$兴业银行(SH601166)$ $招商银行(03968)$ $中国平安(SH601318)$
今天银行涨了一点点，可怜的银行投资者就坐立不安了。有人甚至私信问我：是不是该卖掉了一点了，说心里很纠结，让人哭笑不得。当然我很理解这种心情，就像四川有一句俗语：“叫花儿捡到银子找不到搁处”，形容这种心情最合适不过了。
当然这都是开玩笑了，银行投资者不仅不可怜，还很可爱。严肃来说，这种情况，说到底其实是不知道何时卖出的问题，没有自己卖出的标准或者叫原则，一旦建立了卖出标准或原则，这个问题将不复存在。今天咱就来探讨一下这个问题。
对于价值投资来说，总的原则其实只有一个，就是大家都说烂了的：低买高卖（低指的就是价格/价值低，即性价比高，高则是相反）。但显然这还不够，不然人人都懂，为什么还要心慌？因为这个原则还太粗，根本无法指导我们行动。我们需要指导我们行动的原则，所以还得细化。
细化高卖，需要先解决两个基本的问题，第一个问题就是什么是高？第二个问题是高多少算高？
针对第一个问题，高首先是一个相对概念，这里相对的对象就是社会平均收益下的估值，社会平均收益就是现金无风险收益再加上一个风险溢价，根据人类历史的平均收益，基本上要简单可以按7%来定义（大约4%的无风险收益+3%的风险溢价收益），大约14倍市盈率的样子，但这是对整个市场来说。对于个股来说，还需要加上个股的风险溢价（即稳定性溢价），我一般就加个3%，因为可以凑个整，就是10%，这样好算（有些人喜欢用9%，我倒觉得不用那么精确，差不多就行，无所谓了，如果人类只有9个手指头，我可能也会用9%）。如果按10%，要计算一家公司的合理价值就可以按照我博文中提到的那两个公式（因为那两个公式就是按10%做出来的），如果不是10%就需要简单变换一下。获得了合理价值，那么我们就知道什么是高了。但是，这容易变成纸上谈兵或者刻舟求剑，因为毕竟用的估计的数据或者死死的历史数据。而真正决定其价值的除了企业自身的业绩，还有社会环境、投资者心里等等错综复杂的种种因素，这些因素的影响有时甚至可能长达数十年，已经和我们的生命一个量级了，所以我们需要尽量尝试修正这种死搬硬套估值法带来的不足。那么该怎么办呢？我们知道，市场大部分时间还是及其有效的，只有少部分时间是无效的，我们需要利用这个特点。简单的说，就是拉长周期，让市场大部分有效的时间拉平其无效的时间，让其总体达到一个大致有效的效果，这时我们就可以利用市场给出的估值，他综合了几乎所有的社会和人的因素，即长期的平均估值，我们也可认为是第二个合理估值，加上前述的理论估值，我们用这两个估值获得一个综合估值。（当然两部分估值可以根据喜好给予不同的权重，对结果影响不会很大，我目前一般采用的是等权重。）这样我们终于可以知道什么是高了，简单的说就是价格高于这个综合估值就是高。
第二个问题，高多少算高？基于本来就是一个模糊的估值标准（当然也不可能精确），所以我们需要一个区间来作为安全边际（没错，卖出也需要安全边际，不然你就只能拿着可怜的现金望着卖出的优秀公司绝尘而去）。也就是说不是刚高于合理估值就开卖，需要一个空间。这个空间应该多大呢？这个说起来就话长了，而且和每个人的资金预期有关。我就直接说说我的标准，我的最低标准就是高出5年的平均收益，也就是说高估的空间相当于提前给我了5年的社会平均收益，然后我有5年的时间可以再从容进入市场。按7%计算，差不多是1.4倍。再以此为中心模糊一下扩充为一个区间则为1.2~1.6倍（对应合理值则为0.8~1.2）。另外提前给我10年的收益则是高估的另一个极限区间，差不多2倍合理估值的样子，这样1.6~2倍，则是严重高估的区间，在2倍之上基本已经没有计算的意义了，因为可以凭肉眼了，有需要就可以卖。好，第二个问题就解答了，即以0.4为一个高多少算高的阈值。
好，解决完这两个基本的问题，我们就可以制定卖出的可执行原则了。
说出我的卖出原则之前，先复*一下我分出的5档估值区间：
第1档：严重低估（<0.4）
第2档：低估（0.4~0.8）
第3档：合理（0.8~1.2）
第4档：高估（1.2~1.6）
第5档：严重高估(>1.6)
每个区间相差0.4个标准估值。
现金的估值永远为1，即第3档，因为现金永远可以选择获得平均收益 。
于是，我制定为两个卖出原则如下：
1）当高于现金一个档位，可换现金。
即一般高估可卖（即>1.2倍），严重高估（>1.6倍）可大卖。
2）当高于另外一个低估的标的两个档位（至少相差0.4）可卖（换股）。
高估/严重高估（>1.2倍）可换低估/严重低估（<0.8倍），合理（>0.8）可换严重低估（<0.4）。
为了便于理解卖出原则，得再简单说一下一下两条原则：
1）低估（<0.8）才能买
2）一般公司自动减1档。（以上都是按优秀公司来说的，以下也是）
那么目前该不该卖呢？以我重仓持有的兴业银行、招行银行和中国平安为例，我画个图：
看这里看这里，还早得很，洗洗安心睡吧。
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