3月5号汤臣倍健公布其2021年年报。2021 年汤臣倍健实现销售收入 74.31 亿元，同比增长 21.93%，撇除麦优公司并表之后的可比增速是 15.38%，低于年初的预算；实现归母净利润 17.54 亿元，同比增长 15.07%，略高于年初预算。
由于汤臣之前公布过业绩预报，对于年报数据我是有心理预期的。另外对我来说，我的核心关注点不在这些营收和利润数据，而在一些细节之中。下面二马带着大家详细解读一下汤臣倍健的2021年年报。
一、核心经营指标
备注：
1、公司收购的麦优公司并表对2020年线上直销业绩增长贡献很大；
2、分板块提取的数据和公司的汇总数据存在小的偏差；
3、在2021年上半年线上业务增速大幅提升的情况下，公司线上销售占比下降。关于报表准确性这里存疑。
二马点评：
我们知道2021年下半年为了适应渠道变化的新形势（全行业线上发货占比越来越高，而汤臣的优势渠道是线下经销。2020年线上渠道占比预计为44%，领先优势大幅提升；直销渠道则由2018年的42%下降到2020年的30%。药店基本稳定，2020年预计占比为18%），汤臣启动了线上线下一体化改革。
我们看到汤臣倍健2021年线上渠道收入占比达到35.7%，对比2020年增加了6.92个百分点。这也是我对于汤臣今年年报最大的关注点。我认为汤臣未来的发展是否顺利，就是看他是否能适应销售渠道的剧烈变化，并且迅速跟上。这个增幅我认为是可以接受的。但是还需要进一步持续观察。
扣非净利润增长34.59%，这是一个不错的数据。
针对汤臣倍健的几大核心产品，如果纵向看几年的数据，其实没有什么明显的规律可循。基本可以认为这些产品都有一个平稳的增长。
总体上，我对于汤臣倍健的收入和利润增长是满意的。
二、其他重要财务指标
1、销售费用
在公司的财务数据中，销售费用比公司净利润高很多。因此销售费用的变化很容易对于公司的利润增长造成明显冲击。
公司上半年以42亿的营业收入实现了12.5亿的扣非利润；下半年32.3亿的营业收入仅仅实现了2.9亿的扣非净利。这里面的诀窍就是上下半年销售费用的大幅变化。
我并不清楚VDS行业的费用支出和销售收入之间是否有什么特殊的行业特点，是否存在每年的年末需要支出下一年销售费用的情况。但是汤臣倍健这个费用、收入、利润模型让我非常不喜欢。
公司2021年销售费用/营业收入占比达到了33.3%，创历年新高。我并不清楚是公司加大销售投入以便来年有更好的增长。还是目前公司处于渠道改革的特殊时期，只有加大投入才能维持公司的市场份额，即公司遇到了比较严峻的经营局面。
2、商誉与无形资产
公司除了2019年对于收购LSG 形成的商誉和无形资产做出了大额计提后，2020、2021年商誉及无形资产没有大幅变化。
3、存货
公司存货数据健康
4、应收与预付
公司应收及预付款之和占营业收入只有6%，说明公司的商业模式健康。
5、大股东股权质押
大股东有股权质押行为，但是占比很低，数据健康。
三、行业及竞情
欧睿数据显示，2020 年中国维生素与膳食补充剂行业总规模为 1,743 亿元人民币，增速约为 4%。欧睿数据显示，2020 年公司在中国维生素与膳食补充剂行业市场份额为 10.3%，稳居第一位。排名第二和第三的市场份额分别为6.4%和5.8%。（汤臣倍健2020年年报）。
关于上面的数据，二马有一个疑问：2020年公司境内收入55亿，而1743的10.3%为180亿。两者相差甚远。这也说明我们对于行业数据要存疑。
欧睿数据显示，2021 年中国维生素与膳食补充剂（VDS）行业零售总规模为 1892 亿，增速约为 6.6%。汤臣倍健份额为10.3%，稳居第一位。排名第二和第三的市场份额分别为 6.0%与5.0%。相比上一年，汤臣倍健的领先优势有所扩大。（来自汤臣倍健2021年年报）
二马的疑问：公司收入增幅远大于行业增速，但是公司市场占有率未提升。什么原因呢？
总体上看，根据目前一些咨询机构的数据，公司的行业地位有所提升。但是本身咨询机构的数据和公司报表数据存在一定的矛盾。我们只能做一个大致的模糊判断。
四、二马综评
2021年其实是汤臣倍健很难的一年，之前的优势渠道（药店）受到疫情及线上化的冲击，公司启动了线上线下一体化改革。很难说截止目前这个改革已经成功，但是至少看数据，趋势是好的。
考虑到老龄化及消费升级趋势，我对于汤臣倍健的未来还是充满了期待。