此帖是今早7点匆忙草拟（参见草稿截图），由于有事未及时发出，恰好今天养猪板块雄起，天康生物也封涨停。相信前面非理性杀跌的天康后面补涨空间不会小。
天康生物作为一家地处新疆、兵团为第一大股东（26.41%）的国有背景上市公司，本人对其体制背景下进取心不够的担忧一直存在，曾多次与@心静如水_容大 和@农夫李良旭 等探讨时表达过此类担心。
真正让我重新审视天康生物缘于一个采访视频。
【【视频直播中】【高管面对面】天康生物：构建全产业链 化解最强猪周期的组合拳（128期）】证券时报2018年起启动“中国上市公司高质量发展在行动”大型系列报道。
2020年10月证券时报副总编高峰采访天康生物董事长杨焰，视频链接：网页链接
杨董事长对猪周期的理解、思考和应对策略让我对管理层的市场化意识和驾御能力有了重新认识，对体制背景下进取心不足的担忧少了。
由此，也重新梳理了天康生物我认为的看点（个人之见，不作投资依据）。
1、新疆养猪的垄断优势和疫情防控的确定性优势
新疆特殊的现状决定现代农业种植业和养殖业（放牧业例外）的发展主要依赖兵团系统，内地企业在新疆投资这些产业想抛开兵团，直接与地方政府合作很难成行。
从国家各部委发文可知，抬头一般是"各省、自治区、直辖市、新疆生产建设兵团……”，兵团享受的是省级单列待遇，意味着新疆的建设和发展，兵团地位举足轻重。
天康生物相当于背靠兵团这样一个决定新疆发展的省级架构实体的举力支持，背景十分强大。
中央提出的新疆"向南发展战略"（由兵团主导发展南疆），由于预期内地入南疆人会逐渐增多，此次天康增发计划南疆新增30∽50万产能就是为解决内地入疆人员吃肉问题。
在非瘟疫情严重时，新疆疫情防控的优势，使天康生物被认为最确定性标的，受到市场追捧。
当下在养猪主产区疫情重新抬头，特别是疫苗毒的流行（检测占比达70%）造成拔牙防控失效，死淘率提高（连优秀公司牧原死淘率也达20%），多数头部公司育肥存在被动出栏，出栏体重下降，均重有的不足100公斤。
而新疆防控优势再度体现，天康生物11月出栏数据显示育肥出栏均重高达147公斤，12月最新交流育肥完全成本一直控制在13.5∽14元/公斤，非常稳定。就目前猪价（新疆今天猪价33.81元/公斤，我们按平均32元/公斤算），出栏均重按135算，完全成本按14元/公斤，育肥单猪盈利达2430元/头，应该是目前上市公司中育肥单猪盈利水平排第一。
2、食品产业链优势明显，新疆养猪产能可参考食品板块估值
看过证券时报采访董事长杨焰视频可知，公司对养猪打通食品产业链的非常重视。
事实上查阅2019年报可知，公司屠宰和食品端收入11.63亿，由此可见，公司新疆养猪产能以品牌肉销售的比例不低，公司计划今后新疆、甘肃养猪绝大部分产能实现屠宰之后的品牌肉销售。
3、疫苗业务高速增长，顺周期特征明显，分拆上市预期强烈？
疫苗业务具体参考@心静如水_容大 的帖子：“天康生物疫苗业务渐入佳境"：网页链接
下表摘来自容大帖子
上半年疫苗营收3.6亿，利润1.25亿（不包括冠界），半年报交流沟通计划今年营收完成7.5亿。
据最新市场传闻（末证实），今年实际完成营收11亿（含冠界）。
12月30日交流纪要中董秘郭总有一句话：
"我们把动保剥离出来，单独成立子公司，条件进一步成熟后也会做进一步安排。"
这是否隐含疫苗板块分拆上市？
4、饲料原材料价格优势明显，销售区域继续扩张，顺周期特征凸显
基于公司代行政府玉米及农产品市场化收贮职能，公司在饲料玉米和蛋白粕原料丰富，价格低，成本优势明显。
饲料销区也从新疆、甘肃、河南、宁夏等省区，计划继续扩张到四川、重庆等地。
5、未来农产品景气周期大概率维持多年，代行政府市场化收贮农产品板块值得看好
2019年底收贮玉米110万吨，2020年估计实现盈利7000∽8000万（半年报交流纪要），2020年底收贮规模可能达150万吨。
油脂加工行业2020年也实现营收超6亿元。
6、看似无章法的增发扩张产能，仔细看分析缘于对市场周期的理性判断和稳健扩张。
下面摘自12月30日的交流纪要：
董秘郭总答复
最近很多投资者的疑问基本上有：1）在市场预期明后年猪价下行趋势下，还要做生猪养殖投入？2）最近生猪养殖板块调整幅度大，对定增推出的时机有点质疑。
第一，考虑到猪周期会长期存在，未来猪价跌到一定程度后产能退出，在下轮周期前要做布局，建设项目规模大周期长，大概要两年，西北地区冬季时间长，四五个月不能施工，我们项目明年建设后年建成，2023年开始产出。若明后年猪价下行，23~24年生猪正好出栏。所以我们觉得生猪下行期是布局时机，这样才能保证上行时有猪可卖。
第二，为什么在股票价格较低的时候提出定增方案？本来增发是在6~7月筹划的，原本是计划9月提出方案，但由于新疆在7月~9月封闭，所有工作9月才得以推进，所以最近刚形成方案。
Q：定增预案中说2023年500万出栏目标，2019年年报说400万目标，多出来的是什么？
A：多的是川渝地区进一步做生猪养殖的布局。新疆过去计划100万头，现在增加到130万头；甘肃建设完成后共计100万头。河南和川渝是消费大省未来会到300万头。
7、兵团背景，机制与民企比有一定差距，但兵团的垄断资源优势明显，也有利公司发展
公司过去也搞过小规模股权激励，12月30日交流纪要再次强调公司仍会继续进行股权激励。
Q：公司有没有股权激励等方式来提高生猪养殖的执行力？
A：我们都会有，畜牧养殖板块的养殖基地内部在做职工持股，新疆已经在做，未来打算在河南、甘肃都做。
牧原股份、大北农、温氏股份、新希望、唐人神、傲农生物、新五丰
一、附2020年半年报交流纪要（中信农业）网页链接
二、附2020年12月30日交流纪要
来自@财申君Plus ，多谢！
【摘要】
1、生猪养殖业务：2023年出栏计划由400万提高到500万头左右，增加的部分来自新疆的30万头和川渝部分项目。
2、动保业务：动保业务全年高速增长，未来预期口蹄疫苗和猪瘟E2苗持续快速发展，市场苗占比增大。
3、定增：定增是基于对长期产能增长和下轮周期提前布局的综合考虑下的决定，定增对象倾向于引入多元的投资者。
郭总：
最近很多投资者的疑问基本上有：1）在市场预期明后年猪价下行趋势下，还要做生猪养殖投入？2）最近生猪养殖板块调整幅度大，对定增推出的时机有点质疑。
第一，考虑到猪周期会长期存在，未来猪价跌到一定程度后产能退出，在下轮周期前要做布局，建设项目规模大周期长，大概要两年，西北地区冬季时间长，四五个月不能施工，我们项目明年建设后年建成，2023年开始产出。若明后年猪价下行，23~24年生猪正好出栏。所以我们觉得生猪下行期是布局时机，这样才能保证上行时有猪可卖。
第二，为什么在股票价格较低的时候提出定增方案？本来增发是在6~7月筹划的，原本是计划9月提出方案，但由于新疆在7月~9月封闭，所有工作9月才得以推进，所以最近刚形成方案。
Q：定增预案中说2023年500万出栏目标，2019年年报说400万目标，多出来的是什么？
A：多的是川渝地区进一步做生猪养殖的布局。新疆过去计划100万头，现在增加到130万头；甘肃建设完成后共计100万头。河南和川渝是消费大省未来会到300万头。
Q：新疆、河南、川渝等地会被划分不同的调运大区，这一块我们布局是什么想法？
A：由于非瘟疫情，国家逐渐要求从调猪到调肉转变。新疆肥猪有100万头的屠宰产能，在河南甘肃和川渝等都会安排自建、租赁、收购等屠宰产能。
Q：近期全资子公司股权内部划转，这个和未来决策有关系吗？
A：现在饲料、生猪养殖、农产品都有独立子公司运营，年报披露数据时可以看到各个版块业务情况。动物疫苗业务是在母公司体内的，这一块业务数据大家看的不是很明晰。为了业务清晰，所以做了业务架构调整，我们把动保剥离出来，单独成立子公司，条件进一步成熟后也会做进一步安排。
Q：各省产能建设情况以及种群存栏量如何？
A：现有产能里，新疆100万头建成，河南100万头产能完成（还有一些育肥配套明年Q1完成），甘肃30万头2020年初已建成，共计230万头完成。种群方面，计划2020年底12万头能繁母猪达成，因为种猪是从原种猪做起，母猪产能完全能够保证，随着产能增加，以后母猪量也会增加。
Q：河南产能已经建成，明年河南出栏结构上育肥猪会不会变多？
A：对的，河南建的主要基地还是生产仔猪的繁育场，我们在建两个配套育肥场，今后育肥比例会上升。
Q：今年100多万头出栏，2023预计有500万头出栏，这几年出栏具体增速怎么展望？
A：今年新疆达到100万头出栏，明年河南也有100万头，甘肃有了30万头，在川渝有收购的考虑，还要看项目进度。甘肃后年才能建成，23年实现500万头还是有可能的。
Q：2020年肥猪自繁自育完全成本什么水平？明年水平会不会逐季度下降？
A：自繁自育主要是在新疆，成本比较稳定，在13.5~14元/公斤。明年的水平取决于原料成本和管理水平等，有一定下降空间。
Q：动保疫苗有哪几个产品贡献利润比较大？
A：口蹄疫疫苗是最大的品种，销售比例占50%，是国内口蹄疫苗前三。我们独特产品：1）小反刍兽疫苗是国内独家产品；2）猪瘟E2基因工程疫苗，在猪瘟净化中起积极作用，去年销售额3000多万，今年销售额能过亿；3）今年9月拿到布病基因工程疫苗批号，和E2有相似净化功能。布病传染性强，所以国内产品少，我们是国内第一厂家。
从渠道上看，疫苗未来业务会增长快。未来疫苗市场化是一个趋势，我们2~3年前也做了布局，现在已经进入大养殖企业，在全国建立三级营销网络。我们之前做的准备能应对先打后补这个政策的变化，另外还有联苗的研发和生产，有的已经进入临床，有的已经申报，在未来会推出。
Q：大股东会不会参与定增？
A：我们现在还未确定发行对象。我们更倾向引入市场化机构进来。虽然我们是国有企业，但还是希望引入社会上市场资金，通过股权多元化进一步转变机制。
Q：公司有没有股权激励等方式来提高生猪养殖的执行力？
A：我们都会有，畜牧养殖板块的养殖基地内部在做职工持股，新疆已经在做，未来打算在河南、甘肃都做。
Q：口蹄疫苗市场和政府采购有多少？
A：市场苗有1/3，政采苗2/3，未来市场苗会更多。
Q：今年口蹄疫苗价格低，对未来价格怎么看？
A：口蹄疫苗今年已经开始提价，过去招标苗单价4~5毛，今年提到了7毛多。
Q：明年下游大型养殖集团生猪出栏量更多，他们话语权更多然后来压价动保企业吗？
A：市场苗之前只有几家做，所以处于垄断地位，现在有更多玩家进入后市场苗价格往下走。但价格也不可能无限往下走，大企业会对质量提出要求，最终目的还是防疫。如果一味压价，最终防疫效果达不到，也是两败俱伤。虽然近年价格往下，但估计最终会达到均衡状态。
Q：口蹄疫苗对接大厂的情况怎么样？
A：养殖规模前30的企业进了20多家，包括温氏、正邦、中粮、新希望、天邦，牧原还在做验证。
Q:P3实验室已经验收，这对动保有何影响？新疆的P3实验室和苏州的动保公司如何协同？
A:P3目前正在做CNAS认证，应该会在1月份完成，认证后就能申请做高致病性原微生物实验活动。我们最近把动保公司股权划转到苏州那边的动保公司，苏州动保公司是18年在上海成立的研发公司迁过去的，目前我们正在和苏州政府正在谈建设用地，以后除了做研发以外，还将进行新产品的生产销售，考虑到苏州是国内最大工业基地，配套和人才引进有很大优势。
Q：中国生猪市场6~7亿头，2023年计划的500万头算不算公司终极目标？
A：不是，这只是阶段性目标。和新希望、正邦等企业一样是从原来的饲料企业延伸到这里来的，饲料和生猪养殖已经逐渐融合，是公司主要经营脉络，2023年目标实现后会继续发展这块业务。
Q：公司在甘肃会不会有养殖成本优势？
A：甘肃和新疆都是西北地区，土地多土地成本低，有成本优势，可享受到新疆玉米等农产品价格低的原料优势。
Q：河南非瘟会比较严重吗，有降低死亡率的处理办法？
A：河南非瘟疫情比较复杂，这两年没有得到有效控制。甘肃人口密度小、土地多、养殖密度低，非瘟影响比较小。
Q：明年对动保展望？
A：我们现在规划到2023年翻番，未来增量主要来自市场苗份额扩大和一些新疫苗产品投放。口蹄疫和猪瘟E2都是上亿的规模，是去年的3倍，明年市场苗还会保持或更高增速。
Q：三元母猪占比多少？
A：四季度占比在30%以下，明年上半年全部替代完毕。
Q：曾祖代存栏多少？原种多少？
A：新疆、河南有曾祖代基地，曾祖代在新疆以美系、加系为主，河南以丹系为主，有5000头左右，祖代有1.5万头左右。
Q：明年的资本开支计划？后续建成的育肥产能多少？
A：资本开支就是定增的这些金额，其他饲料的资本支出用自有资金来投，重点资本开支是生猪养殖。新疆过去按照70%的育肥配套比例，现在在提高配套比例。河南原计划50%育肥配套比例，后续也会进一步提高。