脱水研报盘中：
都说特斯拉将复制苹果产业链，究竟谁是立讯精密？独家拆解Model3各环节价值占比，锁定龙头新能源汽车强势反转，这三大细分最受益①2020年全球新能源汽车将强势增长30%+至350.7万辆，主要增量来自：中国增近30%至150万辆，受益于特斯拉等爆款车型、双积分政策；欧洲销量猛增84.2%至91.9万辆，主要源于新碳排放政策减少汽油车销量。②拆解特斯拉Model 3，动力电池总成（38%）、汽车电子（20%）价值占比最高，将成新能源汽车狂潮最大受益者。结合细分行业格局，动力电池中的隔膜和电解液、汽车电子的TPMS最为受益。③相关标的：恩捷股份（湿法隔膜龙头，全球市占率达14%）、天赐材料（电解液龙头，市占率27%）（华西证券、方正证券） 国产Model 3价格跌破30万，特斯拉举起价格屠刀，引发产业链涨停潮，多达19只概念股涨停。特斯拉引发的资本狂潮仅是缩影，2020年新能源车的故事远超你的想象。 1、2020年全球新能源汽车销量增速扩大至30%+ 2019年全球新能源汽车遭遇滑铁卢，中国市场在补贴退坡影响下急转直下。然而，2020年新能源车市有望强势反转， 华西证券 测算全球销量增速超30%。 ①2020年全球新能源汽车突破350万辆 2020年全球新能源汽车销量将高达350.7万辆，同比增速超30%。主要增量来自两个市场：中国市场，国产特斯拉等爆款车型提振2020年需求，销量预计增30万辆至150万辆；欧洲市场，碳排放新规引发新能源车替代汽油车，销量猛增84.2%+至91.9万辆。 ②2020年中 国新能源 汽车迎来拐点 2019年下半年以来，国内新能源汽车销量遭遇滑铁卢，年销量（约120万辆）与2018年基本持平。展望未来，在爆款车型、双积分政策推动下，国内新能源车市出现拐点，2023年较2019年有望增近2倍。2020年，新能源汽车销量预计突破150万辆，主要增量来自：国产特斯拉激发需求、出租车的电动化、网约车贡献弹性。2021年，新能源汽车销量预计突破200万辆，核心动力来自双积分：2021年双积分政策将切换至2019版，这要求要求对应新能源汽车产量172-273万辆。 ③欧洲新能源车销量将连续两年暴增70%+ 2020、2021年欧洲新能源汽车销量高达91.9万辆（+84.2%）、156.2万辆（+70%），核心原因：碳排放新规导致燃油车被新能源车替代。 欧洲碳排放新规将新登记乘用车平均CO2排放目标设定为95g/km（折合每百公里油耗4.1L），较此前大幅下降20.8%。面对全球最严碳排放政策，欧洲车企除了疯狂生产新能源车，别无他法。 2、新能源汽车狂潮最大受益者——隔膜、电解液、TPMS我们拆解旗舰新能源车型——特斯拉Model 3，比较不同零部件的行业格局，发现动力电池（隔膜、电解液）、汽车电子（TPMS）最受益。 ①动力电池、汽车电子成最受益板块 以旗舰车型特斯拉Model 3为例，价值拆解如下：动力电池总成：价值占比38%。 其中动力电池30%、热管理系统5%、BMS（电池管理系统）3%。特斯拉电芯由松下、LG化学供货，热管理、BMS组件向外采购。 电驱系统：价值占比12% 。电驱由驱动电机、变速器、功率变换器和控制器四大部分构成，特斯拉电机供应商为福田电机，电控创新使用SiC材料、显著提升续航里程。 汽车电子：价值占比约30%。 其中视觉运算处理器约占15%，特斯拉自动驾驶技术业内领先。 车身底盘内外饰：价值占比约20%。 其中车身及内外饰10%、底盘10%。 作为电动车价值构成最大构成——动力电池总成、汽车电子，将成为行业快速扩张中最大受益者。 ②电池中隔膜、电解液最具投资价值 动力电池四大材料（正极、负极、电解液、隔膜）中，隔膜、电解液因为市场集中度高，最具投资价值。四大材料中，隔膜是唯一没有完全国产化，日本企业垄断该行业。中国第一家尝试切入隔膜产品的是 星源材质 ，用了4年的时间突破了干法隔膜制备关键技术。随着隔膜线路向湿法转变按，上海恩捷超越 星源材质 成为行业龙头。电解液是上一轮产业风口， 天赐材料 、 新宙邦 、 江苏国泰 市占率分别为27%、18%、12%，CR3高达57%。2018 年经历价格战后行业盈利能力出现明显好转，电解液是四大材料当中属于唯一一个毛利率率先开始回升的。 ③TPMS将成汽车电子爆款 汽车电子系统分类繁杂，根据汽车电子细分市场技术成熟度和市场热度判断，高速成长汽车电子系统包括：汽车辅助系统（ADAS）、胎压监测系统（TPMS）、车载通信系统（Telematics）等。根据德勤的预计，2020 年Telematics、ADAS和TPMS三个领域市场规模将超过1400亿美元，市场前景十分广阔。特别是TPMS，2020年起将强制安装，国内龙头为 保隆科技 ，国内市占率高达30%。公司ADAS产品陆续开始推向市场，2019年360环视系统开始量产，毫米波雷达产品有望2020年投产。 3、相关标的①隔膜 ： 恩捷股份 （湿法隔膜龙头，全球市占率达14%）、 星源材质 （曾打破国外隔膜垄断，现拓展湿法隔膜工艺） ②电解液 ： 天赐材料 （电解液龙头，市占率27%）、 新宙邦 （高镍三元电解液领先，市占率18%）、 江苏国泰 （市占率12%） ③汽车电子 ： 保隆科技 （TPMS国内市占率30%，ADAS产品开始量产）。