$沪深300(SH000300)$ $中证A50(CSI930050)$
我们的股市已经大熊了三年，未来迎接我们的到底将是什么？牛市？熊市？还是半死不活鸡肋市？我们都在说股市是经济的晴雨表，但为什么在过去我们的gdp高速增长的几十年，我们的股市整体看上去却如此不尽人意，而现在增长放缓，经济肉眼可见的更困难的情况下，还期望我们的股市有更好表现岂不是更像痴人说梦，更不make sense了？所有这些都是我们很多A股投资者一直困惑的问题，当既绕不过又无法解决这些问题时，信心便自然离他们远去，有的只能选择离开，那些舍不得离开留下来的很多投资者就只能把这个市场当赌场对待，这还真不怪他们。因为关于经济和股市的相关性问题，这还真不是一个简单的线性问题，但并不是没有逻辑可循，一旦弄清其中的规律，发现本质其实也并不复杂，一切困惑也就迎刃而解。
老巴早在1999年和2001年在太阳谷的两次演讲中就谈到这一话题，并分析了原因。因为99年之前的34年，美国也明显发生了这样的怪事：这34年的前17年，即1964~1981年，美国经济繁荣，GNP增长了373%，而道琼斯从64年12月31日的874.12点增长到81年的875点，指数17年原地踏步，零涨幅！遭遇一个超级大熊市。而后面的17年，即1981~1998年，相比前一阶段，美国经济显然就要差一大截了，GNP仅仅增长177%，不到前面17年的一半，然而道琼斯却从81年的875点增长到1998年12月31日的额9181.43点，增长整整超过10倍，喜提一个童叟无欺的超级大牛市。啊~~啊~~（请自动脑补著名画面）这。。。找谁说理去？
所以不仅仅是中国市场的遇到的困惑，美国市场也是一样遇到过，而且我相信全世界其他资本市场也有类似的情况时常发生。
那么到底是什么决定和推动市场这样的运行，还是说这根本就是另一种宏观形式杂乱无章的布朗运动？显然我们如此看重确定性的股神不会纠缠于这种毫无价值的物理现象，既然说到这个问题，它一定是有答案的。于是我们的股神给出两个关键变量（因素），我深以为然：
一、深深影响股价的第一个变量：利率
利率就是投资世界的地球万有引力，所有的资产的价格都将受到它的影响，以它为锚，向它靠拢。我们来看看美国这34年的长期国债利率：
1964年12月31日：4.2%
1981年12月31日：13.65%
1998年12月31日：5.09%
很明显，第一个17年虽然经济大好，但利率也大幅上涨，股票价格只能接受它的支配和奴役，17年都别想涨1个点。
而第二个17年，虽然经济增速变差了，但利率却大幅下降，这大大提高了资产价格的合理中枢，累积的34年的经济增长的业绩成果，全部连本带利还了回来。
这是第一个变量，我认为是最核心，最本质也是最重要的变量。
二、影响股价的另一个变量：投资者的收益预期
投资者的收益预期，即投资者希望未来对所投资的公司中获得多少回报。在第一个17年期初的64年，美国股市刚经过连年的上涨，显然投资者心气特别高，初始预期也低不了，资产定价也低不了。就像一部电影，如果观影前我们被吊高了胃口，尽管电影可能确实不错，但却因为预期太高，付出昂贵的首映票价，乘兴而来，而我们最后往往会觉得失望。美国这17年也一样，尽管经济不停增长，但投资者却倍感失望, 企业盈利似乎看起来没有想象的那么好，各种预期大幅下降。加上第一个高利率因素，让本就微薄的收益再打折扣，两个负面因素一起让投资者对美国经济失去了信心，把1964~81年打入熊市。到81年，投资者的预期则降到底了，而此时是给点阳光就灿烂。就像一个在马桶上极其无聊的人，卷纸上的包装说明都能津津有味看半天。所以本来就没有什么预期，然后经济虽一般，这样的结果却往往给人惊喜，再加上利率大幅降低，更会对这些公司的获得这么多利润特别满意，于是双管齐下，这后面17年大牛市出现了。
这是第二个变量，对于以投资者为主导的二级市场报价，也是非常关键。
当然如果仅仅以上两个因素，还不足以维持如此长时间的熊市或牛市，正常到一定程度，利率和预期的综合作用就能将股价维持在一个大致合理和平衡的位置，所以这里还有第三个因素：我们低估了人类坚持自己信仰的倾向--当然这是委婉的说法--实际上就是人类有一种短视近期效应缺陷，近期的经历会强化他们的思想，在崩盘之前随着价格的持续上涨（牛市时）或持续下跌（熊市时）他们会越来越坚定他们的信仰，这就是导致钟摆始终会摆过头，这就是牛市总会跑到一个不可思议的高价，熊市会跑到一个不可思议的低价，就如同那两个17年所遭遇的事。
说完这三个因素，我们再回到我们的A股市场，尤其是沪深300这类核心宽基指数。不可否认，我们的市场略微有些不同，很多时候我们有很多短平快的行情，可能只是人为影响的一个政策市，但这最多只能算是一些正片前的开胃菜或穿插的短片，或者有时成为一个导火索，并不影响前述三大因素对股市的基本运动的决定作用。所谓救急不救穷，最终决定我们长期表现的还是这三大因素--尤其前两个关键因素。
不如我们先来看看沪深300成立以来的表现：
沪深300从2005年4月8日正式发布到现在，全收益指数18.9年4.9倍，年化8.83%。2021年高点时15.8年7.5倍，年化13.62%。也就是8.83%~13.61%的收益，对于这样的一个追涨杀跌的规模指数，这样的表现看上去其实还算不错了，之所以观感不好，是因为2007年一下透支了太多年的收益，导致后面估值过高收益降低。
如今沪深300又回到了2005年同一起跑线，再加上如前述的因素:
①低得多的利率，而且利率预期还将不可阻挡的继续走低，我们的股债收益比已经达到接近4倍的前所未有的高度，理论收益也达到了13%的顶格；
②低得多的预期，由于经济肉眼可见的困难，我们对投资的预期也已经降低到了一个前所未有的新低，给点阳光就灿烂的时代已经来临，甚至可以说经济越差，越有助于核心指数的价值展现，因为外面越难赚钱，还能赚点钱的优质资产就越值钱；
③心理上无法自拔的熊市信仰，经历过三年大熊市的洗礼和长达17年的低收益蹂躏，从2007年算起甚至也已经17年熊市，很多投资者心理上对熊市的信仰已经坚固到“坚不可摧”的地步，足够深，足够久，在崩溃之前似乎不会有一丝的松动迹象。
综上，所有这一切都表明，沪深300的已经具备牛市的所有基础，万事俱备，未来（数年）可期，甚至我们极大可能已经来到一个十年难遇的大机会门口前。
总之，这杯醇酒，我已满上，您随意。
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投资有正道，分享投资，分享快乐。