老巴在谈及如何判断低估时，提到过一眼定胖瘦这个方法，这让我们知道一点，模糊的正确有时要更靠谱，精准的正确更是无从存在，而精准的错误，在我看来就是缺乏商业智慧的生搬硬套所导致的结果，借着老巴这个思想，我们来深入谈一下这个问题。(首发于gzh）
要清楚的是，思想理念更多是一个方向指导，但它并不能成为实战指挥战争的操作指导，譬如“恐惧时买入”等这些更多是方向性指导，而很多悲剧之所以发生，是因为我们把它当成了实战操作指南，事实上，它们之间有很长一段路要走、要悟、要学。
一眼定胖瘦说起来简单，道理也都听懂，但若要围绕其进行操作，却难于上蜀道。
由此这看似简单的一句话，其背后实则隐藏了太多的功力、阅历、精力，空谈理念只会停留在表象，不会打通核心，一个人站在你面前，我们当然知道其胖瘦，甚至还能猜出他是否出轨，但一家公司放在你眼前，你又如何知道它到底胖瘦呢？他们绝对不是一个难度级别，我分享下个人的认知方法论。
打通底层逻辑有个诀窍，那就是从已知嫁接到未知，在反复对比中，让那根麻木的神经被激活，试问，为什么我们对人可以一眼看胖瘦呢？有没有想过这个问题呢？因为我们见到的人太多了，我们这一生每天都在经历各种人，试想，如果你只在教科书上学习过胖瘦的区别，你能一眼定胖瘦吗？这简直太难了。
同理，我们单纯的纸上看字，是很难做到一眼看胖瘦的，由此，看书本更要看人，看数据更要看公司，人是有形的，而公司是无形的，很多时候，我们所看到的公司，像极了我们在书本上描绘过的恐龙，看图看久了，就真的以为那是真实的恐龙，也就是说，我们看到的公司，是通过纸上文字构想出的公司，很多人都是这样，只是我们没有发觉而已。
看了很多数据和指标，就真的以为看了很多公司，结果一买入就亏损，这其实只是一种错觉，尤其对于那些并未拥有商业阅历和商业智慧的人来说，更是如此，所以，我们要认清这点，贴切的说，我们并不是看了太多公司，而是只是看了太多数据指标，仅此而已。
第二点就是，我们只有真正理解经历过很多公司，才会真正看出并对比出谁的性价比更高，这一点很重要。
试问，如果你只见过一个人，你还能那么自信的定胖瘦吗？还能评判出人的相对好坏吗？这是肯定不能的。
而很多新手的硬伤就在这里，经历的公司有限，商业阅历有限，正因如此，我们内心的股权对比池，因为太浅，导致最终对比的结果就会失真，而那些商业阅历越丰富的人，他们经历的公司也就越多，也就越容易做到一眼定胖瘦。
为何要说这一点呢？因为投资在本质上就是对机会成本的博弈问题，通过不断调换来使机会成本降至最低，说白了，一旦有了三倍收益的股票，我们肯定要舍弃掉那个翻倍股，阅历多很重要，跟阅人无数是一个道理，它也是一个在阅历中去寻找并调换更优股票的过程。
这里为何要强调商业阅历呢？因为它决定着我们到底看到的是一对数据指标，还是一个立体感性的公司，很多书本上没有或者不能解决的问题，阅历会帮助我们解决掉，有些人会说自己笨，看不懂某些问题，其实不是我们笨，只是我们没有经历过，所以只能靠想象来填补真实，而我们所想象的事实上就是自我杜撰出来的逻辑，你当然捋不顺。
这也是我的真实经历，在最初我就是靠基础的纸上分析去找寻公司，那个时候错误率很高，但随着不知不觉经历的公司多了，后期通过整体的模糊判断，有时就可以看出一个公司的胖瘦，这不是一个刻意为之的过程，而是一个潜移默化、不自觉内在进化的一个进程，这一点咱们稍后再谈。
由此，一眼定胖瘦的第一个大基础，就是我们要拥有足够多的商业阅历，来真正去看透并经历不少公司，这是大基础。
再来谈方法论，先吃盘缠炒栗子，比如，有一家公司利润为1000万，估值20个亿，市盈为200，在这种情况下有没有可能判断为低估呢？
有的人或许会说，市盈太高了，怎么着都高，先不要着急下定论，事实上，在有些情况下，它是可以一眼定胖瘦的，而不是单纯的通过看市盈数字来判断。
在什么情况下呢，比如某公司开发了一种独家新疫苗，第一年利润很低，但是它却有几百亿市场，这种情况下，你还说200倍市盈太高吗？而是通过市值一眼定胖瘦，由此，它在估值20亿时，却是可以直接买入的。
这里提供两个重要的参考点：竞争优势和市场体量。
竞争优势主要包括产品优势、生意模式优势、竞争格局优势，当一个产品很具竞争优势，同时又拥有很大市场需求体量时，那么这个时候，用市值一眼定胖瘦法就是很合适的。
比如那个竞争优势最强的酱油，其市值绝对不可能只值几百亿市值，那个大概率会胜出的移动通讯巨头，在其三两百亿时肯定也是低估的，一个垄断的具备几百亿市场的创新药，在其一百多亿时肯定是低估的，有时也不必看其当下的利润是多少，垄断性、独家配方、重消的普世性需求公司，基本上几十个亿肯定是低估的。
先摘出其中一个来说，说说这个独家品牌性企业，要清楚一点，不管在过去，还是在未来，通胀和货币贬值是一个谁也挡不住的大趋势，之前我谈过，古董式企业是时间的好朋友，折旧性企业是时间的敌人，垄断的最大好处，就是清理掉影响提价的其他扰乱因子。
比如十年之前我卖100，而如今通胀贬值，我只有卖个三四百才能抵得上之前的100，所以，我不可能再卖100，我顺其自然提价，用户也不会觉得有什么，但竞争会让提价变得不确定，比如第一个创新药通常都很贵，但后期通过仿制药竞争，可能比普通药都要便宜，现在的电脑也要比初期便宜，为何会这样呢？因为引入了竞争。
所以，垄断就是抗通胀，赢通胀，从十几二十几年的跨度去看，当前的合理估值即便翻倍，也是不贵的，因为市场只不过透支了从1涨到2这一截，而从2到10却还是有很大的空间，但这种情况一定是有前提的，提价权逻辑透明，由此，片仔癀在几十亿时，从毛估的角度去看，它就是低估的，这种低估更多是外在的赛道和内在的属性和角色决定的。
可以想象一下，一个独家的小药丸，市场体量几百亿，独家赛道、独家配方，站在毛估的角度去看，几十亿它就是低估的，而逻辑就是：透明的提价权+逐级的市场渗透，这个时候，不要看一两年，要看五年以上，即便后期利润增长并没有那么想象的那么高增长，但整体的利润涨幅，一旦从五年的跨度拉开差距，其股权价值也会大幅提升，尤其在低利率背景下，更会得到催化。
我们应该记住一句话，企业内在价值的高度，一定由它的外在赛道和角色定位所决定，所以，过于纠结产品价值，往往会因小失大，得病吃药固然是真理，但古代光卖安慰剂也不少赚，国内十几亿人口，你哪怕找傻子卖安慰剂也照样撸它几亿，何况还有品牌文化习俗来背书，总之一句话，你企业的高度一定是市场的广度给你的，而不是产品本身的价值。
如何理解这一点呢？好比有俩国家，一个大国一个小国，两个国家都有一位太子，小国的太子非常优秀，大国太子则懦弱窝囊，论人的价值，小国太子则更大，但论他们最终的权力高度，却是窝囊废吊打优秀者，正所谓历史高度，那都是历史背景给的。
而如何理解以上所说的高低估呢？还是接这个例子，假设皇上只有一个太子，而且提前立下，如果说皇上的身家值1000亿，那么太子在20岁时，虽然只是一个小小官，身价几十个亿，但是咱们都能看出来，这种身价肯定是低估的，这种低估不是根据当前它的职位薪水来判定的，而是对其未来归宿的预判来定。
我将这种思维称之为赛道思维，也就是要看赛道有多大，而不是只盯着你的产品价值，通常来说，这种思维只适用于垄断性产品的毛估，也即，几百亿市场体量的垄断普世需求产品，在其几十个亿时，如若公司进击战略符合要求，那么基本上就有机会判定为低估。
这里也需要仔细衡量三点：
1.赛道体量的真实度，一定要靠谱；
2.垄断的稳定度，会不会一直垄断，竞争因素分析；
3.公司的进击战略，前两个只是一个很好的基础，如果缺乏有效的进击战略，那也是原地踏步，抱着祖宗的宝贝乞讨。
所以三者都要去衡量，如果一切符合要求，即便市盈略高，只要毛估定为低估，那就是可以去买入的。
第二种分辨一眼定胖瘦的思维是鱼池思维，之前是小网捞小鱼，如今是天网捞鱼池，谁也跑不了。
什么意思呢，继续接上例，若皇子不是只有一个，而是有几十个，事实上，哪怕只有三个，那么即便它身价几十个亿，我们也不敢去下注，因为失去了确定性，这事复杂度就高了，再便宜也不能轻易下手。
怎么办呢，这时候对症的靶向思维，就是鱼池思维。
你甭管几个太子，最终你肯定有一个是未来的皇上，由此，剔除掉最不可能的选择，在合理条件下，其他统统都“买”。
什么是合理条件呢？一句话，鱼群不能大过鱼池，这是底线，皇上价值一千亿，你几个太子的价值超过了千亿，那肯定是不行的，如果加起来只有一百多亿，那完全可以闭着眼一揽子都买下，而不必管其他。
这个思维太重要了，个人在课程内，也有过更为详细的实战操作讲解，为什么说它很重要呢？
其一，安全性更高，小网未必能捞到鱼，天网定是疏而不漏；
其二，操作难度更低。压中未来的真正龙头难，选候选却很容易；
其三，更适合小散，能力圈要求低。
举个例子，比如几家公司在混战国内某工具类市场，这是一个万亿市场，而且根据行业属性，最终只会有一两家胜出，呈现寡头垄断局势，那么这个时候，我们就可以采取一鱼池思维，如若我们选出的几个候选总和只有不到一千亿，那么这个时候，就可以一揽子买入。
也就是说，鱼池一定，而鱼王未定，这个时候，我们采取的办法就是一揽子买入候选，前提是一揽子候选的整体估值跟市场体量之间有较大的差距，这就是一揽子市值毛估定胖瘦的基本思维逻辑。
而有些行业特有的属性，具备了一开始就容易判定为龙头的特征，比如资源类，像分众，你把楼宇占据了大部分，其他的小部分资源，竞争对手根本很难形成优势，散乱的楼宇资源很难形成攻势，等你走到三分之一时，就注定了行业剩余的肉也只会是留给你的，而事实也正是如此，分众也顺利收割剩余资源，这就是特有的行业特征所独有的属性。
事实上，很多行业最终稳定下来的竞争格局都是有定数的，有的是绝对垄断，只会有一家胜出，像细分移动通讯领域，我们的手机上只会有一个通讯app，有的则是寡头垄断，顶多两三家，像电脑系统、手机系统、打车软件等，而有些则是龙头至少占据30%的份额，所以，我们要非常清楚，我们的一揽子股权在鱼池中到底占多大的比例，它需要我们对整个行业最终的竞争格局，要有一个清晰的判断。
利用鱼池思维来一眼定胖瘦，我们需要把几个大点打牢：
1.鱼池有多大，也就是整个行业体量有多大，这里不仅需要计算营业额规模，更要预估出利润规模所对应的市值规模，比如万亿市场→千亿利润→几万亿市值规模。
就跟最初的银行一样，一揽子买入前五，预估出未来市值规模和前五比例，符合条件就可以开干。
2.最终的行业竞争格局是什么样子，是垄断格局，还是寡头垄断、亦或是长期的分散格局，这点要烙定；
3.预期候选龙头所胜出之后，所占的鱼池比例有多大，它是由你是什么样的竞争格局所决定的。
这里需要注意，所持仓位并非是绝对的n选1，也有可能是n选m，有些行业的竞争格局就是几大龙头并立，这个时候，我们选了5家，可能有3家都是最终行业的前三强，三家都吃，而非最后只吃一家，毕竟商业竞争不是皇上立太子，而更多类似于皇上选贵妃。
所以，我才要说，我们需要计算出所持仓位预计所占的鱼池比例。
4.选择候选龙头，并非绝对的把行业前几名都统统买入，而是要配合自己的眼光，把我们认为最不可能的企业剔除掉，如此候选越少越集中。
通常来说，行业龙头或老二老三都会在整个行业的前五名中出现，很多行业都应验了这个规律，行业的老大可能是未来的老二老三，老三也可能会成为老大，由此，把候选鱼王集中锁定在几家大概率标的上。
5.如果整个竞争周期比较长，那么可以采取行业前三轮动调换法。
也就是永远动态持有行业前三的仓位，第一年如果是abc，第二年d代替c钻进前三，那么就继续调换为abd，总之，永远动态保持行业前三，目的就是永远持有最新的大概率龙头仓位，当然前三不是绝对的，也可以前四前五，根据最终预期演化的整个竞争格局来，这里只是简单一说，更具体的，我会在课程内谈。
以上前三点都打牢后，我们就可以通过对整个竞争格局的预期演化结果，来计算出所持仓位所占的鱼池比例。
比如，整个市场为万亿市场规模，根据利润计算出对应几万亿市值规模，竞争演化格局为前三甲占据50%的份额，第一占据20%的比例，那么留出安全边际之后，我们就可以去算账了：
这个时候，如果行业前五名的市值和只有1000亿，那么，这个时候，我们是可以去毛估之后去买入的，我们买入前五之后，辅以最大的安全边际，即便前五里面，我们只抓住了一个第一，那么也有2000亿市值，我们即便中途不去动态调仓，那最终也会有翻倍的收益。
次之，如果我们采取行业前五动态调仓法，后期我们的持仓成本可能会提高，可能我们持有的五个持仓达1500亿，如此，它所囊括行业前三的概率会大大增加，它相比5000亿鱼池的规模，也会有2倍多的收益空间。
同时，应该要清楚，后续我们动态调仓的成本会越来越高，因为整个市场的分歧变的越来越小，市场对大概率胜出的前几名，也都会赋予一定的溢价，这时会出现一个趋势，或者说套利的空间被挤压，也是我们需要注意的小趋势，就是我们所持仓位所对应的鱼池市场跟我们成本的差距会越来越小。
比如，行业前三的市值成本为6000亿，而我们所预期的整个鱼池前三甲的市场为5000亿，那么这个时候，事实上已经失去了博弈的胜率，即便买对，也是稳赔。
由此，我们在动态调仓过程中，另一只眼必须紧盯着市值成本跟我们持仓所对应鱼池规模的差距，一旦过小，就会失去整体的优势，基本上来说，从历史经验去看，头部企业通常都会出现在行业初期的前五名，而且整个竞争格局的变动也不会太快，中间也会留给我们持续的跟踪时间。
关于更详细具体的案例，我会在课程内系统举例演示。
关于一眼定胖瘦，这是个人所分享的其中一个可行之有效的方法论：利用鱼池思维和一揽子买入法，通过持仓成本跟其所对应的鱼池规模，来毛估预判对买入标的的高低估。它的实战性极强，对能力圈的要求也不高，也算是一眼定胖瘦的初级阶段。
当然还有更高阶段，那就是针对特定公司，通过整体市值来判断出其是否低估，比如未来能养多少头猪，当下多少市值算低估等，这一更高阶段的毛估法，在智库精品中会详谈。
操作上：卖出周黑鸭，继网易有道俩月翻倍后，周黑鸭继续仨月翻倍，单仓资金五个月翻三倍，另外，最近越来越发现一点，我真的是大大低估了朋友们抄作业的决心。
完善系统认知，打通底层投资逻辑，尽在个人长期致力打造的伯庸必修投研精品 @今日话题 $分众传媒(SZ002027)$ $千禾味业(SH603027)$ $周黑鸭(01458)$