今年以来，中国华融这家金融控股集团遭遇管理层更换和金融监管等寒流，媒体、市场和投资者对其充斥激进、窟窿、倒闭等质疑和唾弃之声，股价也在不到半年的时间跌去了50%多，估值低于3PE和0.5PB，股息率超过10%等。针对市场上的一些看法，我们想从一些角度来思考华融这家大型金融控股集团，期待从团团迷雾中拨开一线光芒，供朋友们参考，热烈欢迎朋友们一起探讨。（微信公众号“云蒙投资”一直待审核，好像是敏感内容，先发雪球这边，欢迎朋友们关注我们公众号）
财新针对华融赖小民案报道了六篇文章，每一篇都用词严重，深深刺激投资者的神经，很多论断在互联网反复传播，但华融集团从不回应，任由这些事件发酵。这些文章是需要付费阅读，文章太长也无法拷贝，下面我就文章的主要内容进行描述和分析，欢迎大家一起探讨。
文章一：华融赖小民终被查事出何因？
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主要内容1：2017年下半年华融信托董事长周道许向国家领导人长信告状说赖小民太多资产投向房地产，郭树清严肃找赖小民谈话，赖小民随后免去周道许职务。
（个人看法：网上我查了一些资料，目前周道许还是信托董事长，并没有财新描述的被赖小民免职，当然也有可能免职被撤掉了。财新披露周道许是为了个人前途写的长信，也披露了赖小民在香港另有家室的私生活等各种个人隐私，这些东西在没有中纪委调查之前就暴露出来，说明确实是有内部人举报了赖小民。）
主要内容2：华融凭借金融全牌照的优势与大型央企的地位，在海外大量发债，华融国际发债和票据大幅增长；大量介入投资业务、类信贷业务，对外拆出资金，大量资金进入了房地产、股市。大量资金流入了房地产行业和二级市场，包括参与房地产企业的配资拿地、开发建设、买壳卖壳等交易。
（个人看法：这个应该是事实，华融的财报也大体印证了，华融国际确实发债很多，成本在4%左右，华融国际的规模急遽扩张。大量资金确实进入了房市，至于是否进入股市，这个目前尚未有官方的消息，不过财务投资和华融国际，应该有不少资金是在投资股权。）
主要内容3：华融勾结民营企业天元锰业，进行各种资本运作，为了掩盖华融项目上的窟窿。比如华融在中弘投了几十亿，这些也没有什么抵押物；华融为天元锰业做了200亿元的结构化融资，华融方面认购其中的劣后级并出资逾100亿元。天元锰业牵头成立，宁夏战略新兴产业发展投资基金，规模为122亿，华融西部、亨通集团、天元锰业等劣后级出资20亿元。
（个人看法：通过官方渠道，我们确实看到华融和天元是重要合作伙伴，天元披露和华融有60亿元的资金往来，华融并没有控制或参股天元锰业，华融西部是华融控股60%。财新披露的这些东西虽然有一些痕迹，但数据等都无法核实，华融在全国业务非常庞大，进行不良重组就有3000多亿元达到1380个，还有几千亿的各种投资，感觉这些是正常的投资项目，当然有些项目做得好，有些项目做得不好，天元锰业和中弘目前看并没有出现全部亏损的情况，至于利益输送，现在还看不出来，但可以肯定的是，对于这些合作，集团都是知道的，并不是某个人或某些人的暗箱操作，各种资本运作主要是规避国家的强力金融监管。）
文章二：周伙荣与赖小民
主要内容1：周伙荣是赖小民一手提拔起来的得力干将，后提拔到华融国际任董事长，退休后成为中国港桥的董事，中国港桥大量管理层和员工来自华融系统，描华融人士说周伙荣并不是宣传的那么好，有很多投向了违规项目，事后形成了不良，然后用其他平台接盘。中国港桥重组中弘集团，华融在中弘有80亿的风险敞口，且没有什么抵押物。
（个人看法：这些信息都是一些往事，总体感觉还是对周伙荣的肯定，尤其是对周业绩的否定就显得很低级。文中还提到的对周的礼遇和安排也没有什么问题，马蔚华退休后还安排在永隆银行。）
主要内容2：华融知情人士称，2015年就给天元资金超过60亿，这几年表内表外资金至少在300-400亿元。
（个人看法：这个信息如何核实，天元公开对外的是62亿元，财新只是据知情人士称。）
主要内容3：周伙荣提前离职的原因，一种可能是去天元金融开拓业务，更方便调动资金，协助赖小民政治上进步；一种可能赖不愿意周用华融国际的钱去补周当年在广东的不良和窟窿；还有一种可能是两人分赃不均的斗争。
（个人看法：这个信息完全是杜撰，能据某某都没有，全是猜测，而且完全恶意。）
主要内容4：华融在香港市场买了两个壳，一个是天行国际，这家公司股价暴涨暴跌，各种资本运作，有人从中捞利益。文末总结说，华融买壳资，买被严重炒作投资的天行国际，华融接盘背景复杂的垃圾股，到底让谁的利益最大化？
（个人看法：这些都是正常的投资，秃鹫本来就是这样会有一定的风险，当然可能和国家的监管意愿可能不一样。天行国际就是现在的华融金控0993，财新公布的一些持股数据都是官方公布的数据，然后把这些股东联想到股价的暴涨暴跌，从而怀疑有人在里面捞好处，可以说这篇文章完全是臆想，毫无根据的猜测，当然我们并不能说没有这个可能，毕竟华融在境外的操作很少公布，财报中只是一笔带过。）
文章三：华融纪委书记易人赖小民案性质严重超想象
主要内容1：财新特别加粗描述“中国银保监会纪检组长李欣燃亲赴华融通报赖小民严重案情，并要求华融重塑党风廉政、拉回正规”。
（个人看法：财新对李欣然有关内容花了不少篇幅，反复在强调赖小民案件的严重性，文章看的过程中还是感觉作者倾向性很强，也许我现在也有一定的倾向性吧。）
主要内容2：记者了解到，纪委书记李玉平换成吴惊龙，也是因为赖小民案，出了这么严重的问题，纪委书记难逃其咎。
（个人看法：对华融高层的调整应该是通盘考虑的，李玉平也没有问题，文章还是比较生硬的反复强调赖小民案件的严重性。）
主要内容3：赖小民案件的严重性超乎想象，天元锰业的不正常输血，华融在海外资本市场和利益集团合作炒作垃圾股。将第一篇文章的内容继续重复，据知情人士称华融表内表外向天元锰业投了300-400亿，实际情况可能比这个数据还要多得多。描述天元锰业虽然是第一大锰业集团，但这家公司产业价值乏善可陈，主要靠华融体系而生。天元锰业蒋天将已被查，可疑的是其妻子担任华融西部的监事，其女儿女婿在华融人力资源部门和董事会办公室工作。华融内部人士认为，这是赖小民自己扶植的钱袋子，用来从华融套取资金，为个人仕途来支付成本。这种做法如此明目张胆没有遮掩，任人匪夷所思。
（个人看法：大量的信息属于猜测和臆断，蒋天将妻子担任监事职务应该是真的，但对华融西部，天元持股了40%。）
主要内容4：华融面临刮骨疗毒。李欣然表示，把赖小民案件作为党风廉政建设和金融反腐败的典型案件，全面总结教训，认真分析原因；党组织会公正公平识别和评价干部，不会认为划线；政治上不清醒态度不端正工作不配合，甚至公然和组织对抗的，必将严肃处理。财新记者了解到，华融内部要求员工补齐履历，是否要借此清退一部分有问题的员工，华融新一届领导班子肯定会对赖小民时期的人事任命做出大的调整。赖小民在华融深耕九年，基本盘还在，将如何清理还未知，新一任领导班子在维护海内外市场稳定的目标下焦头烂额。
（个人看法：还是那种感觉，用词很夸张，但文章并没有实际的内容来支持，只是一些基本的新闻。）
文章四：华融面临内部整合如何摆脱目前困境
主要内容1：处理不良资产为历史使命的中国第一大不良资产处置者华融，终于在短短几年内变成了待处置的不良资产。5月底财政部要求十大资产公司将海外融资和投资情况上报。6月5日，华融紧急召集全部海外子公司负责人会议，一周后，华融又召开所有境内子公司会议，两次会议基调类似，反思赖小民案，摸清家底，提出解决方案，度过眼下危机。华融的问题主要是用国有信用在海外融资，但海外项目局限在香港资本市场炒垃圾股，买壳上市，接烂资产的游戏上。随着对赖小民案情的调查深入，任人触目惊心的情结提示决策当局，国有金融集团被个别人控制，后果非常严重。
（个人看法：也许作者了解一些信息但不能写或不让写，从这些文字的描述，完全得不出华融变成了待处置的不良资产这个结论。）
主要内容2：赖小民前妻也是4月17日接受调查，据了解其个人账户上有数千万的资金。当然这些与赖小民涉案金额相比，只是微小比例。赖小民造成了多大规模的不良资产，目前数字严格保密，华融内部人士预估规模应以千亿计。华融内部高层所有通报，其数量也创记录，是建国以来腐败案之罕见。
（个人看法：作者用了非常夸张的文字来描述，也许是保密要求，没有任何具体的实据。）
主要内容3：华融成立了24家境内外子公司，其中一半是在2013年赖小民接手董事长之后。华融的资产也是这些年急遽膨胀。境外子公司有四家，香港有三家华融金控、华融投资，华融澳门国家；境内子公司向香港不加的华融融德、华融香港产融投资、华融海外投资控股公司。华融为何要以子公司的名义扩张，这是因为分公司的体制由来已久，各种制度相对完善规范，需要严格授权，投资要经过投资决策委员会，经过总部，资金也需要统一关联。而设立子公司就可以一举绕开这些原有规定和限制，不需要走总部程序，资金可以自己调动，方便执行赖小民的指令。赖小民大权在握，以“首席营销官”自居，以此为名，向各分、子公司推荐项目毫不避讳，如果不执行指示就马上换人或者换岗，出了风险，内部审计也可以不了了之，甚至黑白颠倒。
（个人看法：上面的文字，我尽可能还原原文的描述，真正有价值的东西很少，这些东西真的不好评论，开设子公司认为是为了个人利益，赖小民霸道有可能，但还是感觉财新的文章缺乏实据，如果有采访人的言论也许会让人信服得多，很多东西很空洞。）
主要内容4：赖小民案发，一方面包括海外子公司的违规运作，卷入多个香港本地老千股，毫股的炒作之中，甘当冤大头；一方面包括境内子公司的胡作非为，比如华融证券投资乐视，数百亿输血天元锰业等；华融信托内部烂账难平，举报不断；华融天泽踩雷孙某某案、华信案、不良超过百亿。各种风险不胜枚举。
（个人看法：这些信息就给大家看看吧，我也找不到具体的东西来核实，在港股他们确实有一些收购和重组，财报中也公布了这些；对于华融证券的一些质押业务，最近不少券商都遭遇，具体金额目前还不得知；至于信托，从财报看是很不错的；至于说天泽、华信等超过百亿，这个也无法看到相关信息。）
主要内容5：华融现在的管理层意欲将海外子公司合并成一家，但不包括与德意志银行合资的华融融德。境内子公司也准备基本合并，由此对赖小民的基本盘大调整。
（个人看法：财新记者直接写的，没有写据什么人透露之类的，供大家参考吧。）
主要内容6 ： 四大资产管理公司，也可能面临重组和调整。介绍了四大的发展历程。据财新记者独家了解，不排除最终当局会采取这样的重组方案，华融与长城合并，信达与东方合并，将大股东财政部换成中央汇金公司，将财政部作为直接大股东隔离开来，目前还在商讨之中，尚未到最终定夺的时候。
（个人看法：财新记者应该是了解到一些方案吧。）
文章五：华融系海外子公司多位涉案高管被查全员大降薪
主要内容1：据财新记者了解到，华融系海外各子公司被要求普遍降薪60%甚至更高比例，引发内部较为激烈的反响。这也意味着华融原先狂飙突进、胡作非为的海外扩张期正式结束。华融融德人士表示没有降薪。
（个人看法：目前没有看到海外子公司降薪60%的其他报道，深入看文章里面，是这样描述的，另一位华融子公司员工向财新记者表示，已听说华融香港的子公司从7月开始降薪，但方案未定，下降50%、60%甚至更多的比例，都有听说不同的版本；也有说基本工资不变，但没了奖金的。他所在的公司还未正式通知，消息多是华融国际的员工传过来的。不具体评论，供大家参考吧。）
主要内容2：华融在海外发债200多亿美元，在海外形成资产3000多亿元，而这块境外资产的风险状况，尤为让决策者担忧。
（个人看法：这个在财报中能得到印证，境外风险状况确实让我们投资者也担忧，财报中数据非常有限，甚至基本上就没有。）
主要内容3：财新记者独家确认，几乎与此同时，多位在华融海外子公司，控股公司担任要职的责任人员均被查。涉案人员为华融置业董事长汪平华，华融国际总经理白天辉、亚太丝路投资董事会主席郭金童。这些人被查，都与华融在香港资本市场乱七八糟的交易直接有关，汪平华与赖小民关系密切。
（个人看法：这条信息是财新写系列报道第五篇的核心，这些内容应该是属实的，也应该是4月份就一起被调查，赖小民被调查，应该会有人牵连进去，尤其是海外子公司的负责人。）
主要内容4：太平洋实业、天行国际等这些华融投资的老千股最早都来自明天系肖建华只收，内地商人纪晓波从中过手，动辄盈利几十亿，冤大头只有华融，赖小民到华融这些高管各自盈利多少，有赖于最终的司法调查，从公开资料和财新记者调查中所可以观察到的，颇为触目惊心。据财新记者统计，华融大量参与香港二级市场股票，华融先花费至少近百亿港元，买入丰盛控股、正荣地产、亚太丝路投资、英皇证券、福莱特、锦州银行、阳光100、中能国际控股、仁天科技等等香港上市公司。不少是毫股、仙股，这些壳公司很容易变成市场操纵、内幕交易和洗钱的工具。
（个人看法：记者的意思是，华融投资到香港二级市场是违规的，还控股了好几家香港上市公司，这样主要是便于洗钱和填窟窿，至于炒作很多公司的股票，主要是为了利益输送，但具体多少，这个还需要司法机构来调查。）
文章六：华融子公司人事再调整破除积弊进行时
主要内容1：华融上下需要修复“地震”后的生态，整风、缩表、精准排雷、重新锚定发展方向。7月12日，华融组织部门免去了王平华的职务。王平华是6月份倍带走调查，是确认为涉嫌严重违纪违法的少数高管之一。财新记者了解到，华融国际的总经理白天辉也同期被查，已被华融除名，汪平华、白天辉都涉及到一桩香港市场利益输送案。
（个人看法：到目前为止，华融系统被调查的高级管理人员就是王华平和白天辉两个人，是6月中旬赖小民接受调查两个月后接受调查。）
主要内容2：新领导班子7月份第一份人事任命，就是华融瑞通的董事长高敢任华融置业董事长。董事会也免去了董事会办公室主任，也被看成是赖小民大秘的李有根，原副主任吴坤达接替了这一职位。宣传部总经理赖国元接替汪平华任华融澳门董事长。此次赖小民案发，华融上下不少高管曾被要求协助调整，但最终大部分高管能说清楚某些特殊交易属于职务行为，没有太大的个人利益在里面，只要及时退回在一定数量级以下的不当得利，可免责过关。
（个人看法：到目前为止，财新写了六篇文章，只有汪平华，这个澳门公司的负责人被调查，而且是赖小民被调查两个月之后；公司的人事调整也很少，只是一些二级部门的调整，连原搭档也就是赖小民推举的总裁接班人王利华依然是副总裁。）
主要内容3：华融开始了全员降薪，降幅高达18%以上。
（个人看法：这个网上已经有很多传的消息，有降基本工资的说法，也有说奖金延后的说法，目前没有定论。）
财新发了六篇华融案专题文章，后面五篇文章的内容要比第一篇少得多，很多是反复来说。以牙还牙角度臆想，我感觉财新这些文章用词夸张，反复连续抹黑，有巨大的黑手和利益在里面，对于文中的各种描述，我感觉主要是说这么几点：
一是有人告密华融投了很多房地产业，还在香港资本市场各种运作，赖小民在香港结婚了还生了两个孩子，领导很生气。
二是华融赖小民很霸道，以国家名义融资借钱，搞了很多子公司，目的应该是为了利益输送。
三是华融和天元锰业不仅仅有60亿的业务往来，据说还有300-400亿。
四是华融证券质押业务踩了累，华融信托据说也有很多雷。
五是据说在香港资本市场花了100亿炒作各种垃圾股，还控股了几家公司，这些有大量的利益输送。
六是华融内部涉案人员是汪平华，其大秘被免职了，纪委书记被免职了暂未安排其他植物，被他排挤的宣传部长提拔了，其他人都没事。
七是据说香港子公司降薪60%，内地员工降薪18%以上。
八是华融还与孙某某案、华信案有染，估计有几百亿。$中国华融(02799)$
