h股只有3点多股息,实在没啥吸引力,大商业拖累,产品没有护城河
白云山公布了23年年报,给我的感受是也无风雨也无晴。总结几个观点如下:
1、 白云山的主业进展如何?
我看好的业务主要是糖水和X药,能够满足消费、装X、成瘾性的需求。糖水23年净利润维持在15亿左右。X药销量突破1亿片大关,同比增长16.7%,关键的是-营业收入13亿毛利12亿。
2、 白云山的未来
凉茶这种存在了两百年的东西,在发展周期中已经做了若干的自我调试。从形式上经历了“水碗凉茶——凉茶包——凉茶粉 ——凉茶饮料”对于其功用,相信也会随着时间的发展而持续开发出来。
存在时间越久的东西其存在的未来也会更长,因为时间是唯一的证伪。无法用自然寿命判断未来预期的产品,只能用林迪效应来进行研判。我认为经历过越多时代变迁的事物,必然能够承受更多危机的冲击。
3、 分红率有没可能提高?
23年净利润40亿,分红12亿,继续维持30%的分红率。我的结论是未来可能会加大分红力度,但是不用指望50%以上的分红率。因为最近六七年就没有达到过这么高的分红率。
我自己也认为白云山的213亿现金不好分,它是分布在若干正常经营的子公司内,贸然收上来的话,会影响到子公司的运营。按照记录的说法“本公司货币资金中有部分为募集资金,根据交易所及本公司相关规定,募集资金必须专项专用,其余货币资金主要分散存于本集团合并范围内各公司中,各公司均独立经营及财务独立核算。”
4、 如何看待H的流动性问题
正因为没人买,所以便宜。贵出如粪土,贱取如珠玉,两千多年前的范蠡都清楚的事情,现在的人都搞不清,可惜。
很多人都提到港股流动性弱,然后就巴拉宏观的影响。但是我觉得拉长来看,港股的流动性也是周期。以AH溢价指数为例,5年前是110,上个月160,现在150,那未来呢?我个人认为中轴就是130,会围绕这个数字上下波动。对现在的投资者而言,将来有估值回归+流动性回归+分红率回归这样的可能性。
5、 对白云山的估值及操作
现在看白云山,23年分红8.6亿(考虑H股红利税折扣),25年大概率分红10亿并且会略有增长。那么估值问题就可以简化为年回报10亿的投资,个人愿意付出多大的本金。对我自己而言,目前港股323亿人民币的市值,我觉得不贵,因为还沾了一个国企的光。再给一个5%~10%的增幅预期,应该不算太过乐观(5年左右)。
目前本人持有白云山5%的仓位,如果白云山回到18HKD的价格,我愿意补充仓位到10%。