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属于耐克业绩指引不如预期下的跟风瞎跌，市场给送钱机会，今天早上买入3个百分点的仓位。一方面，耐克业绩不如预期，主要是生活方式相关的零售跑鞋业务下跌，服装还是增长的，申洲国际主要是服装代工。另一方面，耐克的库存同比环比都是下降的，说明目前还是被动去库阶段，过去两年全球服装行业一直去库存，去年Q4基本结束，接下来应该进入主动补库阶段，利好申洲国际。
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参考：国信纺服 | 纺织服装双周报（2406 期）：5 月服装社零增长 4%，中国纺织品出口转正
报告发布日期：2024年6月18日
核心观点
行情回顾：6月至今A股纺服板块表现弱于大盘，品牌服饰、纺织制造板块分别下跌5.0%和6.3%。报喜鸟、伟星股份、海澜之家涨幅居前。
品牌服饰观点：5月服装社零同比增长4.4%，环比提速，预计主要因去年同期基数回落、五一假期错月、需求缓慢复苏。5月电商销售增速亮眼，运动/休闲/家纺品类在天猫京东抖音三平台合计均获得双位数增长，男女休闲服饰增速较前4个月提速，预计主要因各平台大促时间拉长；尤其抖音平台增速较快，与抖音平台活动力度加大有关。重点关注品牌中，可隆、始祖鸟等户外品牌保持70%以上的较快增速，361度、耐克同比增长30%左右；歌力思、利郎、江南布衣同比增速达80%以上。
纺织制造观点：从宏观数据看，5月越南纺织服装出口保持回暖趋势，1-5月纺织品和鞋类分别累计增长3.3%和7.1%，单5月份分别同比增长3.8%和持平。受基数影响，中国3月/4月纺织服装出口同比下滑，5月纺织品出口恢复正增长，同比上升7.2%，服装出口略微下降0.4%；1-5月纺织品出口累计增长2.6%，服装出口同比增长0.2%；国内织机开机率78.2%，维持高位。从微观数据看，国际品牌库存逐步恢复健康、一季度库存进一步同环比下降；代工台企5月营收同比去年、相比2021/2019年增长均有提速，全年预期乐观，聚阳预计第三季度将迎来营收高峰，同时部分客户已开始抢四季度产能；儒鸿维持全年双位数的展望、并略微上调Nike订单。
风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。
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上个月读研报，美国纺织服装行业去年底开始进入补库存阶段，库存处于历史低位，就算个别月份销量不如预期，美国的服装进口也会比销量更好，因为库存不足，订货到交货需要时间，尤其红海拥堵加剧了运力不足，以及担心年底大选后加关税，存在提前多下单的动力。明年美国很多行业可能会结束主动补库存。
参考：3）纺织品、服装与奢侈品：23年12月进入主动补库，截至24年3月处于主动补库。
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//出口产业链投资增速较高。在过去，制造业投资和出口有高度关联，外需带动出口产业链资本开支扩张。随着全球经济的复苏，海外补库以及流动性的好转，中国的出口市场正在逐渐恢复活力。出口产业链增速明显，前五个月纺织服装与计算机、通信和其他电子设备投资增速均接近15%，显著高于制造业投资总体。
（五）进出口：出口维持韧性，下半年小幅上行 出口继续维持较强韧性，对经济增速贡献转正。1-5月我国出口累计同比增长2.7%，当月同比增长7.6%，同比增速进一步上行（前值1.5%），出口增速的回暖上行，主要得益于全球制造业景气度延续回暖、海外需求部门进入补库阶段、亚洲半导体产业链加速提振和出口商品单价下降带来的商品竞争力提升。展望未来，随着全球各国央行陆续采取降息行动、美国补库力度进一步加强、亚洲供应链加速复苏提振，出口有望迎来进一步回暖上行，二、三、四季度出口增速分别约为5.5%、6.8%和6.9%，全年出口增速预计为5.3%。
自1993年以来，美国已经经历9轮完整库存周期，每一轮平均时长36个月，其中去库周期平均16个月，补库周期平均20个月。美国本轮去库周期始于2022年6月，至2023年11月库存增速的阶段低点已历时17个月，处于去库尾声，随后开启补库周期。3月美国库存总额同比增速0.65%，已连续4个月回升，美国销售总额同比增速进一步上行至2.14%，美国已经进入主动补库上行周期。
补库进程上，批发商 > 零售商 > 制造商，批发商率先步入补库阶段。从供应链结构来看，在上一轮去库周期中，批发商以及零售商去库快、规模高，库存同比增速回落更快，因此在进入补库阶段时，此前去库快、规模大的批发商率先进入补库阶段，而此前去库压力不大的制造商较晚转入补库阶段。批发商已在去年12月最早进入主动补库状态。批发商相比制造和零售的去库进程更为显著；零售商前期去库快，去库后期库存同比增速处于磨底状态，1月进入补库状态；制造商此前库存去化压力相对较小，预计后续补库力度将偏弱，制造商销售同比和库存同比均从2月开始回升。
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