前面用了两篇文章，对万华化学主营业务做了梳理，相信读者对万华的总体发展脉络也有了较为清晰的了解——历经40余年发展，靠聚氨酯业务奠定了公司在国内外化工行业的板块龙头地位；以聚氨酯业务板块的一体化为切入点，建立起C3、C4石化产业链，同时聚焦高端新材料，建立起大乙烯一体化项目，历经十余载，推动公司向精细化工和新材料的第二增长曲线跨越发展。
本文就对万华化学第三大主营业务——精细化工和新材料进行简要的分析，尝试解读出其未来的发展方向和成长空间。
关键业务指标
从上表可以看出来，近五年公司的精细化工和新材料业务，实现了营收和利润的同步高速增长，其中营收年复合增速高达37.06%，毛利润年复合增速虽然稍低一些，但也达到32.83%。
持续五年的高增速，使得该业务板块在2022年贡献了公司12.15%的营收以及28.03%的营业利润，已经隐约呈现出第二增长曲线的潜质。
但也需要看到，该业务板块的毛利率基本在25%左右，相比公司聚氨酯业务，没有呈现出更大的竞争优势。
业务板块及产品构成
精细化工及新材料业务板块，是公司三大业务板块中最为复杂的一块，包括六大事业部，分别为：功能化学品事业部、新材料事业部、表面材料事业部、高性能聚合物事业部、电池科技有限公司和电子材料有限公司。
六大事业部各司其职，各有其产品，公司年度报告里有较为详细的介绍，这里就不再赘述。
而对该板块的分析，本文会重点放在产品属性方面，尝试探求各类产品的竞争力和未来发展空间。公司年度报告第一节释义中，列示了主要产品，我们接下来将针对其中一些重点产品进行探讨。
ADI：脂肪族异氰酸酯（包括H12MDI、HDI及其衍生物、IPDI等）
ADI是公司聚氨酯业务延伸出来的高附加值聚氨酯，归属公司功能化学品事业部。ADI原材料成本高、工艺难度大，全球供给为寡头垄断，产能集中在科思创、Vencorex、旭化成、东曹和万华五家公司，使得产品价格远高于MDI和TDI。其主要细分产品为HDI和IPDI。
近五年来，HDI国内需求从大约6万吨增长至2022年的超8万吨，基本保持7-8%的需求增速。主要应用于汽车漆、木器漆等和耐黄变运动鞋的胶水固化剂。其中汽车修补漆和原厂漆占据较大的应用份额，约90%左右。未来随着国产车的发展，有望更多的应用于原厂漆领域，进一步提升公司的市场占有率。
当前公司有HDI产能8万吨，相对国内市场需求，基本处于供不应求。公司仍有8万吨的规划产能，且随着2022年中国化学打破国外垄断的乙二腈项目投产，HDI原料成本有望下降，可以进一步帮助万华提升全球市场份额。22年均价大概6万多，乐观估计下，公司满产满销可以实现收入约48亿元。
SAP：高吸水树脂
SAP是公司C3产业链PO/AE一体化装置的产成品之一，归属公司表面材料事业部。SAP学名为高吸水树脂，是一种新型功能高分子材料，具有超强的吸水保水能力，大约90%的SAP用于纸尿裤等卫生用品。
公司依托自身一体化装置，利用现有产业链和产品作为关键原料，使得生产成本可控，下游SAP具有一定的竞争力。当前SAP国内开工率基本在55-60%之间，产能相对充足，因此公司的成本优势就较为凸显。当前公司有6万吨/年产能，拟建5万吨/年产能。
从1688平台查询到的卫生巾用SAP批发价大概是1.4万每吨，出厂价应该会更低一些，按照开工率60%，公司年销量假设3.6万吨，假设1万每吨，可实现营收约3.6亿元，对公司整体贡献较小。
TPU：热塑性聚氨酯弹性体
弹性体属于聚氨酯行业中增长最快的产品，与之相关的新技术、新产品及新用途不断涌现，TPU的用途几乎延伸到各个行业，目前已被广泛应用于鞋材、服装、管材、薄膜等。2022年中国TPU产业规模继续呈扩大态势，市场需求量达60万吨左右。该产品归属公司新材料事业部。
根据Choice数据，TPU出口单价基本在2.5美元/千克，进口单价在4.5美元/千克。国内外价差主要源于国内TPU产能主要偏向于低端薄膜应用领域，而国外TPU粒子企业产品主要集中在粘合剂、线缆、高端注塑等中、高端领域。
截止2023年底，万华TPU产能为16万吨/年，假设满产满销的情况下，按照中端应用假设3500美元/吨，年可贡献营收近40亿元。
PC：聚碳酸酯
国内聚碳酸酯出现了一段高速增长期，2016年国内产能87万吨，当年消费量约为172万吨。但截至2023年4月，国内总产能已达到343万吨，年复合增速25.69%，成为全球最大PC生产国。而在2023年当年，考虑进口后，国内PC产能过剩大概138万吨。
下游消费主要是电子电器、板材薄膜及汽车行业为主，三大下游占整体下游的78%左右，后续不会出现大的格局调整。
未来国内规划产能还有一批较大新增，但同质化问题也愈发严重，需要企业进军高端应用领域，赚取溢价。万华年报中未披露
万华现有PC产能20万吨，主要在烟台工业园，国内开工率约为78%，市场均价大概在1.6万元/吨，按照均值预估，年可贡献营收约25亿元。
POE：聚烯烃弹性体
POE塑料是采用茂金属催化剂的乙烯和辛烯实现原位聚合的热塑性弹性体，同样归属公司新材料事业部。国内下游应用主要为光伏胶膜，相比EVA胶膜有更优异的性能。其次为汽车行业应用。
2021年国内POE消费量大概在64万吨，但国内产能为0。今年2月份，万华化学有望在国内率先实现量产，年产能约20万吨。基本领先国内其他产能1-2年时间。有望成为公司新的增长点。
没能在权威平台查询到价格，1688批发上进口的大概价格在10-30元/千克都有，因此，一期20万吨稳定达产后，这块新业务能贡献的收入也大致在20-60亿元之间，随着另外20万吨达成，有望成为公司新的百亿量级板块。
除以上重要产品以外，公司还有PMMA、香料/维生素、特种胺、PP、锂电池相关材料等已投产产品，还规划有半导体领域相关产品。已经逐步形成类别清晰、产业链完整的高附加值化工版图。随着后续新建产能的陆续投产，精细化工领域有希望实现5年前董事长再造一个万华的愿景。
小结
通过对精细化工和新材料板块的解读，了解到国内在中高端化工品方面，依然处于起步阶段，未来空间巨大。而在相对低端的化工类别中，又容易出现大干快干的问题，短期内造成产能过剩。
因此，公司已经布局完整的C2、C3、C4产业链，能够利用自身人才优势和工程师文化，加大技术攻关，在中高端化工的星辰大海中，依然大有可为。
近两年来，公司逆周期扩产，也确实引起了一些非议，认为公司在盲目扩张。但看公司未来的规划产能，基本集中在国内较为短缺，国产替代清晰明朗的化工品方面，希望可以多观察一段时间，耐心等待周期回暖和技术突破。
下期暂无预告。