推荐大家关注“摩尔金融”，感谢原创作者 @陈绍霞
最近沪深股市涨势如潮，牛市气息渐浓。大盘蓝筹股强势崛起，推动沪深股指节节攀升，市场二八分化明显，小盘股渐显疲态。持有大盘蓝筹的股民如沐春风，而持仓小盘题材股的股民却感叹满仓踏空。就在市场一片看涨之际，近期市场震荡明显加剧，12月9日，一根长阴不期而至，沪综指大跌5.53%，市场一度陷入恐慌性杀跌，次日，沪综指上涨2.93%，部分收复失地。
随着大盘蓝筹股的强势崛起，笔者近期一直在观察、思考，牛市来了吗？牛市的动因是什么？牛市可持续吗?
个人认为，在历经近七年的熊市之后，当前A股市场已经进入新一轮牛市，政策面、资金面与上市公司基本面的共振催生了本轮行情。
就政策面而言，新一轮国企改革呼之欲出，根据有关部门的规划，2015年国企改革将逐步展开，2015年-2017年，大部分国企将完成改革。新一轮国企改革的目标是股权多元化、资产证券化。很多地方政府都设置了国有资产证券化的定量目标。所谓资产证券化，就是以上市为目标，而一个弱不禁风的股市显然不足以承载这一功能。
今年上半年，沪综指长期挣扎在2000点一线，很多大盘股的股价长期低于净资产。而根据有关规定，国有股不得低于净资产转让、国有上市公司不得以低于净资产的价格发行新股。如果强行修改现行有关规定，以低于账面净资产的价格推动股权多元化、资产证券化改革，则很可能引发市场对国有资产流失的指责，不利于国企改革的顺利推进（当年四大银行在香港低价上市，就曾倍受质疑，且当初四大行的IPO发行价高于账面净资产）。
而一些大型国有控股上市公司的股价长期低于净资产，相当一部分是由于2007年底以来的一轮长期熊市所致。市场熊了这么多年，牛市重回，不仅是市场投资者的心声，政策面也希望营造一波牛市行情，来配合国企改革的推进。就象当年的股权分置改革一样，如果没有一轮牛市行情的配合，很难实施、推进股权分置改革。
个人认为，国有企业之所以要改革，一方面是因为国有企业效率偏低、在监管不到位的情况下，有可能滋生腐败，另一个重要原因是，负债率过高。前一轮四万亿投资大潮中，一些国有企业大规模扩张，资产负债率随之大幅攀升。从8月份国安集团改制所披露的数据来看，2013年末其负债率高达99.87%（详见笔者《国安集团股权多元化改革谜局》一文）。国安集团或许只是近年来国有企业大规模高负债扩张的一个缩影。如何化解债务风险，成为本届政府面临的一大难题。
要去杠杆，单纯地压缩负债，很难，弄不好，可能会导致一些企业资金链断裂，并引发系统性风险。最好的办法就是推动其上市，通过股权融资，净资产提升了，负债率就降下来了。
因此，当前正在推进的国有企业改革，不仅在于优化股权结构，而且还在于化解债务风险。在大盘国企股长期低迷不振的情况下，显然难以实现这一目标。
今年上半年，每当沪指2000点岌岌可危时，总能起死回生，被奇迹般托起，似乎有神秘之手在无形中护盘，一如2005年时的千点大关，个人认为，很可能是政策背景的资金出手，政策面需要一波牛市。
为了恢复市场投资者信心，此前，新股IPO一度暂停了一年多，一个长期丧失融资功能的市场显然不是一个正常的市场；今年6月底，IPO重启时，管理层更是强调，年内新股IPO数量不超过一百家。当前正在推进新股发行市场化改革，在此背景下，管理层却宣布限定新股发行数量，政策面对股票市场的呵护之情溢于言表。
从资金面来看，A股市场过去多年来曾长期受到资金面困扰，这也是导致这一轮长期熊市的主要原因之一：
为了应对美国次贷危机冲击，我国货币供应量在2009年曾大规模宽松，09年A股市场也因此出现一轮强劲反弹，然而这只是短暂的蜜月期，货币过度超发留下的后遗症随后显现。为了回收过剩的流动性，央行将存款准备金率上调至创纪录的历史高位，2011年8月，央行宣布将保证金存款纳入到存款准备金缴存范围，这相当于3次上调银行业存款准备金率。这对当时本已日渐枯竭的流动性无疑是釜底抽薪。2011年9月，股市、债市连袂跳水，民间高利贷崩盘、中小企业资金链断裂，温州爆发民企老板跑路潮。2013年6月和2013年底，我国银行间市场又先后爆发两轮"钱荒"。
在货币政策紧缩的背景下，社会融资成本大幅攀升，房地产企业、地方政府对资金的饥渴不断推升信托产品的利率，一些上市公司之间的委托贷款利率也高达20%。实体经济的资金短缺、融资成本的居高不下，必然会向资本市场传导：一方面部分企业为缓解资金紧张的压力，可能会减持股票和债券；另一方面，高利贷市场的活跃、高利率的信托产品、理财产品的发行也必然会吸引一部分在股市、债市的资金退出资本市场。资金持续流出股市，导致市场持续低迷不振。
今年以来，政策面出台一系列政策，着力降低社会融资成本，央行先后两次定向降准，并透过MLF向商业银行投放流动性，社会融资成本有所回落。
随着社会融资成本的下降，各类理财产品的收益率也大幅下滑，而持续火爆多年的房地产市场也渐显疲态，此前投资于理财产品、房市的资金会有部分松动、回流股票市场。
另一方面，随着社会融资成本的逐步回落，券商融资业务的利差收益大幅上升，各大券商推动融资业务发展的动力增强。以$中信证券(SH600030)$ 为例：今年1月份中信证券短期融资券的发行利率为6.15%，8月份的发行利率下降为4.58%，下降了1.57%。由于券商将资金拆借给客户的利率保持在8.6%不变，资金成本的下降使券商融资业务的利差收益大幅上升，券商向客户推介这一业务的动力显著增强，7月份以来券商融资余额出现井喷式攀升（详细分析见笔者《券商融资余额井喷能否助力A股牛市重回?》一文）。
10月份以来，随着大盘蓝筹股的启动，沪深股指节节攀升，赚钱效应进一步吸引场外资金入市。近期市场成交量屡创新高，显示市场资金面明显改观。资金面的改善成为推动本轮行情的一大动因。
从上市公司基本面来看，2000年以来，中国经济高速增长，但A股市场在经历2006-2007年的一轮牛市行情后大幅下跌，近年来，上证综指一直徘徊于2000点一线。十多年间，上证综指几乎零涨幅。股票走势与经济基本面严重背离，一些大盘篮筹股的估值重心不断下移。个人认为，大盘股的内在价值被严重低估。
受困于市场资金面的不足，一些机构在小盘股中抱团取暖，由此导致资金从大盘蓝筹股中抽离，大盘蓝筹股走势因此雪上加霜。今年前9个月，小盘股涨幅远高于大盘股，而大盘股的盈利能力、成长性却远高于小盘股。
统计数据显示，2013年底总市值1000亿元以上的上市公司有28家，这些上市公司2010-2013年净利润年均复合增长率为13.1%、2013年平均净资产收益率为19.14%，以9月30日收盘价和13年分红计算的平均股息率为4.81%；总市值500亿-1000亿的上市公司39家，2010-2013年净利润年均复合增长率为17.4%、2013年平均净资产收益率为16.24%，以9月30日收盘价和13年分红计算的平均股息率为2.29%。
数据显示，A股市场大盘蓝筹股的盈利能力、成长性和股息率都显著优于小盘股，而估值水平、今年前9个月的涨幅皆显著低于小盘股（详见下表）。个人认为，无论是与A股市场小盘股比较，还是与成熟资本市场比较，大盘蓝筹股的股价都处于相对低估状态。（详细分析见笔者《A股市场重回庄股时代》一文）。
10月份以来，随着市场资金面的改善，以及政策面的推动，大盘蓝筹股的股价出现快速拉升。个人认为，近期大盘蓝筹股强劲上扬，市场出现二八分化走势，是对前期市场估值体系扭曲的一种修复。考虑到2014年上市公司业绩增长以及预期每股现金分红增长因素，以当前股价和预期2014年每股现金分红计，部分蓝筹股的股息仍将达到5%以上，其当前股价仍处于显著低估状态。
总体而言，政策面、资金面与上市公司基本面三者的合力催生了本轮牛市行情，个人认为，目前市场还处于牛市初期。
值得一提的是，A股市场每一轮牛市最终往往演变为疯牛，牛短熊长、暴涨暴跌的轮回几乎是中国股市的宿命。2007年4月，当上证综指向上突破4000点时，笔者曾给《中国经济报告》撰文《期盼打破暴涨暴跌的怪圈》，对当时弥漫于市场上空的'三年大牛市'、'黄金十年'的乐观预期深感忧虑，认为牛市的基础依然脆弱。其后，虽然有530政策面调控，但市场依然强势不改，半年后，曾经牛气冲天的中国股市又踏上了一轮漫漫熊途。A股市场似乎是一辆刹车失灵的老爷车，一旦行情启动，就止不住、涨不停，只能靠政策面调控来为市场降温，最终也是在政策面打压下由疯牛而回归熊市。制度性缺陷是导致中国股市陷入暴涨暴跌轮回的根源。
上周末，证监会发言人在新闻发布会上表示："我们注意到近期股市坐庄、操纵股价等违法违规活动有所抬头，对此，我会将加强市场监管，坚决予以打击，切实维护市场正常秩序，保护投资者合法权益。"期待证监会切实加强市场监管，推动市场制度建设，维护市场健康、稳定发展的秩序。
上一轮牛市中，A股市场流行语：三年大牛市！黄金十年！死了都不卖！以至于后来没有机构研究员敢于发表看空市场的观点。当类似这些流行语再度出现在股票市场时，一定要多一份警醒。当你拿着放大镜在这个市场再也找不出预期市盈率20倍以下、预期股息率2%以上的股票时、当市场整体市盈率高达60倍以上时，这个市场很可能已进入最后的疯狂；没有人能预知资产泡沫疯狂膨胀的程度，但每一个过度膨胀的资产泡沫都以破灭告终。疯牛之后，市场很可能一地鸡毛。到时候，千万别相信什么黄金十年、三年大牛市、死了都不卖的忽悠，一定要早点撤退。
至于当前的市场，还能很轻松地找到预期市盈率10倍以下、ROE15%以上、成长性15%以上、预期股息率大于4%的股票，目前市场尚处于牛市初期。$招商银行(SH600036)$ $民生银行(SH600016)$ $兴业银行(SH601166)$ $浦发银行(SH600000)$
牛市进行时，且行且珍惜。