本文作为万华系列的第二篇文章，重点介绍万华化学的第二大板块——石化业务。
本篇文章有个核心问题要回答，就是万华化学在MDI业务有着如此垄断性优势的情形下，为什么要进入中石化等大炼化企业已深耕多年的石化领域，万华究竟能否打造出具有自身特色和优势的石化板块。我们还是从基本的业务指标开始说起。
关键业务指标
从上表可以看出，随着20年大乙烯项目投产，公司石化业务迈入新台阶，22年营收相比18年增长近2.7倍。但成本也大幅增长，总体毛利率较低，除21年受国内疫情管控较好，海外需求旺盛，有较高盈利以外，该板块对公司的利润贡献较小。有下行周期需求疲软的影响，也有近年来地缘冲突造成石化项目原材料成本上升的影响。
从报表数据可以看出，至少在近五年，石化业务并没有给万华贡献出太多的效益，从10%以下的毛利水平，也能看出，这个业务领域确实竞争异常激烈，并不是一个值得下重注的业务板块。要回答开题的问题，我们需要从其石化业务的发展历程谈起：
石化业务发展历程
从1978年烟台合成革厂成立起，历经近30年，万华始终围绕MDI业务进行深耕细作，几乎没有对其他化工板块做任何的拓展。
直到2011年，万华烟台工业园正式开工，建设环氧丙烷及丙烯酸酯（PO/AE）一体化项目，首次进入C3、C4产业链条，标志着公司正式布局石化业务。
2020年，烟台工业园二期乙烯裂解装置一次性开车成功，拓展进入C2产业链条。至此，基本完成C2、C3、C4链条的业务布局。
2022年，总投资231亿元建设蓬莱工业园一体化项目，总投资176亿元建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目（乙烯二期）。
从其发展脉络来看，万华并非盲目的布局石化业务，而是非常集中的在十余年间，仅进行了两个细分板块的布局——丙烯板块和乙烯板块。这两个板块能够分别给公司带来什么呢？我们下面详细分析。
PO/AE一体化装置
上篇文章提过，聚氨酯业务除了MDI、TDI，还有一类聚醚业务。而聚醚多元醇（PPG）在聚氨酯合成的原材料中占比可以达到90%以上，因此PPG的自主可控对公司来说尤为重要。
借用研报里一张聚醚产业链图直观的来看一下。
2023年底，国内聚醚产能约920万吨/年，但生产厂商较多，呈现出较为充分的竞争。公司自有产能约219万吨，主要来自于烟台工业园。
上图可以看到，聚醚产业的上游原材料主要为环氧丙烷（PO）、环氧乙烷（EO），而PO/AE一体化装置可以稳定的为公司的聚醚生产提供原材料PO，进而补全聚氨酯生产链条，实现聚氨酯产业链的一体化。
另外，PO生产使用的原材料为丙烯，在美国页岩气革命后，随着乙烷的大量供应，乙烯装置趋于原料轻质化，石脑油裂解生产乙烯的副产品丙烯产出减少。公司抓住这一机遇，投产建设PDH装置，通过丙烷脱氢进行丙烯的生产，投资少、能耗低，使得PO/AE一体化在较小的投资下得以实现，并且由于丙烯自产自用，大大降低了PDH工艺下的产业链风险。
至此，基本可以看出，作为石化业务切入口的PO/AE业务，本身也是服务于公司主营聚氨酯业务，属于对聚氨酯业务短板的补充和产业链的完成，并且由于PDH技术路径的发展，可以减少对整个石化板块的布局而集中于进行PO的生产。
大乙烯项目
乙烯一期项目，本身是跟着PO/AE一体化装置启动的，原因在于丙烷的主要的原材料LPG，在产出丙烷的同时，副产为乙烷，而乙烷裂解是乙烯生产三大工艺之一。再加上聚醚生产的另一原材料环氧乙烷（EO）需要由乙烯项目产出，因此乙烯一期的推进就顺理成章了，既能消化掉PO项目的副产乙烷，又可以为下游产出EO。
同时，乙烯作为最重要的基础化工原料，被称为化工之母，其下游主要产成品聚乙烯为用途最为广泛的化工品，同时乙烯也是众多高端新材料产品的主要原材料。这里根据一些网上的信息，大致整理出以下几类新材料：
EVA，新增光伏级需求；
POE，当前几乎完全依赖进口，有较高技术壁垒；
锂电隔膜，基体材料为高分子量聚乙烯，国内进口依存度较高。
mPE，当前基本也完全依赖进口。
这里就可以看出，公司布局乙烯项目，上承聚氨酯业务，下承新材料业务，截止2024年，公司预计上半年POE20万吨产能量产；在四川眉山布局锂电池正极材料等，均受益于乙烯项目的布局。
小结
至此，基本可以解答开题的问题，万华为什么要布局石化业务，能否在激烈竞争的石化领域，走出独特的竞争优势。
首先，公司布局石化业务，非常克制。前期布局主要是聚氨酯产业链的完善，可以给聚氨酯业务提供成本更低的原材料，同时石化副产与聚氨酯业务副产盐酸等，也可以合成公司自己的PVC业务，相比国内同类企业，尤其一体化的积极意义。
其次，乙烯作为化工行业的基石材料，属于公司布局精细化工和新材料无法跨过的产品。而精细化工和新材料又是万华化学继聚氨酯业务之后的第二增长曲线，同时公司主要原材料之一的LPG，本身副产乙烷，也可以为乙烯项目提供原材料。
最后，万华化学40多年来，工程师文化气息浓厚，在高端材料研发方面，有着深厚的积累，有望在高端化工领域突破国外技术封锁，24年即将量产的POE即为新的例证。
因此，公司石化业务，虽然毛利较低，增收不增利，但其作用和意义均非常重大，是万华第二曲线开启的基石。同时近年来受制于地缘冲突，原油、LPG等原材料成本上涨，下游需求不足等，也是公司石化业务利润较薄的原因。在大周期回暖的未来，依然有望贡献较为丰厚的利润。
下期预告：主营业务之三——精细化工及新材料业务