用思想的铁锤凿穿生活的围墙
23年财报公布后，洋河、分众业绩不尽如人意，股价大跌，回顾自己6年的投资经历，需要对自己的投资体系进行修正。
除了像茅台、腾讯一样高确定性、高成长的企业，我们获利的核心来着于企业的利润增长，才应该等到明显高估才卖。
对于大多数烟蒂股和周期股，应该赚确定性最高的钱，赚价值回归的钱——股息分红+低估到合理估值的钱。否则就容易陷入长期做电梯的尴尬囧境。
因为即使是企业经营者也无法准确判断未来的行业变化和企业经营情况。作为水平和资源非常有限的普通投资者，赚合理到高估的钱，太依赖于牛市和市场情绪波动，属于意外之财。戴维斯双击的收益虽然诱人，但是结合自己近5年的投资经历来讲，资产大幅波动和来回坐电梯的感受非常糟糕。即便是为了平滑资产波动，放弃高估部分不确定的财富，哪怕会降低收益率，对于普通的我也是值得的。
承认自己很普通，投资能力很一般，别太为难自己，挺好的！降低预期是感受幸福的钥匙。人只能活一次，别给自己太大压力。结果很重要，过程才是真真切切的人生。
扯远了，聊回投资。我基于这些思考，我将持仓中主要靠利润增长作为投资逻辑的腾讯、茅台设为价值组，估值方法沿用老唐体系，单支个股仓位上限不超过40%。
投资逻辑主要为估值回归的洋河、格力设为烟蒂股，分众为周期股。单支个股仓位上限不超过10%。
海康威视、浙江美大、中国平安为观察仓，总计占比不超过5%，暂不细说。
这样划分以后，成长股归查理芒格，烟蒂股归格雷厄姆，正如凯撒归凯撒，上帝归上帝，两套估值体系并存，容错空间不同，对投资能力对侧重不同。没有优劣对错，只求适合我自己就好，只要能达到平滑波动，增强投资幸福感就好，哪怕卖飞或者错过一些潜在投资收益也认了。
我们先给洋河估值；
我们看到近十年洋河营收、净利润年化收益率均在8%左右。这么看23年和24Q1的业绩也没有那么不堪。有精力的化在对比一下其他酒企。
对于2024年目标，洋河管理层提出力争营收增长5-10%，我认为未来三年年化增长5%确定性比较高。为什么要费劲算一下近十年的年化收益率，我认为白酒也有周期性，用长周期收益率做锚，避免线性外推，过受分近期业绩影响。
假设年化增长5%
2026年净利润为：
100.16*1.05*1.05*1.05=115.95 约等于116亿
取合理市盈率25倍市盈率，合理市值为：
116*25=2900亿
对应股价192.5元
取50%安全边际，理想买点为：
2900/2=1450亿
对应股价96元
按照老唐估值法，会到50倍市盈率卖出。但是目前洋河投资逻辑发生变化，作为烟蒂股，回归合理股价25—30倍市盈率就应该卖出。取25、27.5、30倍市盈率逐步卖出。
现在看当年洋河260元的时候没卖，心里隐隐作痛……
格力电器：
格力近十年营收、净利润年化收益率均在7%左右。净利润增速快于营收，再次印证了产品毛利提高，高端产品占比提升的趋势。
虽然23年净利润增速18.41%，2024一季报净利润增速也有13.77%。但是我还是按照7%的净利润增速中枢来估值。我认为实现概率是比较高的，超过7%部分当做安全边际——成长是价值的安全边际。
2023年格力净利润245.07亿，假设未来三年年化增长7%。则2026年净利润为：
245*1.07*1.07*1.07=300.14亿
由于格力销售返利不透明，占用上下游资金巨大，总资产负债率超过60%，所以自由现金流要在净利润上打折扣，参考长期分红率在50%左右。假装谨慎地拍脑袋在净利润上打6折，自由现金流为180亿。
分众传媒：
分众是周期股，用席勒估值法，十年平均净利润来估值。
老唐估值法
合理估值：41.61*25=1040亿
理想买点：1040.25*70%=728亿
一年内卖点：1040.25*150%=1560亿
分众作为周期股，回归合理股价25—30倍市盈率就应该卖出。取25、27.5、30倍市盈率逐步卖出。但分众的分红比例超过80%，可以确定公司挣得全是自由现金流，可以适当放宽最后一批在35倍卖出。
我把各种估值放在这里对比，老唐的思想是厌恶现金，不明显占便宜就不卖股票，所以他能承受很大的波动。但经过几年的股市的锤打，我觉得现金不烫手，哪怕少挣点，资产波动小一点，过个安安稳稳的日子，就挺好！在股市中赚简简单单的钱，和巴菲特说选股只跨一尺高的栏杆一样，也是对确定性的追求，也是一种人生智慧。
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，不作为投资建议。所涉及标的不作推荐，据此操作，风险自负。
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