forcode：最近由于纽伯格伯曼的一篇文章《事件驱动投资的多事之秋》，我对套利产生了学习兴趣，做了一点功课和纳米仓位的测试，都赚了点小钱。过去几年，我在正保远程教育私有化过程中和中国移动上以套利的思路赚过几万块钱，但并没有真正比较深入去学习套利，也从来没有将套利作为一个主要的投资工具，但现在我有系统学习和做更多套利交易的想法。最近微信正在听的书，也是关于套利的：
参考：
forcode：我今晚在正保远程教育上，用闲钱套利，又赚了五六千块钱，够买个手机了……从宣布私有化到现在，套利逻辑用闲钱反复买入卖出三四轮，累计多赚了三四万了...
网页链接
forcode：现在，我套利只考虑MNA（并购套利ETF）有重仓的，他们已经研究过了，用仓位说话，多了一层保障。另外，并购价格和截止期限要公告中明确，还有，反悔并购失败赔偿金额要公告中写明，并且，公告后年化套利空间均值不能太大，比如超过20%，那说明不确定性比较大，暂时我学习过程中考虑这些因素，这些可以减少风险……
过去4天，我用纳米仓位测试了一下ZenDesk的套利，4天时间盈利1.42%，年化收益率129.6%。还不错，接下来还会继续测试。
forcode：这是我用正态分布简单做的一个套利模型，大体想法是，在没有影响并购成功率的新的重大事件发生的情况下，假设当前股价与并购目标价之间差价的潜在年化收益率将在均值附近来回波动，当股价波动到低于均值1个标准差时，我就越跌越买，涨到超过均值1个标准差时，我就一次性卖出。
forcode：在ZEN这个标的之前，我还投机了一把STOR的套利，也略赚了一点钱。
forcode：zendesk是用SAAS方式搞CRM的上市公司，有点厉害，让我想起我在雪球上评论携程产品服务有问题，立刻就会收到携程售后人员的公关电话，我怀疑携程也使用了类似的CRM工具。
zendesk也有企业内部知识库，还能整合客户在不同社交媒体渠道和通讯方式的咨询、评论，比如把同一个客户的电话咨询、邮件咨询、电商平台评论、Fb帖子、twitter帖子、官方咨询等，全部整合到一个界面，用户口碑极好。感觉做企业服务的公司，客户粘性应该很强啊，毕竟以往客户的数据、企业知识库都沉淀在里面，不容易换平台。
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forcode：以下是我最近学习和尝试套利过程中，阅读摘录的一些资料：
//最初，Zendesk 的软件专注于帮助小企业，但随着时间的推移，它转变为帮助大公司。Zendesk 还从关注入站客户查询转变为根据客户在线发表的评论主动与客户沟通。2016 年，Zendesk 更改了徽标并更名，以强调主动联系客户。它在 2016 年 9 月增加了将在线评论和评论转化为客户帮助票的功能，并在 2017 年收购了 Outbound.io，帮助企业回应在线投诉。2016 年，它增加了一些功能，可以告诉客户服务代理客户在联系客户支持之前访问了网站的哪些部分。同年，Zendesk 添加了一些功能，试图预测哪些客户最有可能取消他们的订阅服务。
关于 Zendesk
Zendesk 于 2007 年启动了客户体验革命，使世界各地的任何企业都可以在线获得客户服务。如今，Zendesk 是为每个人提供无处不在的优质服务的倡导者，为数十亿次对话提供支持，通过电话、聊天、电子邮件、消息、社交渠道、社区、评论网站和帮助中心将超过 100,000 个品牌与数亿客户联系起来。Zendesk 产品是用爱打造的。该公司在丹麦哥本哈根构思，在加利福尼亚州建立和发展，在纽约市上市，如今在全球拥有 6,000 多名员工。了解更多信息，请访问网页链接 。
斯科特·瓦普纳
嗯，是的，我知道你说你希望当前的股东或公众投资者获得你认为你可以在这里交付的回报。我想知道您如何看待我们从最近的 13F 文件中看到 Jana 不再是股东的事实。第三点，在我看来是最近才出来的，至少从他们最近的文件来看是这样。你怎么看？
格伦卡彻
好吧，你知道，我不能代表他们说话。但我能说的是，我认为这里的投资者已经失去了很多信心。这是一家主动提出以 127-132 美元收购要约的公司，其中包括这里的一家公司，他们现在正试图以 77 美元半的价格收购它。
当时，Zendesk 拒绝了该提议，以便他们可以进行一项非常不受欢迎或不受股东欢迎的收购 Momentive 交易，公众股东都知道没有人希望他们做这笔交易。最终，管理团队以 90 比 10 的票数否决了股东对收购迈图的交易。他们也错过了以 130 美元的价格出售公司的机会，现在他们转过身来，认为出售公司和 77.50 美元的现金是个好主意，让公开市场的股东袖手旁观。这对我们不好。这对我的投资者不利。这对这家公司来说并不是最好的，因为它没有把这家公司带到未来 3、5、10 年需要去的地方。
起源和资金 Zendesk 于 2007 年由三位朋友在丹麦哥本哈根创立：Morten Primdahl、Alexander Aghassipour 和Mikkel Svane。[3] [4]创始人开始在 Svane 的阁楼中开发 Zendesk 软件。[5]最初，Zendesk 由联合创始人资助，每个联合创始人都从事咨询工作以养家糊口。[5] [6]在 Zendesk 软件即服务产品于 2007 年秋季发布后的几个月内，它拥有大约 1,000 名试用客户。[5]最初，对该软件的兴趣主要通过口耳相传[5]在其他初创公司中传播开来。[7]2008 年，由于对响应社交媒体上的客户投诉的兴趣增加以及Twitter开始使用 Zendesk 之后，采用速度加快。
Zendesk 提供与客户支持、销售和其他客户通信相关的 SaaS 产品，虽然不属于 Meta 联盟，但它是在线业务服务领域的重要参与者，2021 年的年收入为 13.4 亿美元。
最初，Zendesk 的软件专注于帮助小企业，但随着时间的推移，它转变为帮助大公司。[23] [24] Zendesk 还从关注入站客户查询转变为根据客户在线发表的评论主动与客户沟通。[18] 2016 年，Zendesk 更改了徽标并更名，以强调主动联系客户。[25]它在 2016 年 9 月增加了将在线评论和评论转化为客户帮助票的功能，并在 2017 年收购了 Outbound.io，帮助企业回应在线投诉。[18] [26] Zendesk 在2012 [27]和 2016. [25]2016 年，它增加了一些功能，可以告诉客户服务代理客户在联系客户支持之前访问了网站的哪些部分。[28]同年，Zendesk 添加了一些功能，试图预测哪些客户最有可能取消他们的订阅服务。
2017 年，Zendesk 添加了一个 AI 机器人，可以与客户对话并尝试引导客户找到他们正在寻找的答案。[30]该机器人最初功能有限，但在 2019 年得到了扩展。[30] 2018 年，该公司推出了 Zendesk Suite，它将社交媒体、实时聊天、电子邮件和其他通信组合到一个票务系统中。
Zendesk 最终从仅提供客户服务扩展到还管理其他客户交互，例如销售。[33]该公司于 2018 年 9 月收购了竞争对手 Base，首次涉足销售软件领域。[34] [33] Base 后来更名为 Sell，并为相应的第三方应用程序创建了一个 Sell Marketplace。[34]从 Smooch 收购的部分社交媒体软件更名为 Sunshine Conversations，这是一种与 Salesforce.com 竞争的工具。[35] [36] Zendesk 的销售自动化软件后来在 2020 年通过 Zendesk Sell 进行了改进，改进了与 Zendesk 客户支持软件的集成。[36]从那时起，Zendesk 市场整合了多个第三方技术为最终客户提供更多服务。例如，在 2021 年，有几家公司加入了 Zendesk 市场，例如用于多语言数据收集的 Crowlingo、用于潜在客户转换的 Verse 和用于远程视觉支持的 ViiBE。[37]
到 2018 年，Zendesk 的年收入达到 5 亿美元。
2021 年 10 月，Zendesk 宣布以41.3 亿美元收购Momentive Global Inc. （前身为 SurveyMonkey）。[41] Zendesk 的投资者于 2022 年 2 月 25 日拒绝了这笔交易，并因风险而终止了协议。[42]
2022 年 6 月，Zendesk 宣布将被以Permira和Hellman & Friedman为首的私募股权公司财团以价值 102 亿美元的全现金交易收购。[43]此后，由于这些公司即将进行收购，Zendesk 既没有提供股东信，也没有举行电话会议或网络广播来披露截至 2022 年 9 月 30 日的第三季度财务业绩。 [44] 2022 年 9 月，随着第三季度财务业绩公布，收入同比大幅增长 20% 至 4.169 亿美元，符合美国通用会计准则 ( GAAP )营业亏损 5540 万美元，非 GAAP 营业收入为 4890 万美元。除此之外，由于即将进行的交易，Zendesk 还暂停了其截至 2022 年 12 月 30 日的财政年度的财务指导。
在 Svane 回到丹麦加入 Aghassipour 和 Primdahl 的阁楼后不久，Charles River Ventures 合伙人Devdutt Yellurkar在研究 SaaS 行业的新投资时遇到了 Zendesk。Yellurkar 通过电话与 Svane 进行了简短的交谈，在尽职调查的过程中，他意识到该公司的许多投资组合公司已经在使用 Zendesk 并且喜欢使用该产品。“我从未见过对企业软件的那种热爱，”他回忆道。
这些早期用户之一是 Twitter（由 CRV 支持），它开始使用 Zendesk 提供客户支持。Primdahl 回忆说，当 Twitter 刚开始使用 Zendesk 时，Zendesk 的流量翻了两番。他说公司在接下来的三个月里试图摆脱 Twitter 使用造成的软件瓶颈。“没有其他客户像这样挑战我们的软件，”他说。
在听取了客户的经历后，Yellurkar 决定支持 Svane 和他的团队，并于 2008 年底迅速飞往哥本哈根。
客户谈论 Zendesk 的方式就像消费者在 Facebook 首次推出时谈论它一样。
Svane、Primdahl 和 Aghassipour 认为市场上没有强大的竞争对手，尽管有一些较小的竞争者，如 Salesforce 的 Desk.com 和 Freshbooks，他们正试图攻克这个市场。正如 Svane 所说，重点始终放在客户而不是竞争上。科勒强调了这一点——“大多数伟大的公司都专注于自己的使命，而不是竞争，”他补充道。
在我们看到科技创业公司创始人为权力和战略而战的世界里（就像Twitter 的故事），看到一群创始人从公司成立到最终 IPO 的过程中团结一致是独一无二的。三人组承认他们争吵（并且在早期努力奋斗），但他们已经能够将工作与个人分开。Primdahl 说，这三人都有强烈的意见，而且“火花四溅”，但作为三位创始人存在重大分歧是有帮助的，因为还有人来解决决胜局。但有时战斗会变得非常激烈，以至于他们会离开鸽舍几天，然后事情就会过去，他回忆道。
Svane 补充说，创始团队的力量和团结一致的部分原因是他们能够在周围雇佣合适的人。有一些人离职，但公司早期的大多数首席工程师仍在 Zendesk 工作。
至于新产品，它被称为 Guide Enterprise，旨在为那些较大的客户服务组织提供一个知识库和一个内容管理平台，用于编辑规划和审查。这个想法是让客户服务代表能够为他们遇到的问题编写解决方案，并建立该知识库，作为他们工作的自然行为的一部分。
Zendesk 指南企业。照片：Zendesk
这给组织带来了一些优势。首先，销售代表可以找到同事的笔记，不用每次都重新造轮子，而且他们写的笔记和文章可以通过编辑审核，成为永久知识库的一部分。
当客户访问网站或应用程序时，他们可以在与人交谈之前访问常见问题的解决方案。该平台还包括定期检查内容的提醒，以便知识库保持新鲜并删除陈旧的内容。
最后，该公司正在应用人工智能来解决这个问题。人工智能组件可以审查整个知识库中当前可用的信息语料库，并识别公司可能想要添加的内容中的空白，从而允许主动创建内容。
Zendesk 的核心产品是服务台软件，但近年来已扩展到其他领域。
它最近发布了 Zendesk 套件，它将 Zendesk 支持、指南、聊天和谈话捆绑到一个包中。它一直表现良好，该公司报告说它在第一年的 ARR 中占 5 亿美元，占总 ARR 的 35%。
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forcode：这本书很短，才一个多小时我就已经读了一半了。内容比较浅显，感觉给大学生或高中生普及套利知识读的入门书籍。不过读了也还是有所得，比如里面提到巴菲特只有等公告出来才去赚看似很少却很确定的钱，甚至愿意加杠杆，因为确定性很高，而且还提到了巴菲特进行套利时会考虑的因素，比如是战略性买家还是金融型买家、融资和经济环境、被并购公司的意图、董事会批准可能性……明天继续读完……
《巴菲特股票套利的艺术》
《沃伦·巴菲特与股票套利的艺术》是第一本探索沃伦·巴菲特套利和特殊情况投资的秘密世界的书。长期以来，这些特殊类型的投资一直被认为是巴菲特投资业务中最强大、最有利可图但最不为人知的一种，这些特殊类型的投资一直使沃伦·巴菲特成为世界上最伟大的投资者。本书探讨了巴菲特的套利投资的特殊品牌，其中涉及利用当一家公司提出收购另一家公司时经常发生的短期价格差异。尽管这些差异很小，它们提供几乎无风险的投资机会，使巴菲特的投资资本年均回报率为 23%。还解释了巴菲特在分拆、清算、资本重组和要约收购等特殊情况下的投资策略。这些投资机会虽然数量不多，但让巴菲特能够进行大量投资，从而以极低的风险获得高回报。玛丽·巴菲特 (Mary Buffett) 和大卫·克拉克 (David Clark) 是关于沃伦·巴菲特投资方法的四本畅销书的作者，他们带领听众深入了解巴菲特的套利和特殊情况操作的世界，为我们提供了他的策略、他用于确定价值的数学方程式以及数十个例子他在这个非常有利可图的投资业务领域进行了投资。
内容
介绍
第 1 章：沃伦关于股票套利和特殊投资情况的非常有利可图的世界概述
第 2 章：是什么创造了沃伦的黄金套利机会
第 3 章：沃伦数百万投资的不同套利类别概述
第 4 章：沃伦开始的地方——公开声明——套利财富之路的开始
第 5 章：沃伦从本杰明·格雷厄姆那里学到的套利风险方程以及它如何帮助我们致富
第 6 章：沃伦如何使用年回报率来确定投资的吸引力
第 7 章：杠杆和套利——沃伦如何利用借来的钱使他的回报增加三倍
套利和特殊情况交易
第 8 章：并购概览——沃伦赚了几百万
第 9 章：友好并购——沃伦最喜欢的套利投资
第 10 章：友好的并购套利——沃伦在确定完成概率时考虑的因素
第 11 章：友好的合并套利案例研究：伯克希尔与 BNSF 的合并
第 12 章：收购——恶意收购——沃伦赚钱的最危险的地方
第 13 章：证券回购/自我投标要约——沃伦如何套利以赚取更多的钱
第 14 章：沃伦如何让数以亿计的人投资于公司重组
第 15 章：公司清算——沃伦如何将它们变成液态黄金
第 16 章：公司分拆——沃伦是如何通过投资他们而发家致富的
第 17 章：公司存根——沃伦开始套利的地方
第 18 章：沃伦在哪里寻找黄金套利交易
第 19 章：投标我们的股票——沃伦如何兑现
几个关键术语的词汇表
致谢
丹尼尔 2.0 颗星，最多 5 颗星 令人失望
评论于 2010年12月6日 在美国 🇺🇸 发布
已确认购买
我对这本书寄予厚望，认为它可以在我的书架上与乔尔格林布拉特的“你可以成为股票市场天才”或“聪明的投资者”相比，以简单、清晰的思路来寻找价值和开拓市场效率低下。
我非常失望。数学过于简单——作者显然不知道如何复利（在书中，作者估计每月 5% 的回报率是每年 60%，尽管实际回报率接近 80%！）
时间和时间同样，这些例子过于简单化，以至于人们无法学到任何有价值的东西。（例如：如果一家公司提议以 50 美元购买股票，而它的交易价格为 40 美元，那么您可以以 40 美元购买该股票并赚取 10 美元！）
这些只是让我怀疑作者是否以肤浅的方式理解书籍概念的一些例子。
在 Gerald Martin 和 John Puthenpurackal 教授对伯克希尔哈撒韦公司 1980 年至 2003 年股票投资组合表现的研究*中，他们发现该投资组合的 261 项投资的平均年化收益率为 39.3%。更令人惊讶的是，在这 261 笔投资中，有 59 笔被确定为套利交易。而这 59 笔套利交易的平均年化收益率为 81.28%！
Martin 和 Puthenpurackal 的研究还揭示了沃伦的套利操作对伯克希尔股票投资组合的整体表现的强大影响。如果我们剔除沃伦在此期间的 59 次套利投资，我们会发现伯克希尔股票投资组合的平均年化回报率从 39.38% 下降到 26.96%。
1987 年，《福布斯》杂志指出，沃伦当年的套利活动赚取了惊人的 90%，而标准普尔 500 指数则只有可怜的 5%。套利是沃伦在其他股票市场经历低迷的一年时产生出色业绩的秘诀。
沃伦从哪里开始——公告——套利致富之路的开始
沃伦在套利领域和其他特殊投资情况下取得成功的一大秘诀在于，他只会在交易向公众宣布“之后”才考虑进行投资。
一个例子：在伯克希尔哈撒韦公司宣布收购伯灵顿北方圣达菲公司之前，BNSF 的股价为每股 76 美元。在伯克希尔宣布以每股 100 美元的价格收购 BNSF 后，BNSF 的股价飙升至每股 97 美元。如果我们以每股 76 美元的价格购买 BNSF 股票并以每股 97 美元的价格出售它们，我们将获得每股 21 美元的利润，这相当于我们的投资回报率约为 27%。不是太寒酸。但要获得这 27% 的收益，我们必须非常幸运或有远见才能看到它的到来。很少有人有这种远见；大多数情况下，他们只是利用内幕消息的谣言和花絮进行交易。
沃伦对利用谣言或内幕信息进行交易不感兴趣。对沃伦来说，每股 21 美元的非常不确定的利润不如绝对确定的每股 3 美元的利润好，如果他以每股 97 美元的价格套利伯克希尔对 BNSF 的收购（100 美元 - 97 美元 = 3 美元），他会得到这样的利润。 ）。看起来可能不多，但交易的确定性使他能够快速而确定地获得回报，并有可能利用大量杠杆将他的实际自付费用成本的初始回报率提高三倍以上。正是“确定性”让他能够轻松地利用交易。
沃伦发现，在套利游戏中持续获胜的秘诀是只专注于几笔很有可能或“确定性”完成的交易。通过在进场前的仔细分析，以及在投资后密切关注交易，他可以自信地持有重要的头寸，从而产生有意义的结果。
虽然这为沃伦提供了巨大的经济收益的可能性，但它也带来了重大损失的可能性。当交易破裂时，潜在的损失就会发生。这可以使证券价格回到他们预先宣布的交易状态，这通常远低于他在交易宣布后支付的价格。这就是为什么沃伦必须尽可能地“绝对确定”这笔交易将取得成果，因为如果他不是，他最终可能会损失一大笔钱。
沃伦只对投资他确定会完成的交易感兴趣。他不是一个在套利或其他特殊情况的灰色地带玩的人；他把这些留给了投机者。他要确保事件将在他预测的时间范围内发生。交易的确定性降低了风险，并允许他采取有意义的立场，从而获得更好的结果。
沃伦几乎所有的投资都远离灰色地带，坚持他所知道的和他确信的。如果我们必须进行风险计算才能知道我们是否应该参与这笔交易，那么这笔交易可能会落入“确定性”的灰色地带，应该避免。
为套利交易和其他特殊情况利用杠杆是沃伦从巴菲特合伙公司的基础股票投资组合中获得更大盈利能力的方式。这也是他在执掌伯克希尔哈撒韦公司的头 20 年中经常使用的一种技术，以提高伯克希尔哈撒韦投资组合的整体表现。如果谨慎使用，并且仅适用于表现概率很高的交易，这种策略可以大大提高我们套利投资的表现。
注意：在交易结束前一两天，市场通常会将 B 公司的股票完全定价为或非常接近交易价格，一些套利者更喜欢通过直接向市场卖出来平仓。他们这样做有两个原因：（1）有时交易在最后会失败；(2) 有时，占主导地位的公司可能需要三到四个星期才能拿到我们的钱。没有人喜欢等着拿到钱。
友好的并购套利——沃伦在确定完成概率时考虑的因素
沃伦在套利和特殊投资情况下面临的主要反复出现的问题之一是合并完成的可能性。这就是为什么他从不相信谣言的原因。他更喜欢确定的交易，而确保交易确定的第一步只是在已公开宣布的合并中持有头寸。
现在，即使合并的意图已经公开宣布，即使合并是友好的，各种事情仍然可能出错。该交易有可能不会得到 FTC 等监管机构的批准，或者可能无法获得反垄断机构的批准。存在股东认可问题；在许多情况下，被收购的公司在合并之前需要得到股东的批准。如果主导/收购公司发行新股来进行交易，它也经常需要其股东批准发行新股。
这些和许多其他事情会使沃伦确定的事情复杂化。因此，在交易宣布后权衡成功的概率时，最好回顾一下沃伦在确定交易成功概率时所考虑的一些变量。他首先看的是提供报价的公司的性质。
提出要约的公司性质
在并购的套利世界中，有两种买家——战略买家和金融买家——他们在完成交易时有着截然不同的记录。因此，在确定成功概率的艺术中，重要的是要了解这两类买家的性质以及他们对我们作为套利者的意义。
战略买家
这些公司正在增加他们现有的商业模式。他们通过收购而成长。他们通常（但并非总是）与卖方处于相同或相似的行业，并且他们正在购买以扩大其业务。
战略买家通常比他们要收购的公司大得多。他们还经常为交易自筹资金并以现金支付，因此他们不必通过去银行和借钱来为购买提供资金。想想 IBM 收购了一家较小的软件公司，或者食品巨头卡夫收购了巧克力制造商吉百利；或者金融巨头伯克希尔收购美国第二大铁路BNSF。在友好的合并中，一旦这些超级企业之一签署了交易，无论经济环境如何，几乎肯定会通过。有趣的是，即使在过去三年极端经济环境下，我们也看到玛氏公司以 230 亿美元收购箭牌公司，陶氏化学公司以 153 亿美元收购罗姆哈斯公司，卡夫以 190 亿美元收购吉百利，伯克希尔以 263 亿美元收购 BNSF。这些大型交易是在深度衰退期间完成的。
作为一项规则，沃伦喜欢买家是战略买家，而且战略买家越大越好。
金融买家
这些是私募股权和杠杆收购公司，它们使用大量借来的资金购买一家公司，只是为了将其私有化，然后在四五年内再次上市。这些买家的风险在于他们严重依赖借来的钱来完成交易。在经济稳定时期，这些交易通常是安全的赌注。但是在经济不稳定的时期，当信贷市场出现动荡时，这些交易可能会在眨眼之间看到它们的融资失败。（注意：沃伦特别警惕那些依赖于找到“令人满意的融资”的交易，因为这为买家提供了一个容易放弃交易的机会。）
作为一项规则，沃伦往往对金融买家更加谨慎。在不稳定的经济环境中，他尤其对他们持怀疑态度。如果我们确实押注金融买家，我们应该留在业绩良好的公司。
融资和经济环境
一旦宣布友好合并并且沃伦确定了买家的性质，他就会转移到审查交易的经济性和我们所处的经济环境。他更倾向于押注自筹资金的大型战略买家交易。如果他们不是自筹资金，他总是对他们将如何获得资金感兴趣。如果这是一笔现金交易，他们的资产负债表上是否有足够的资金来进行交易，或者他们是否必须借钱或出售某些东西才能获得这笔交易？依赖借入资金或出售现有资产的交易会增加风险。如果是换股交易，交易成功的机会要大得多，但很大程度上取决于买卖双方股票的稳定性；
沃伦对经济环境也很感兴趣。如果经济稳定，信贷市场平静，银行忙于为并购融资，那么做套利交易比在不稳定的经济环境下银行不放贷要安全得多。对于必须几乎完全依赖从投资者或银行借来的钱的金融买家来说尤其如此。
下属公司的管理
当沃伦确定交易完成的可能性时，他还喜欢研究被收购的次要公司管理层的意图。在达成交易之前，管理层是否积极收购公司？或者它是一次性交易之一，如果买家离开，很长一段时间内可能不会再有另一笔交易？
当管理层出手收购公司时，可以假设大多数董事会成员支持出售公司的想法，如果他们的买家退出，可以肯定地说管理层和董事会将非常积极出去寻找另一个。这一点很重要，因为它降低了如果买方走开，卖方公司股价急剧下跌的风险。如果您在公司中有套利头寸，那么有动力的卖家是一件好事。
董事会批准
如果发生合并、分拆、重组或清算，则必须得到两家公司董事会的批准。通过友好的合并、分拆、重组和清算，在公司向投资公众发布公告时，董事会已经批准了这一举措。
在某些情况下，不仅出售公司的董事会必须批准出售，公司的股东也必须批准。
股东批准
根据特拉华州公司法，股东必须批准从根本上改变公司性质的所有交易。三种基本类型的根本性交易是解散、合并和出售公司几乎所有资产。由于美国大多数上市公司都在特拉华州注册成立，因此可以肯定地说，任何解散、合并或出售公司几乎所有资产都需要股东批准。
确定获得股东批准和交易完成的几率，通过友好的合并，甚至是最敌意的收购，在很大程度上取决于谁已经拥有公司的股票。
如果管理层拥有大量股票并支持交易，就像管理层主导的收购一样，股东极有可能批准该交易。同样的情况也适用于由单一家族控制的公司，例如控制《纽约时报》的苏兹伯格家族。如果苏兹伯格家族想要出售《纽约时报》，它就会被出售。如果他们不希望它被出售，它就不会被出售，无论出价多高。
如果管理层拥有很少的股票，并且绝大多数股票由个人投资者和/或共同基金持有，并且要约是公平的，那么如果管理层支持，交易很有可能会发生。机构股东喜欢快速回报，并且在大多数情况下缺乏任何长期持有策略。任何能改善他们季度业绩的事情都会让他们微笑。
对于任何涉及获得股东批准的交易，最好找出谁是大股东。在沃伦的大部分职业生涯中，确定谁真正拥有和控制一家公司一直是一项艰巨的任务，需要花费数小时的研究，挖掘在某个图书馆地下室发现的无数证券交易委员会 (SEC) 文件，或者从迎合投资者的公司或服务。但在互联网时代，我们做出明智决策所需的所有信息只需点击几下即可。今天，只需几分钟，我们就可以查明几乎所有上市公司的大股东是谁，我们可以查明他们最后一次买入或卖出任何股份的时间。甚至关键经理的所有权职位也被公布。
代理声明
如果需要股东投票，则在股东大会上进行。股东大会有两种：（1）“年度会议”，选举董事会，处理公司一般事务，需要股东批准；(2) “特别会议”，即处理不能等到年会才能得到股东批准的事项。尽管股东可以亲自参加会议并投票，但大多数人都呆在家里，通过代理卡、电话和现在的互联网投票。
对合并进行投票的代理声明提交给 SEC 并发送给股东。该声明列出了合并的所有细节；股东在就如何投票做出知情决定时想知道的一切，包括交易条款；和关闭日期。
就其本质而言，代理人是一种征求股东投票的方式。它通过合法地作为股东投票的转让来做到这一点。股东被要求通过选中代理卡上的一个小框来投票赞成或反对合并，然后他们将投票分配给第三方，第三方将参加会议并投票给股东投票。因此：“通过代理”投票。
如果是友好合并，卖方必须召开股东大会，股东将对合并进行投票。我们最感兴趣的是合并获得股东批准的机会。如果没有大股东反对，此次合并极有可能获得通过。在大多数情况下，股东们对利润的渴望是非常短视的，他们会抓住任何机会获得 10% 的财富收益。需要一个非常响亮的大股东才能让他们等待。如果没有人尖叫不应该完成交易，那么交易很可能会完成。如果持不同意见的股东不是大股东，这笔交易很可能会完成。正是这种快速降价通常可以达成交易。
您必须注意的交易是那些有大股东阻碍的交易。这对任何交易都可能是致命的，并大大降低了沃伦所寻求的成功概率。
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今年1月, 微软宣布以$95一股的价格现金收购暴雪,简单粗暴.
收购消息出来以后, 股价从$65直接跳开到$87, 预计完成时间是明年6月底. 现在过去了十个月, 股价跌回到了$72, 如果我们把$65-95股价区间量化为概率, 那现在的股价预示着资本市场觉得只有23%的概率完成收购.
这个收购案折价这么多是因为SEC质疑内部交易和各国的反垄断调查.
去年12月股价最低$56.4, 2020年疫情最低$50.5. 这两个点位如果市场真的要恐慌, 有可能到, 毕竟今年纳指和微软都跌了30+%, 如果真的到了$50那就是Be Greedy抄底老巴了. 除了老巴以外, 文艺复兴, 加州养老金, Pentwater Capital也是暴雪的大股东.
暴雪作为为数不多的几个传统游戏巨头, 名下IP数不胜数, 3.6亿MAU玩家遍布全球, 一定是布局游戏行业的核心资产.
游戏公司原来一直不怎么赚钱, 因为需要很长的研发时间和成本, 最后还容易被盗版或者差评, 风险很大. 但从中国的游戏市场就可以看出来, 游戏道具和游戏IP在未来会越来越值钱, 需要慢慢发掘和运营, 游戏账号的交易在闲鱼上长期排名前十. 从腾讯微软都可以看出, 未来是泛娱乐时代,而游戏是其中很重要的一环, 无论经济萧条与否, 虚拟世界会割一代又一代的时间和金钱.
微软游戏部门的CEO最近也表示会如期完成收购, 收购方反悔撤资的可能性很小.
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今年5月, 博通(AVGO)宣布以610亿的现金加股票收购威睿(VMW), 折合股价$142.5.
VMW的股东可以选择$142.5现金, 或者0.252股AVGO股票(现在价值117.25). 并购后AVGO/VMW股东占比88%/12%. 并购预计2023年10月底完成.
对冲基金常用的套利手法就是做多VMW同时做空对应AVGO, 周五收盘VMW110.73. 套利空间大概$7一股, 6.3%回报, 只有很小的反垄断风险.
AVGO和VMW的管理层都同意了这个并购, VMW的两个大股东Michael Dell(37%)和Silver Lake (20%)也同意了, 这个Deal取消的风险基本为零.
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Fred’s在全美经营着650家门店，其中一半为连锁药店。跟之前RAD的店面版图对比来看，两者也有很大的互补性，购买了RAD的店铺之后，Fred可以弥补自己在东北和西北的空缺。所以Fred具备购买店铺的强烈意愿。
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期权行情可以从optionetics.com里看到。期权交易量跟公司有关，BAC等一些大公司，容纳几千万美金是没问题的。小公司一般几十万美金也没问题，再多就不行了。这也是为什么rad的covered call，机构没有办法做，因为扫不够几百万美金的货
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芒格的收购合并套利】
1962年，当加拿大政府提议每股22加币私有化卑诗省水电公司后，股价只是涨到19加币。芒格判断这是一个非常安全和不对称的套利机会：
（1）公司账面上有20加币现金，也没有运营亏损在烧钱；
（2）公司认为收购价不公平，正在最高法院打官司，有可能获得提价。
于是，芒格将100%的基金资产、100%的个人资产、所有他能动员的钱、个人与基金能借到的钱，都压在这一笔收购合并套利上。
在他的推荐下，巴菲特合伙制企业也将11%的资产放到了这笔套利上。
最后，高院判决政府支付每股25.5加币。
两人都一战成名，赚得盆满钵满。
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并购套利策略的长期回报取决于一个人对真实概率分布的判断准确程度，所以如果只是随机扔飞镖不会获得太高的回报。
是的，并购过程环节多，而且往往都是唯一路径，投资者即使对并购商业流程熟悉，依然有很多步骤难以确定概率。事实上，即便是某个环节时间超过预期，成为限速步骤，也将极大地降低套利收益。
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并购套利ETF-IQ(ARCA:MNA)的持仓情况，可以寻找适合套利的美股标的。比如，巴菲特套利的动视暴雪，和著名的VMware，都是重仓标的。
IQ Merger Arbitrage ETF
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Zendesk将被Hellman&Friedman和Permira领导的财团以每股77.50美元的价格收购。Zendesk美股盘前涨幅收窄至28%，报74美元/股，此前一度涨超60%。
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forcode：刚才看MNA重仓的STOR和ZEN公告后的股价波动幅度非常小，比如STOR在31.6~31.8之间反复窄幅波动，那么，就日内交易反复吃这么微小的差价，这个投机是否靠谱？前提是要判断并购成功率极高，这就基本锁定了下限；另外公司本身股价不能太高估，就算并购失败被套在手里也不怕……
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GIC和Oak Street拟以140亿美元收购Store Capital(STOR.US)
作者： 智通财经 玉景 2022-09-16 06:40:00
Store Capital的股东将获得每股32.25美元的现金，较该股周三美股收盘价26.79美元的收盘价溢价高达20.4%。
智通财经APP获悉，Store Capital(STOR.US)周四透露，它已经签署了一项最终协议，GIC和 Blue Owl 的子公司Oak Street同意以140亿美元的全现金交易收购Store Capital。
Store Capital的股东将获得每股32.25美元的现金，较该股周三美股收盘价26.79美元的收盘价溢价高达20.4%。该公司第三季度的股息支付没有变化。
截至周四美股收盘，Store Capital涨19.9%，报32.12美元。
该交易得到了Store Capital董事会的一致批准，交易预计将于2023年第一季度完成。
合并协议规定，除非母公司另有书面同意，否则合并不会在 2023 年 2 月 1 日之前完成。
终止费
合并协议包含习惯性终止权利，包括如果合并未在 2023 年 3 月 31 日晚上 11:59（东部时间）之前完成或未获得股东批准的情况下任何一方终止合并协议的权利在股东大会或任何休会或延期会议上进行的表决。
合并协议也可能由公司在某些情况下终止，包括如果在获得股东批准之前并在遵循某些程序并遵守某些限制之后，公司董事会就优先提案和公司签订了一项最终协议，规定实施该高级提案。
此外，如果公司在2022年10月20日晚上11:59（东部时间）之前终止合并协议（在某些情况下可能延期），公司将需要向母公司支付相当于 1.37 亿美元的终止费（ “截止时间”）与排除方签订最终协议，提供用于执行上级提案。
如果合并协议在某些其他特定情况下终止，包括如果母公司在公司董事会在收到股东之前更改建议后终止合并协议，公司将需要向母公司支付相当于 2.74 亿美元的终止费批准或如果公司在禁售期开始日期后终止合并协议，以与非排除方的人签订高级提案。此外，在某些其他情况下，母公司将被要求在合并协议终止时向公司支付 5.03 亿美元的反向终止费（“反向终止费”）。
股息
根据合并协议的条款，公司可以宣布并支付截至 2022 年 9 月 30日的财政季度的公司普通股每股常规季度股息，金额不超过每股 0.41 美元。此后，公司不得支付股息，除非有必要保持其作为房地产投资信托的税收地位；前提是任何此类股息将导致合并对价的抵消性减少。
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“作为在近 4 万亿美元的市场中最大的专注于美国净租赁房地产的公司之一，STORE Capital 是 GIC 多元化美国房地产投资组合的有力补充，”美洲房地产主管 Adam Gallistel 说
“鉴于 STORE Capital 令人印象深刻的现金流状况、长期加权平均租赁期限和高度多元化的投资组合以及强大的租金覆盖率，我们很高兴能够领导这项对 STORE Capital 的投资。”
Oak Street 总裁 Marc Zahr 表示：“我们非常高兴能与 GIC 志同道合、深思熟虑的合作伙伴一起投资。
“我们相信 STORE Capital 平台补充了 Oak Street 对行业的影响以及我们对售后回租的关注。
这种组合和合作伙伴关系的潜在规模可以提供全球最多样化、独特和长期的净租赁平台之一。”
STORE Capital 是最大和发展最快的净租赁REITs资本之一，并拥有一个庞大、多元化的投资组合，其中包括对美国 3,000 多个物业地点的投资，其中大部分都是利润中心。有关 STORE Capital 的更多信息，请访问其网站网页链接。
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GIC 是一家领先的全球投资公司，成立于 1981 年，旨在确保新加坡的金融未来。作为新加坡外汇储备的管理者，GIC 采取长期、严谨的投资方式，在全球范围广泛的资产类别和积极的策略中具有独特的定位。这些包括股票、固定收益、房地产、私募股权、风险投资和基础设施。该公司的长期方法、多资产能力和全球连通性使他们成为首选的投资者。GIC 寻求为其投资增加有意义的价值。GIC总部位于新加坡，在11个主要金融城市拥有超过1,900人的全球人才队伍，并在40多个国家进行了投资。如需更多信息，请访问 网页链接。
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调整后的运营资金——AFFO
经过 威尔肯顿 2021 年 1 月 19 日更新
审核人 萨默·安德森
什么是调整后的运营资金——AFFO？
调整后的运营资金 (AFFO) 是指主要用于分析房地产投资信托(REIT) 的财务绩效指标。REIT 的 AFFO 尽管采用不同的计算方法，但通常等于信托的运营资金(FFO)，并针对用于维持 REIT 基础资产质量的经常性资本支出进行了调整。该计算包括对租金、租赁成本和其他重要因素的 GAAP 直线调整。
关键要点
调整后的运营资金 (AFFO) 是一种用于估算房地产投资信托 (REIT) 价值的财务指标。
AFFO 基于运营资金 (FFO)，但被认为更可取，因为它考虑了成本，从而更准确地估计了 REIT 的现值和支付股息的能力。
尽管不存在任何官方衡量标准，但 AFFO 公式是 AFFO = FFO + 租金增长 - 资本支出 - 日常维护金额。
从运营中了解调整后的资金——AFFO
无论行业专业人士如何选择计算调整后的运营资金 (AFFO)，它都被认为比简单的 FFO 更准确地衡量股东的剩余现金流量。虽然 FFO 很常用，但它并没有扣除维持现有物业组合所需的资本支出，因此它不能完全衡量真实的剩余现金流量。专业分析师更喜欢 AFFO，因为它考虑了 REIT 产生的额外成本以及额外的收入来源，例如租金上涨。因此，它在估计现值时提供了更准确的基数，并更好地预测了 REIT 未来支付股息的能力。这是一个非公认会计原则的衡量标准。
从运营中计算调整后的资金——AFFO
在计算 AFFO 之前，分析师必须首先确定 REIT 的运营资金 (FFO)。FFO 衡量来自指定活动列表的现金流量。FFO 反映了 REIT 租赁和收购活动以及利息成本的影响。FFO 考虑了房地产投资信托基金的净收入，包括摊销和折旧，但不包括房地产销售的资本收益。不包括这些收益的原因是它们是一次性事件，通常不会对 REIT 的未来盈利潜力产生长期影响。
FFO 的公式为：
FFO = 净收入 + 摊销 + 折旧 - 房地产销售的资本收益
一旦确定了 FFO，就可以计算 AFFO。虽然没有一个官方公式，但 AFFO 的计算通常类似于：
AFFO = FFO + 租金增长 - 资本支出 - 日常维护金额
用于评估股票的传统指标，例如每股收益 (EPS) 和市盈率 (P/E)，在估计 REIT 的价值时并不可靠。
调整后的运营资金示例——
AFFO 计算
作为 AFFO 计算的一个示例，假设如下：REIT 在上一个报告期间的净收入为 200 万美元。在此期间，它通过出售其中一处房产赚取了 400,000 美元，并从出售另一处房产中损失了 100,000 美元。它报告了 35,000 美元的摊销和 50,000 美元的折旧。在此期间，净租金增加了 40,000 美元；资本支出为 75,000 美元，日常维护为 30,000 美元。
鉴于此信息，FFO 可以计算为：
FFO = $2,000,000 + $35,000 + $50,000 - ($400,000 - $100,000) = $1,785,000
由此，AFFO 计算如下：
AFFO = FFO + $40,000 - $75,000 - $30,000 = $1,720,000
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如何快速但全面的介绍一个套利机会。
一般要包括下面这五个基本要素：套利机会背景、价值回归的短期催化剂、为什么这个机会存在、执行办法、潜在风险。
套利机会背景：Horizon Kinetics基金公司在2017年7月接管了$RENN Fund, Inc (RCG)$ 这个非常微型的上市封闭基金的管理权。RCG净资产现在只有900万美元，其中40%是国债和货币基金，其他的集中在$Bovie Medical(BVX)$ 和$Texas Pacific Land Trust (TPL)$ 两只股票上。基金现在相对NAV折价20%以上。
价值回归的短期催化剂：Horizon Kinetics在接管RCG时规定了在基金规模小于2500万美元时不收任何管理费。由于其主要目的是打造一个上市的旗舰基金来展示投资业绩，无论是出于财务还是声誉考虑，都希望尽快扩大规模，而最直接的方法是增发。但是如果基金继续折价的话，很难进行增发，所以Horizon Kinetics会有很强的动机想尽办法缩小基金折价。
为什么机会存在：RCG的流动性非常差，这个机会的容量也极小，利润的绝对金额不大，价值回归的时间线也很不确定，所以大部分事件驱动基金不会参与。
执行方法：做多RCG，同时根据RCG的持仓做空相应数量的BVX和TPL。在折价缩小到10%以内时开始退出，扩大到30%时加码。
潜在风险：折价长期不缩小，甚至继续扩大。RCG在季报之间调整了主要仓位，导致在新季报出来之前对冲比率不准确。RCG采取折价配售的方法来扩大规模，在资产超过2500万美元规模后没有缩小基金折价的动机。如果配售比率很大，套利者会被迫增加资金投入。做空BVX和TPL的融券利率高于这个套利机会的预期回报
作者：坚信价值
链接：网页链接
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forcode：昨天查看MNA（并购套利ETF）的15大持仓中，排名第一的STOR在9月15日公布将于2023年2月1日被并购且被32.25元私有化。
而且，这个并购协议是有约束性的，并购失败需要赔偿上亿美元的违约金，成功率应该非常高，所以，公告之后，波动幅度非常小，基本上在31-32之间窄幅波动。我产生了可以进行短线投机的念头。
由于并购结束日期明确在明年2月1日、价格在32.25元，所以很方便计算资金占用天数和年化收益率，于是，可以计算每一天最高价和最低价分别对应了多少的年化收益率。
然后，我计算了9月15日至11月9日每天最高年化收益率与最低年化收益率的均值和标准差，均值为7.91%，标准差为1.56%，于是，可以计算出年化收益率上下一个标准差的范围是6.34~9.47%。在没有新的公告或其他影响并购成功率的因素出来之前，假设并购成功率是一个几乎不变的值，可以用年化收益率均值来代替，假设到下一份公告出来之前，这个年化收益率将围绕均值上下波动，当年化收益率低于均值一个标准差时，可以投机性买入，等到年化收益率高于均值一个标准差时，可以投机性卖出，于是，我回溯得到了2个短线投机的机会：
9月23日31.19买入，9月30日31.57卖出，7天可以获得1.22%的收益率，年化收益率大约63.5%；
10月5日31.28买入，10月24日可以31.70卖出，19天获得1.34%的收益率，年化收益率大约25.8%。
接下来继续观察一下，看看这个思路是否靠谱。另外，准备寻找其他已经结束的并购标的，来回测一下这个想法。