【天风电新】 复盘：为什么外股三个海缆企业股价创新高？ 我们近期通过复盘欧洲海缆三巨头的股价，发现从23年11月开始股价持续向上创新高，截至目前涨幅高达70%+，均体现出欧洲电网建设带来的电力互联+能源转型带来的海风需求高增。 以NKT的在手订单为例，高压电缆订单（包含陆缆及海缆）主要分为电力互联、海风及油气田三大领域，24Q1分别占比55%、40%、<5%。由此，可解释股价靠的是电力互联海缆、海风海缆创新高。 其中，1）海上风电领域：参考GWEC预测，预计26年欧洲新增装机有望实现8.6GW（yoy+56%）。预计2024-2028年欧洲海风新增装机CAGR高达41%。 2）电力互联领域：基于后续海上风电的大规模建设对电网的影响，欧洲电网运营商联盟ENTSO-E 于24年1月发布了第一个海上网络开发计划，到50年海上和陆上直流电缆CAPEX约1300 亿欧元。
这轮海风出海是类比变压器供需缺口的强逻辑，而非市占率提升的弱逻辑；同时海缆壁垒高、格局优应该给予估值溢价 国内海缆企业-短期交流供需缺口明显（26年接近40%），中长期有望获取直流订单；单桩：25年之后欧美供需缺口放大， 28年供需比仅56% 。 供需缺口在量端无须担心贸易壁垒等问题。参考变压器，美国能源部对中国69KV及以上变压器曾设置进口禁令，随后禁令撤销，但仍保留谨慎性说法“需确保美国的大容量电力系统安全”。我们通过测算得出海缆及单桩环节在25年之后均存在明显的供需缺口，由此预计海风出海可能无须担心贸易壁垒等问题。同时，对比出口的海缆及塔筒两个环节，由于海缆壁垒更高→格局更优。
未来的订单、业绩弹性多大？ 针对24年及28年出口欧洲海风相关标的进行海外净利润弹性测算： 【东方电缆】：假设28年公司在欧洲市占率达到9%，对应海外营收19亿元，净利率20%，则海外净利润6.3亿元，24-28年海外海风净利润CAGR 达61%。 【大金重工】：假设28年公司在欧洲市占率达到20%，对应出口海风42万吨，净利润10.5亿元，24-28年海外海风净利润CAGR 达29%。 【振江股份】：假设28年定转子欧洲市占率维持60%，叠加配套西门子和维斯塔斯铸件产能打满（10万吨，约5GW），叠加风机总装业务打满（300套，约4.5GW），对应净利润5.7亿元，24-28年CAGR 45%。
投资节奏：主升浪机会预计在三季度
1）业绩的角度：短期看国内，二季度业绩环比改善，但真正业绩拐点系广东航道问题落地后，三季度迎真正拐点。 2）订单角度，关注接下来产业链标的持续释放海外订单，可类比2021年国内持续释放招标、中标信息。$东方电缆(SH603606)$ $大金重工(SZ002487)$ $振江股份(SH603507)$