋缓、基金更多采取波段性操作，股票投资收益成为第一大收益来源，占比47.43%；公允价值变动收益减少、债券收入比例增加；
2021年市场进入高位震荡、大盘下跌、赛道逞强的结构化市场，债券收益重新成为第一收入来源。
从该基金收益结构的变化，能明显看到权益市场的变化。
（2）国寿安保稳诚A收益拆解
直接看第三部分。
熊市期间（2018年和2022年上半年）的收益，主要来源于债券；股票和公允价值变动均为负值。
该基金在2019-2021年的收益构成与天弘永利债券有很大不同；2019年的收益股、债基本平衡，债券收入还多一些；2020和2021年的主要收益来源于股票投资；尤其在2021年，收入占比达到了72.71%；
（3）华泰柏瑞鼎利A收益拆解
作为偏债灵活基的代表，与前两只基金相比，华泰柏瑞鼎利A表现出了明显的攻击性，2019-2021年三年的第一大收益来源均为股票投资，且占比逐年上升，2021年收入占比高达89.37%；同时具备很强的防守能力，在2018年和2022年熊市期间公允价值变动仍然为正值，今年上半年的股票投资收益竟然贡献了五分之一。
（4）三只不同类型偏债基金的收益结构对比
将三只基金的收益结构放在一起看。三只基金代表的三类偏债基金的特点就一览无余：
二级债基，趋于保守：1年股票收入第一、3年债券收入第一；
偏债混合基：具有一定攻击性2年股票收入第一、3年债券收入第一；
偏债灵活基：具有较强攻击性3年股票收入第一、2年债券收入第一；
从三只基金具体表现看，华泰柏瑞鼎利A的股票投资（操作）水平明显高于天弘永利债券和国寿安保稳诚A；不是因为股票收益占比高（确实高），而是因为在2018年和2022年上半年股市大幅下跌的情况下，公允价值变动仍为正值，且在今年上半年贡献了将近3成的正收益。同期另两只基金的公允价值变动贡献率均为负值，且绝对值超过收入净值。
五、总结
优秀的“股债双修、以债为主”的固收+基金，能够做到“鱼与熊掌兼得”：
既能获取较高收益，又能有效控制波动风险，保持稳定向上的收入曲线。
（全文完）
（注：1、本文内容只代表本人观点，只能做参考之用，并不构成投资建议，不能作为买卖、认购证券或其它金融工具的推荐或保证。2、欢迎留言批评指正、共同探讨。3、资料及数据来源：Wind金融终端；雪球基金APP；晨星基金网；天天基金平台）
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