目前， $汤臣倍健(SZ300146)$ 小汤对于自己业务的划分，大约为三个方面：（1）主品牌“汤臣倍健”，2020年三季度报实现收入29.86亿元，同比增长9.43%。（2）关节护理品牌“健力多”，2020年三季度报实现收入10.84亿元，同比增长12.21%。（3）“Life-Space”，2020年三季度报国内产品实现收入1.31亿元，境外实现收入4.36亿元（合计5.67亿）。
对比2019年，主营业务收入中主品牌“汤臣倍健”实现营业收入 32.12 亿元，同比增长8%；关节护理品牌“健力多”实现营业收入 11.90 亿元，同比增长47%；“Life-Space”国内产品实现营业收入 1.29 亿元，境外4.58 亿元（合计5.87亿）。
公司毛利率近些年基本稳定在65%左右，净利润稳定在20%以上，从扣非角度，自从公司大单品战略以来，财务指标比较稳定。所处行业不存在大的技术变革，社会需求逐步释放，有较大的空间，公司管理层非常稳定，所以可以相信在未来，相应产品仍可保持毛利和净利率水平。
对其进行简单估值，主要两个维度，一是公司还有多大增速，二是市场愿意给与多少估值（PE），也就是所谓的要么赚公司的钱，要么赚市场的钱。
一、关节护理品牌“健力多，已经是现金奶牛，市场占有率稳固第一，随着老龄化时代到来，仍有较大空间，从自己购买情况来看，个人家里老人全部安排，效果明显，中国中老年人普遍缺钙（他们小时候牛奶水平较低），自己购买和送礼关爱父母都很好，老人去药店也能看见，药店反馈也是大品牌。五年内，给予20%-30%的增速空间，我觉得是没有问题的，2021年销售收入大约估计在16-20亿，净利估计在3.2-4亿，这部分非常稳定，个人可以给PE在30-40，估值在100-160亿左右。
二、主品牌“汤臣倍健”，这部分比较复杂，包括产品比较多，包括蛋白粉、胶原蛋白、维生素、健视佳、健甘适等等，目前尚未出现10亿级别的大单品，放在一起估值，这部分增速较难估计，可能爆发很大，也有可能不及预期，但相信公司的龙头地位，未来五年给与15%-40%的增速。2021年销售收入大约估计在40-60亿，净利在8-12亿，这部分不稳定，个人认为PE至少可以给到20-30，估值在160-360亿左右。
三、益倍适Life-Space，这部分业务，个人非常看好，益生菌在国内近些年增速非常快，一方面是小孩免疫力普遍不高，加上食物没有那么绿色健康，肠道是个问题；成人受快餐影响，肠道健康也是问题，加上中国饮食非常复杂，个人判断护理肠道健康会成为很多人的习惯，个人也亲测了产品性能，还是很有效的，国外饮食简单渗透率都高，并不但担心行业的增速，除非公司瞎搞（管理层稳定，业务执行力强，目前这方面风险较小），因此未来五年可以给与30%-60%的增速。2021年销售收入大约10-15亿，净利在2-3亿，这部分非常有前景，个人可以给与PE在40-60，估值在80-180亿。
对这部分估值，很多人会很怀疑，毕竟2019年才商誉减值，减值时给出的可回收金额为19亿左右，并购价值为35亿左右，为啥在2021年可以给到80-180亿的估值。个人认为，此一时彼一时，2020年已经明确Life-Space恢复增长，并不需要减值，而从电商数据来看，都是100%+的增速，在国内的销售还处在刚刚冒尖阶段，经过四季度和今年一季度的狂轰滥炸的广告宣传，相信还有很大的增速空间。当然，在2021年给出20%的净利率水平，的确时高了，毕竟该品牌还在投入阶段，但相信随着时间的流逝，越来越多的投资人会看到这部分的价值。站在未来看，会相信当初是一笔绝佳的投资。
综上：三部分估值加在一起，2021年，收入预估为66-95亿元（2021年股权激励最低目标约为70亿），净利(扣非)为13.2-19亿，估值为340-700亿，估值中枢在520亿左右。至于非主营业价值，暂时不做考虑，毕竟有正有负，前些年减值，2020年大幅收益（4亿多），即便给出估值，也在个位数，不影响整体价值。
个人初步判断，供大家参考，欢迎交流。