打算写一个序列，进行一点纯理论分析，这个系列纯属自娱自乐，不喜绕路即可，没有涉及任何具体股票分析。我认为投资中的很多分歧，都来自于对一个基本公式的理解。这个公式就是资本品的定价公式或者叫折现公式。
资产价值=∑预计第t年末现金流量/(1+折现率)^t,
投资是用现在的确定的钱，去换取未来的不确定的钱，并且要求未来的不确定的钱，要大于现在的确定的钱。比如用5元钱买入一股工商银行的股票，5元就是现在的确定的钱，我想用这5元钱来换取未来的不确的钱（未来若干年的股息，以及最后转手卖出的价格），并且要求未来的不确定的钱，要大于5元。但是，未来的钱与现在的钱是不能直接比较大小的，要把未来的钱折算成现在的钱，才能比较大小，这个过程就是折现。折现率要考虑两个因素，一是无风险利率，无风险利率越高，折现率越高，它体现了货币的时间价值这一块，二是风险，风险越大，折现率越高，它体现了风险溢价这一块。所有的资本品，其价值均来自于未来现金流的折现。
今天只分析等号右边的分子，即未来现金流，暂时不考虑折现。当我买了一支股票，我能从股票上拿回来的钱包括了未来的股息，以及最后转手卖出的价格。如果一只股票拿个两三年，那么未来的卖出的价格是远大于持有期间收到的股息，所以，如何看待股息，股息到底有多重要或者多不重要？举个例子。
假如有一个苹果园，还有30年的产果期，不需要再投入资金了，投资人可以通过销售苹果收回投资，也可以随时把果园卖掉，有一个发达的果园产权交易市场。假如用折现模型，这个果园值多钱呢？因为这个果园可以随时卖掉，张三持有两年就卖给李四，李四持有三年就卖给了王五，等等。具体看每一笔交易的损益，苹果的产出好像都不重要，因为卖价的影响是最主要的。但是，如果把张三、李四、王五等人看成一个整体，那么他们从果园拿到的钱，就是在果园存续期内产出的所有苹果收入之和，这应该是常识。好，如果把所有曾经持有过果园的人召集在一起，统计所有赚钱的人的盈利，也统计所有赔钱的人的亏损，你会发现，盈利的数额加总远大于苹果收入，多出的部分是怎么回事呢，稍加思考就知道，那是与亏损的投资人的零和博弈产生的。如果一开始就不想参加零和博弈，就应该把重点放在苹果产出上，当你不想占便宜了，也就不会吃亏了。当你只打算通过果园本身收回投资了，你也就不依赖于市场了。
第一个结论，如果不考虑回购清算增发等因素，等号右侧的分子中，股息是唯一的现金流，除了股息，其他的钱都是博弈的钱，均不可控。虽然在任何一次具体的投资中，股息与卖价占比都很小。但它给了投资人不依赖市场偏好的底气。当然，股息是指向未来的，这就要求考察股息的可持续性，增长性等。
既然股息是指向未来的，那么可不可以认为，当前的股息并不重要，企业在成长阶段，可以少分红，等到了成熟期，再加大分红即可，我认为这种想法不可取，为什么？
张三与李四共同出资果园，张三出资10%，李四出资90%，终于丰收了，李四提出不分红，扩大再生产，张三略有不快，但为了果园的发展，同意了，其实不同意也没办法，因为他只小股东。随着果园规模变大，李四把一些经营管理的事务交给自己的亲戚，他的亲戚纷纷做起了化肥农药等生意，张三就更不愉快了。再后来，李四提出拿闲钱去捐赠，去投房地产------。
没有哪家企业贴着标签，我已经进入成熟期了，我马上要高分红了，钱永远可以花出去。我根本不看好成长期的过高估值，这种估值使得当期股息率特别低，实际上把宝都押在了成熟期后会高分红这种没把握的预期上。如果给某家高成长企业100倍估值意味着什么？哪怕其进入成熟期之前，业绩顺利增长了10倍，它也还有10倍市盈率，然后就算它拿出50%来分红，也才5%的股息率。这种成熟期的企业到处都有，银行、石化、高速，都是这样的，并且不用等那么多年。
如果你是大股东，自然可以成长期少分红，到了成熟期再多分红。但是作为小股东，没有这种义务去配合，我哪知道你是什么人品，到手的股息最重要。
第二个结论，当前的股息率也很重要。对于成长股，可以适当放低要求，但也坚决不能容忍过低的股息率。把分红比率写在章程中的，可以高看一线。
下一篇分析一下融资，如果一家企业一边分红，一边融资，如何评价。融资也构成等号右边的分子，只不过取值为负。$江苏银行(SH600919)$ $招商银行(SH600036)$