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这本书很短，才一个多小时我就已经读了一半了。内容比较浅显，感觉给大学生或高中生普及套利知识读的入门书籍。不过读了也还是有所得，比如里面提到巴菲特只有等公告出来才去赚看似很少却很确定的钱，甚至愿意加杠杆，因为确定性很高，而且还提到了巴菲特进行套利时会考虑的因素，比如是战略性买家还是金融型买家、融资和经济环境、被并购公司的意图、董事会批准可能性……明天继续读完……
//在 Gerald Martin 和 John Puthenpurackal 教授对伯克希尔哈撒韦公司 1980 年至 2003 年股票投资组合表现的研究*中，他们发现该投资组合的 261 项投资的平均年化收益率为 39.3%。更令人惊讶的是，在这 261 笔投资中，有 59 笔被确定为套利交易。而这 59 笔套利交易的平均年化收益率为 81.28%！
Martin 和 Puthenpurackal 的研究还揭示了沃伦的套利操作对伯克希尔股票投资组合的整体表现的强大影响。如果我们剔除沃伦在此期间的 59 次套利投资，我们会发现伯克希尔股票投资组合的平均年化回报率从 39.38% 下降到 26.96%。
1987 年，《福布斯》杂志指出，沃伦当年的套利活动赚取了惊人的 90%，而标准普尔 500 指数则只有可怜的 5%。套利是沃伦在其他股票市场经历低迷的一年时产生出色业绩的秘诀。
沃伦从哪里开始——公告——套利致富之路的开始
沃伦在套利领域和其他特殊投资情况下取得成功的一大秘诀在于，他只会在交易向公众宣布“之后”才考虑进行投资。
一个例子：在伯克希尔哈撒韦公司宣布收购伯灵顿北方圣达菲公司之前，BNSF 的股价为每股 76 美元。在伯克希尔宣布以每股 100 美元的价格收购 BNSF 后，BNSF 的股价飙升至每股 97 美元。如果我们以每股 76 美元的价格购买 BNSF 股票并以每股 97 美元的价格出售它们，我们将获得每股 21 美元的利润，这相当于我们的投资回报率约为 27%。不是太寒酸。但要获得这 27% 的收益，我们必须非常幸运或有远见才能看到它的到来。很少有人有这种远见；大多数情况下，他们只是利用内幕消息的谣言和花絮进行交易。
沃伦对利用谣言或内幕信息进行交易不感兴趣。对沃伦来说，每股 21 美元的非常不确定的利润不如绝对确定的每股 3 美元的利润好，如果他以每股 97 美元的价格套利伯克希尔对 BNSF 的收购（100 美元 - 97 美元 = 3 美元），他会得到这样的利润。 ）。看起来可能不多，但交易的确定性使他能够快速而确定地获得回报，并有可能利用大量杠杆将他的实际自付费用成本的初始回报率提高三倍以上。正是“确定性”让他能够轻松地利用交易。
沃伦发现，在套利游戏中持续获胜的秘诀是只专注于几笔很有可能或“确定性”完成的交易。通过在进场前的仔细分析，以及在投资后密切关注交易，他可以自信地持有重要的头寸，从而产生有意义的结果。
虽然这为沃伦提供了巨大的经济收益的可能性，但它也带来了重大损失的可能性。当交易破裂时，潜在的损失就会发生。这可以使证券价格回到他们预先宣布的交易状态，这通常远低于他在交易宣布后支付的价格。这就是为什么沃伦必须尽可能地“绝对确定”这笔交易将取得成果，因为如果他不是，他最终可能会损失一大笔钱。
沃伦只对投资他确定会完成的交易感兴趣。他不是一个在套利或其他特殊情况的灰色地带玩的人；他把这些留给了投机者。他要确保事件将在他预测的时间范围内发生。交易的确定性降低了风险，并允许他采取有意义的立场，从而获得更好的结果。
沃伦几乎所有的投资都远离灰色地带，坚持他所知道的和他确信的。如果我们必须进行风险计算才能知道我们是否应该参与这笔交易，那么这笔交易可能会落入“确定性”的灰色地带，应该避免。
为套利交易和其他特殊情况利用杠杆是沃伦从巴菲特合伙公司的基础股票投资组合中获得更大盈利能力的方式。这也是他在执掌伯克希尔哈撒韦公司的头 20 年中经常使用的一种技术，以提高伯克希尔哈撒韦投资组合的整体表现。如果谨慎使用，并且仅适用于表现概率很高的交易，这种策略可以大大提高我们套利投资的表现。
注意：在交易结束前一两天，市场通常会将 B 公司的股票完全定价为或非常接近交易价格，一些套利者更喜欢通过直接向市场卖出来平仓。他们这样做有两个原因：（1）有时交易在最后会失败；(2) 有时，占主导地位的公司可能需要三到四个星期才能拿到我们的钱。没有人喜欢等着拿到钱。
友好的并购套利——沃伦在确定完成概率时考虑的因素
沃伦在套利和特殊投资情况下面临的主要反复出现的问题之一是合并完成的可能性。这就是为什么他从不相信谣言的原因。他更喜欢确定的交易，而确保交易确定的第一步只是在已公开宣布的合并中持有头寸。
现在，即使合并的意图已经公开宣布，即使合并是友好的，各种事情仍然可能出错。该交易有可能不会得到 FTC 等监管机构的批准，或者可能无法获得反垄断机构的批准。存在股东认可问题；在许多情况下，被收购的公司在合并之前需要得到股东的批准。如果主导/收购公司发行新股来进行交易，它也经常需要其股东批准发行新股。
这些和许多其他事情会使沃伦确定的事情复杂化。因此，在交易宣布后权衡成功的概率时，最好回顾一下沃伦在确定交易成功概率时所考虑的一些变量。他首先看的是提供报价的公司的性质。
提出要约的公司性质
在并购的套利世界中，有两种买家——战略买家和金融买家——他们在完成交易时有着截然不同的记录。因此，在确定成功概率的艺术中，重要的是要了解这两类买家的性质以及他们对我们作为套利者的意义。
战略买家
这些公司正在增加他们现有的商业模式。他们通过收购而成长。他们通常（但并非总是）与卖方处于相同或相似的行业，并且他们正在购买以扩大其业务。
战略买家通常比他们要收购的公司大得多。他们还经常为交易自筹资金并以现金支付，因此他们不必通过去银行和借钱来为购买提供资金。想想 IBM 收购了一家较小的软件公司，或者食品巨头卡夫收购了巧克力制造商吉百利；或者金融巨头伯克希尔收购美国第二大铁路BNSF。在友好的合并中，一旦这些超级企业之一签署了交易，无论经济环境如何，几乎肯定会通过。有趣的是，即使在过去三年极端经济环境下，我们也看到玛氏公司以 230 亿美元收购箭牌公司，陶氏化学公司以 153 亿美元收购罗姆哈斯公司，卡夫以 190 亿美元收购吉百利，伯克希尔以 263 亿美元收购 BNSF。这些大型交易是在深度衰退期间完成的。
作为一项规则，沃伦喜欢买家是战略买家，而且战略买家越大越好。
金融买家
这些是私募股权和杠杆收购公司，它们使用大量借来的资金购买一家公司，只是为了将其私有化，然后在四五年内再次上市。这些买家的风险在于他们严重依赖借来的钱来完成交易。在经济稳定时期，这些交易通常是安全的赌注。但是在经济不稳定的时期，当信贷市场出现动荡时，这些交易可能会在眨眼之间看到它们的融资失败。（注意：沃伦特别警惕那些依赖于找到“令人满意的融资”的交易，因为这为买家提供了一个容易放弃交易的机会。）
作为一项规则，沃伦往往对金融买家更加谨慎。在不稳定的经济环境中，他尤其对他们持怀疑态度。如果我们确实押注金融买家，我们应该留在业绩良好的公司。
融资和经济环境
一旦宣布友好合并并且沃伦确定了买家的性质，他就会转移到审查交易的经济性和我们所处的经济环境。他更倾向于押注自筹资金的大型战略买家交易。如果他们不是自筹资金，他总是对他们将如何获得资金感兴趣。如果这是一笔现金交易，他们的资产负债表上是否有足够的资金来进行交易，或者他们是否必须借钱或出售某些东西才能获得这笔交易？依赖借入资金或出售现有资产的交易会增加风险。如果是换股交易，交易成功的机会要大得多，但很大程度上取决于买卖双方股票的稳定性；
沃伦对经济环境也很感兴趣。如果经济稳定，信贷市场平静，银行忙于为并购融资，那么做套利交易比在不稳定的经济环境下银行不放贷要安全得多。对于必须几乎完全依赖从投资者或银行借来的钱的金融买家来说尤其如此。
下属公司的管理
当沃伦确定交易完成的可能性时，他还喜欢研究被收购的次要公司管理层的意图。在达成交易之前，管理层是否积极收购公司？或者它是一次性交易之一，如果买家离开，很长一段时间内可能不会再有另一笔交易？
当管理层出手收购公司时，可以假设大多数董事会成员支持出售公司的想法，如果他们的买家退出，可以肯定地说管理层和董事会将非常积极出去寻找另一个。这一点很重要，因为它降低了如果买方走开，卖方公司股价急剧下跌的风险。如果您在公司中有套利头寸，那么有动力的卖家是一件好事。
董事会批准
如果发生合并、分拆、重组或清算，则必须得到两家公司董事会的批准。通过友好的合并、分拆、重组和清算，在公司向投资公众发布公告时，董事会已经批准了这一举措。
在某些情况下，不仅出售公司的董事会必须批准出售，公司的股东也必须批准。
@圣安东尼
沃伦对利用谣言或内幕信息进行交易不感兴趣。对沃伦来说，每股 21 美元的非常不确定的利润不如绝对确定的每股 3 美元的利润好，如果他以每股 97 美元的价格套利伯克希尔对 BNSF 的收购（100 美元 - 97 美元 = 3 美元），他会得到这样的利润。 ）。看起来可能不多，但交易的确定性使他能够快速而确定地获得回报，并有可能利用大量杠杆将他的实际自付费用成本的初始回报率提高三倍以上。正是“确定性”让他能够轻松地利用交易。
沃伦发现，在套利游戏中持续获胜的秘诀是只专注于几笔很有可能或“确定性”完成的交易。通过在进场前的仔细分析，以及在投资后密切关注交易，他可以自信地持有重要的头寸，从而产生有意义的结果。
虽然这为沃伦提供了巨大的经济收益的可能性，但它也带来了重大损失的可能性。当交易破裂时，潜在的损失就会发生。这可以使证券价格回到他们预先宣布的交易状态，这通常远低于他在交易宣布后支付的价格。这就是为什么沃伦必须尽可能地“绝对确定”这笔交易将取得成果，因为如果他不是，他最终可能会损失一大笔钱。
有没有听说过这类公司重组？从公司组织形式转变为特许权信托或主要有限合伙企业的重组，可以节税，从而导致公司估值大幅度提升。 @坚信价值
//沃伦如何让数亿美元投资于企业重组
公司重组
多年来，沃伦投资了许多不同类型的公司重组，但他最喜欢的两种是将公司从公司组织形式转变为特许权信托或主要有限合伙企业的重组。让我们看几个这类重组的例子，以及沃伦是如何从中赚钱的。对内部资本积累的长期需求很少或没有长期需求的企业通常会发现自己处于分配100%的税后净收益的位置。在这种情况下，每股盈利1美元的公司支付大约34%的公司税，即每股0.34美元，并将剩余的0.66美元分配给股东。不需要金融火箭科学家就可以看出，如果公司可以避免公司税，它可以将全部1美元支付给股东，这会让股东更快乐。大多数公司都有长期资本需求，要求他们年复一年地保留大部分收益，这意味着他们无法支付100%的净收益。但少数几家公司可以选择重组为特许权使用费信托或掌握有限合伙企业。在这两种情况下，如果这些商业实体将其全部支付给其所有者，则无需为其净收入缴纳任何税款。这些商业实体为其所有者/股东提供了一种避免公司税对收入的惩罚性影响的方法。沃伦在哪里赚钱现在，沃伦通过重组（从公司形式到特许权信托或主要有限合伙）赚钱的地方在于股票市场对企业作为公司的估值与其作为特许权信托或特许权信托的未来价值之间的差异。一个主有限合伙企业。沃伦发现，一家将100%的税后收益作为股息支付的公司，其股票价值将与债券支付的金额相关。随着债券收益率上升，股息支付的价值降低，公司股票价格下跌。而且，如果债券收益率下降，公司的派息就会更有价值，公司股票的价格就会上涨。同样，这也是很重要的一点，如果公司的派息增加，公司的股价就会上涨，正如派息的减少，公司的股价就会下跌。如果公司支付更多的钱，公司的股票就更值钱。如果公司重组为特许权信托或主要有限合伙企业，它将能够支付更多的钱，这意味着其股票将更值钱。沃伦利用的买入机会是：在公司宣布将转换为特许权信托或主有限合伙企业后，这意味着其未来的股息支付将在转换后增加，股票市场不会承认增加直到转换完成并且股息实际增加并支付。这在宣布的重组和转换的实际日期之间产生了很短的时间段，由于转换后股息支付的增加，公司股票相对于其未来的价值增长被低估了。为什么会存在这种市场低效率的窗口？这些公司由于市值较小，通常不会受到华尔街或公众的关注。此外，投资者更倾向于根据今天支付的费用来评估有息证券，而不是明天可能支付的费用。在转换为特许权信托或总有限合伙后，与低股价相关的更高股息支付将引起华尔街和一般投资公众的关注，这将推高公司股票的价格这些新成立的商业实体。为了更好地了解如何从这些特殊情况中赚钱，让我们看一下沃伦投资的公司重组为特许权使用费信托和公司重组为主要有限合伙企业。天纳克离岸公司重组为特许权信托1982年，TennecoOffshoreCompany（拥有大量天然气的合伙权益的所有者）计划进行自我重组，将公司形式转变为特许权使用费信托形式，以避免公司征税。天纳克每赚取1.21美元，就必须缴纳0.41美元的企业所得税。剩下的0.80美元可以作为股息支付给股东，然后股东必须为此缴纳个人所得税。天纳克的会计师和律师发现，如果天纳克公司转换为特许权使用费信托，它可以避免公司税的惩罚性影响，并将其全部收益支付给信托的新所有者——他们将是当时的老天纳克股东的转换。当Tenneco发布以下新闻稿时，Warren和世界其他人可能发现了Tenneco管理层的意图。天纳克海上休斯顿，1982年10月20日天纳克离岸公司今天表示，它提议在年底前召开股东特别会议，就解散计划进行投票。TennecoOffshore拥有合伙权益的海上油气资产将被转让给特许权使用费信托，信托的单位将分配给股东。TennecoOffshore是一家上市公司，由TennecoInc的子公司TellecoOilCompany管理。沃伦知道计划中的重组后，他所要做的就是等到股东批准——他们确实批准了——然后他才开始购买股票。让我们看看交易的经济性。在Tenneco计划从公司转变为合伙企业时，它拥有大量的天然气，并将其出售天然气的净收入的100%支付给股东。该公司每年支付每股0.80美元的股息；公司股票的市场价格约为每股5.70美元，这相当于大约14%的年回报率。由于当时美国国债的利率处于14%的历史新高，市场对该公司的估值约为每股5.70美元（0.80美元÷5.70美元=14%）。正如我们之前所说，当Tenneco转换为特许权使用费信托时，它可以跳过公司税并支付每股1.21美元的全部费用，这意味着市场应该向上重新评估信托的股票，以反映它们的相对回报率。他们在公司转换为特许权使用费信托之前支付了14%。这意味着该公司在转换后应该会看到股价上涨至每股约8.64美元（1.21美元÷0.14=8.64美元）。目光短浅的股市无视天纳克将转为特许权信托的公告，继续以每股5.70美元的价格交易其股票。看到当前市场价格与转换后价格之间的价格差异，沃伦开始购买天纳克股票。在Tenneco将其转换为特许权使用费信托并增加其支出后，市场将其重新估值至每股约8美元，从而使Warren在交易中获得每股2.30美元的潜在利润（8-5.70美元=2.30美元）。然后沃伦卖掉了他的股票，在大约一年的持有期内为他带来了40%的快速回报。我们了解Warren的Tenneco贸易的买卖动态。我们不确定的是沃伦是否在这笔交易中使用了杠杆；如果他这样做了，他将不得不每年为借来的钱支付大约15%的费用（那一年的利率真的很高）。他将不得不贷款大约一年。这相当于交易中每股0.85美元的利息成本（5.70×0.15=0.85美元），这将使他的交易利润减少到每股1.45美元（2.30美元-0.85美元=1.45美元）。从杠杆的角度来看，以每股0.85美元的利息成本获得每股1.44美元的回报率相当于170%的回报率。在不使用杠杆的情况下，与Tenneco的交易已经是一笔巨大的投资。但是，正如我们之前所说并将再次说的那样，在确保套利交易中使用杠杆是真正提高您的回报的最佳方式。在这里，它会将一项伟大的投资变成一项了不起的投资。