简要谈谈我近期的想法，这么说吧，现在四五百刀的英伟达是比22年10月份108刀的英伟达便宜的；而现在100刀的AMD要是没有mi300x，要比21-22年间100刀的AMD贵很多。
持有英伟达的逻辑比较简单，老黄敢花250亿刀高位回购，这是真金白银告诉你，人家没瞎吹，人家敢下场，做多逻辑非常通畅，英伟达是AI时代最好的企业。
能在这时候看明白AMD是有难度的，AMD也确实面临极大的不确定性。但mi300x是天上偶然掉下来的吗？并不是呀，一个几年前还背着巨债的咸鱼，咋就几年后成为除了英伟达世界上唯一的GPU候补者？哪里来的钱？哪里来的技术？哪里来的产能？即便周遭都在内涵AMD连英伟达的后视镜都看不到，英伟达的马都跑了一年啦，你AMD这匹马还在卧马槽。但至少啊，AMD还有一匹马不是，还有一张门票对吧，AMD可以晚英伟达一年迭代出来一张chiplet的CPU+GPU加速芯片，可以去对H100造成一些挑战，试问还有哪家企业有这个能力？AI的大逻辑只有一年吗？并不是吧，那稍晚点拿出有竞争力的加速卡，也并非毫无胜算。市场实际上夸大了AMD产品推出时机暂时落后的战略影响。
在承认英伟达的伟大之时，也应承认AMD的不易和韧性。你的高度是你竞争对手决定的，AMD是在面临还未击败英特尔的战局时，被突然拉入AI升级战的，AMD能有当前这个响应速度，就已经可以看出Lisa Su在企业内部的决策效率了。老黄在GH200抛弃x86而捆绑arm，在earning call上点名x86会被挤掉，放话CPU增量时代结束，暗示除了自家GPU别家的GPU不堪大用，这些都是对AMD最大的敬意。
结论，如果赌（投资）AI，英伟达肯定是首选标的，但估值也是已提前反映了已预期的未来；而AMD存在很大不确定性，估值没咋price in，这也造成了其如果成功弹性更大，因此是可以根据自身承受力配置的。
精彩讨论
翻番01-19 19:09闲谈一些投资哲学问题，为近期的思考做个小结。从这次台积电的财报后电话会可以进一步看明白我们之前的讨论。台积电是一个好企业吗？是一个好生意吗？是一个好的投资标的吗？深入思考这个问题，也许我们就能逐渐了解到为什么台积电估值不那么高，为什么巴菲特要清掉台积电。
我提供一个角度。
台积电是一家非常优秀的企业，勤奋，优越，进取，高瞻远瞩，野心勃勃，你看当下进行中的AI浪潮，几乎所有AI芯片里都有台积电的功劳。过去那么多年，每一次制程跨越的路径选择，台积电都做出了正确判断。
但，台积电未必是一个特别好的生意：
3-nanometer process technology contributed 15% of wafer revenue in the fourth quarter, while 5-nanometer and 7-nanometer accounted for 35% and 17%, respectively. Advanced Technologies defined as 7-nanometer and below, accounted for 67% of wafer revenue. On a full-year basis, 3-nanometer revenue contribution came in at 6% of 2023 wafer revenue. 5-nanometer was 33% and 7-nanometer was 19%. Advanced Technologies accounted for 58% of total wafer revenue, up from 53% in 2022.
先进制程突飞猛进，占比增加的形势下，结果却是：
Gross margin decreased 5.2 percentage points to 54.4%, mainly reflecting lower overall capacity utilization and 3-nanometer ramp, partially offset by a more favorable foreign change rate.
台积电的模式就像是一个产业风投集群，一轮轮投向更具风险的先进制程，虽然目前每轮次都是成功的，但收获期则要等到先进制程的后半段才能真正赚钱。
电话会上，台积电也提到了1nm的目标，传统半导体工艺升级的终焉越来越近了。越来越先进的工艺，是越来越难的实现可能，即便由广大巨头客户分散风险，也难说这是一个好生意。
既然不是好生意，那就显然不是好的投资选择。
好公司不是好标的的情况太多了，即便公司好到造福人类了，也不见得是好的投资，未必单纯因为估值问题，而是在产业链条的身位决定了这种结果。产业链从头撸到尾，总会找到更好的投资选择，总会找到最好的投资选择。
同样道理，微软是好的公司吗？是好的投资品种吗？纳德拉因为openai成功时很快大权在握，去年三月份吧我就提到过微软。一转眼微软开始挑战苹果的第一市值位置了。但微软是好的生意吗？即便是AGI时代迅猛发展的当下，AGI会以何种方式实现，AGI会被垄断吗？会很快的技术扩散吗？AGI的入口是啥？除了类似windows这种系统级入口，meta/苹果系是不是也在布局硬件入口？AGI的深层次物理应用是啥？会是特斯拉的具身机器人吗？每个投资其实都面临着对价值流向的分析和决心，所以我也不认为微软/谷歌这种老黄所谓的第二波浪潮CSP推动者是单一的好标的，不认为meta/苹果这种硬件入口生意目前有能见度，机器人就更远了，所以特斯拉目前不过是个虚幻的概念。
在当前时点，英伟达这种卖铲子的生意才是最佳，其他的不是不好，只是谁赢现在难说。从这个角度延展开来，不放心英伟达单吊的，其实投nasdaq100指数基金更妥。不管谁赢，整个AGI选手组对总体经济的贡献就是引致通缩，但内部则是价值吸收器。打开nasdaq100的成分股，排在前面的都是AGI的参与者，谁最后取得AGI大赛的奖杯你都是赢家。所以投$纳指ETF(SH513100)$ 这种并不是什么赌国运，本质上是在赌AGI实现后外部通缩内部增利的科技增长模式。
翻番2023-11-01 21:27浅谈个人看法，三季报本身和四季报指引并非重点，关键点在于mi300系列的情况，苏妈说明年超20亿刀，是AMD公司最快速超10亿刀的产品。一些灵通人士则分析，苏妈在示弱，实际收入只会更多。好的，这些是当下的新信息。
作为对比，上季英伟达数据中心收入大于100亿刀，这季大概率在130亿上下，明年是多少呢，只会在增长率上有争议，可以自己算算。即便乐观估计，苏妈的300系达到40亿刀24全年营收，则市占率仍不到10%。明年四季度产能趋缓，竞争加剧，届时AMD会有下一代，而B100也会面世，如此往复。
好的一方面，AMD拿到门票，能在短短一年咬下小肉，值得庆幸。乐观情况下，明年AMD季均收入达到70亿以上？那这样算下来，其实估值也比较合理，不能算多高估或低估，个人认为这里会有预期差，肯定存在机会，程度的话就看市场后续预期的此消彼长了（更具体的等12月发布会再看）。而英伟达的大肉实在太香了，恐怕未来一大段时间仍无法看到后视镜有追车，但英伟达的估值是对未来有透支的，产业总龙头都是这样。
个人认为，AI大逻辑已经逐渐取代了我们以前看好AMD颠覆英特尔的那个逻辑，Gen-AI的TAM估计从几千亿刀到1.3万亿刀都有，总之体量远大于CPU的TAM。这个历史性的产业浪潮值得继续参与，英伟达这个总头头肯定是首选标的，AMD当然也是候选者，参与者还有CSP自研芯以及创业企业们，但后面这些都要保持谨慎。这里的要点就在于，一旦技术突破忽然出现，规模化必然加速，跟不上的就都存在巨大的风险。目前产业巨浪之巅站着一个穿皮夹克的猛男，现金流非常可怕，它的可观margin就是压死竞争对手的底气，规模化扩大优势箭在弦上，不要忘了前云计算时代英特尔99%市占率，不要心存侥幸all in跟随者，因为假设都变了。当然，这个情景不一定必然发生，但要提防所有可能情景提前调整好仓位结构。
翻番2023-11-22 19:24不是大佬，互相探讨进步。
这一季NVDA业绩无疑超预期，毛利率来到了惊人的75%（Non-GAAP），这么大的margin就是英伟达护城河的延伸，是其行业上下游议价能力的体现，是其生态护城河得以继续夯实的保障。在gen-AI时代，英伟达是最好的投资标的，这个观点没有改变。
但在这一季，也出现了一个不容忽视的预期差，本质上是金融资本和产业资本在定价上不同方式所致。
金融资本着重短期，因此非常关心中国业务对英伟达的影响，短期这种影响也确实会体现在业绩上，否则Q4的指引将会更多；从好的方面看，一旦出现这一因素导致的估值波动，对于长期多方就是好的加仓时机。
另一方面，产业资本的观点也就是老黄在电话会上，包括之前在微软发布会上反复强调的那个gen-AI有三波大的浪潮，就比关注中国业务这一小小的方面要长远得多，这是皮衣狂魔站在浪潮最前沿的产业前瞻，很有启发性。老黄认为gen-AI是四十年来最大的算力需求，大于pc，大于mobile，甚至大于互联网。这个算力的发展会经历三波浪潮：第一波浪潮是初创企业带来的，包括openAI，让全世界向这里看。第二波正在形成之中，微软的诸如copilot是这一波的推动者，并逐渐扩大到各种商业软件，各行业、各公司、各地区、各文化等。而第三波浪潮是重塑重工业，想想这也是最大的那一波对吧，已经延伸到制造业的基础了。每一波浪潮将具有更大的TAM，直至不可想象的算力需求。
你看，当金融资本在狂按计算器减掉五分之一的中国业务时，在狂问明年收入担心是否有新的超预期上涨时；产业资本已在构画gen-AI的宏伟蓝图，并在cpu、网络、软件等各要素建立生态解决方案，以期望未来可以接入重工业，来改造世界了。个人觉得，现在这个时点，是AI这个TAM非常大的产业起始的偏早期阶段，这个判断越来越具有透明度和可信性，布局机会最大的那个企业的投资胜率也依然是最大的。
仓又加错-刘成岗2023-12-08 15:41我还是不喜欢英伟达，哈哈哈，早些时候我说【说我更喜欢$VISA(V)$ 这样的“弱势”生意，不喜欢$英伟达(NVDA)$ 这样的“强势”生意】，后来在11月的致投资人信里我进一步解释：共赢才能常赢。
翻番2023-12-08 15:15比起mi300这个新产品发布，比起向来谨慎的苏妈勾画宏伟的tam，CSP、创业公司、OEM、网络、PC等各方这么聚拥在AMD周围我还是鲜少看到，instinct都到300了，之前几代根本没这个场面。这背后就是产业界看到了ai巨大的商业图景，谁也和钱没仇，英伟达不带大家玩，可算有个带头大哥支大旗了，大家扎堆儿赚钱，没有啥比这更有动力的。我看到，csp急着拿算力降费，所以chatgpt才会这么快部署在mi300x上；oem们则更看重边缘算力（这里应该是对应云算力）的迁移，这才是它们的主战场；网络巨头们心平气和的一起搞超以太，这个蓝海大到竞争们能齐聚一堂研究咋共富的程度；PC端的amd npu也姗姗来迟，16tops紧盯着苹果m系列（m2 15.8，m3 18），下一代算力会再乘3，产业承诺很激进呀，逗得windows嘉宾嘎嘎乐。AMD主打一个开放，不仅rocm开源（把meta/openai紧紧薅住），infinity fabric也开放了，苏妈说AMD已经完全AI优先。和英伟达斗，你搞封闭，那我只能开放，还得大开特开才行，软件开，硬件也要开，全开。
这次发布会就是聆听苏妈为代表的技术早鸟们的产业前瞻，一个目前看不到边际的蓝海旅程，AMD这艘船也拉响汽笛起锚开航了。除了眼花缭乱的新技术，要知道产业的态度描述的是需求的现状，我们这些小小投资者离产业远，只能通过分析产业人的洞察折射到我们自己的投资逻辑，但看到产业中人个个像打了鸡血，就知道这事儿并不简单。只能说明无论从云，到边缘再到本地，他们，定然是看到了巨大的需求。
ai这个巨大的蓝海市场，仅算力侧，前有英伟达靠私有专利构筑的算力体系，后有AMD初步构建的开放产业联盟，目前的瓶颈还都卡在产能上，也就是说产业级的规模化之路还箭在弦上尚未开弓，所以AMD就有上车的时机，甚至英特尔都好看一点了。明年tsmc的产能会有进一步的缓解，也希望AMD抓住这个窗口期多从英伟达嘴里抢点肉，让这个产业格局不那么单调。那英伟达呢？不必担心，这个蓝海完全可以容纳更多的船只，更多的竞争者和参与者才会让ai产业更繁荣不是吗？借用老黄的话就是，ai是一个远比mobile还大的市场，mobile还容纳了闭源开源两班子人呢，那ai也完全可以，目前还远没到大谈竞争的时刻（比如说，即便mi300x算力如此霸道，其实目前还是重点瞄着推理侧），一起开疆扩土，恐怕仍是未来相当时间的主题。