$Brookfield资管(BAM)$ 节选自播客（网页链接），受邀嘉宾在博枫干过七八年

Matt：

我认为你提到的分阶段推进业务的方法论实际上在很多行业是通用的。举个简单的例子，UBER在新城市分阶段开放服务的方法，先在那里建立一个非常小的团队，做很多前期工作，再大规模投入资金。是的，这是非常不同的行业，但很有趣的是，不同行业之间的商业思维是如何一致的。

房地产，私募股权，信贷业务具有不同的特征。你如何看待这些业务产生的不同现金流，并从投资者的角度将其分解，去思考其反映的经营状况、利润率以及透明度?

Nima：

我可以通过做一个非常规的类比来探讨博枫的商业模式。在这一点上，企业软件在许多维度上都是一种很好的商业模式，这一点似乎得到了很好的认可。顺便说一句，我想说，另类资产管理具有许多这些特征。例如，两者的核心都是轻资本的业务模式，其特点是长存续期、高利润率的稳定现金流。对于最好的软件企业来说，客户寿命通常可以用10年以上的关系来衡量。

同样，在资产管理业务中，私募基金通常有长达10年或12年的存续期。以博枫为例，其盈利的很大一部分也来自永久性资本工具，这些特征创造了非常长期和可预测的现金流。与共同基金的费率持续受到压缩不同，博枫产品的收费随着时间的推移几乎没有经历过任何变化。100亿美元、150亿美元、200亿美元的基金收费都是1.5%+20%。

从盈利能力的角度来看，成熟的软件企业经常享有30%至40%的现金流利润率，有时甚至更高。博枫的FRE利润率接近60%。正如我提到的，它所获得的已实现附带权益通常以70%的净利润率结算，另外30%归员工所有。一旦回报率超过设定的门槛，附带权益通常是剩余利润的20%，根据策略的不同，这个门槛通常是5%至9%。

这两种商业模式也都享有极好的运营杠杆。多销售一份软件的边际成本几乎为零，增加的销售额都是利润。同样，管理另外10亿美元通常不需要任何额外人手。因此，随着规模的扩大，两家公司的利润率也会不断扩大。这些就是资管业务背后的经济学特征，但真正让我感兴趣的是定性的特征。

在软件和资产管理这两种业务中，客户决策的特点是不希望出错。大型机构通常更愿意将资金配置到一个有长期业绩记录的知名公司，而不是一个规模较小、未经证明的公司，即使这意味着可能会随着时间的推移放弃一些回报率。

因此，这种特点给予了最大、最负盛名的公司（如博枫、黑石、KKR）优势。同样，在软件行业，声誉和可靠性往往对赢得企业合同至关重要。这是一个先有鸡还是先有蛋的问题。如果没有现有的企业客户基础，你如何在新业务取胜?同样，新兴投资公司如何在没有大规模资本配置记录的情况下筹集到大量资金?当然，这两个挑战都是可以克服的，而且经常都是可以克服的，但关键是它们需要时间，而时间会让先行者享受超额收益。

因此，如果你是一家寻求客户关系管理软件的大公司，你可能会选择Salesforce。同样，如果你是一家寻求基础设施投资的LP，你可能会把资金交给博枫。