一，国药股份的商业模式分析
国药股份属于国药控股的控股公司，往上追溯，国务院是实控人，妥妥的央企。公司主要业务是医药配送，有一点医药工业业务，其中投资人福医药20%股份值得一提，国药股份作为全国三家麻醉药品、一类精神药品的全国性批发企业之一，龙头地位稳固，市占率保持在 80%水平。
医药物流配送这个行当，类似于收费站，属于固定收益模式，从工业到终端，配送公司收取8-10%的费用，所以企业的毛利和净利水平都不高，公司净利润率常年维持在3.5-5%之间。而维持净资产收益率常年维持在16%以上的主要原因是靠周转率和权益乘数来实现的。周转率不用讲，公司对存货控制极其严厉，其他主要资产还是在仓储物流装备上，工业的资产很轻。权益乘数就特别牛逼了，靠贷款的权益乘数很Low，以2021年末数字来看，国药股份的负债率虽高达47%，但是有息负债率只有1.56%，131亿负债中超过100亿都是欠上游工业的，短期贷款只有4个亿。是不是很棒？
而医药物流是严格按照《药品法》设计的重要环节，确保医疗物资安全受控，这是国计民生的大事。因为终端和工业都极其分散，工业制剂企业有5000多家，终端算上医院、药店、诊所数以百万计算，药品种类数以十万计，从市场经济性考量上下游都离不开。
简单总结一下公司的商业模式：作为药品这种特殊商品的物流行业，公司是国家控制的企业，占尽行政垄断的优势，竞争温和，减量竞争；作为产业链上具有控制地位的环节，企业占用上游资金，铺垫给下游用户，收取固定利润，盈利相当稳定，ROE长期保持在16%以上（疫情期间除外）。
二，国药股份下跌原因分析
目前国药股份的滚动市盈率在11倍，前瞻市盈率在9倍多，而公司近5以来的市盈率长期在11-26倍之间。从20至去年最多下跌超过50%。其下跌的主要原因有：
1，因为两票制、医药集采等原因，企业营收盈利都有不同程度影响。两票制会减少业务量；集采造成大品种降价，而公司是按终端零售价加8个点，所以营收和利润都有下滑；
2，疫情期间医院门诊量住院率都收到影响，尤其北京管控更加严厉，四类药在药店诊所销售也受影响；
3，18年公司收购了几家集团内的企业，不可避免的存在一些周知的原因，一定程度上也影响了利润，不过这个因素正在慢慢减少；
4，20年疫情炒作中国生物的疫苗，是市场错把李鬼当李逵，一地鸡毛后，价值不可避免的回归。
三，投资理由
1，商业模式稳健，净资产收益率高；管理简单，还有中纪律委帮着监督，只管放心，他们做不出什么大祸来；
2，作为麻精类药物配送商，竞争格局变数应该不大，具备一定的护城河。
3，对比美日欧等高收入国家中国的人均医疗卫生支出有十倍差距，叠加老龄化社会来临，医药行业市场增量空间巨大。公司作为药品配送企业长期收益。
4，在一轮接一轮的集采中，公司所受影响应越来越小，盈利经过2020年的下滑，21年和22年已经恢复正常增长。
5，股东人数已经从一年前的12万，下降到了现在的9万，筹码趋于集中。
6，未来公司有望保持15-25%的增速，对比现在的市盈率，PEG小于0.5，具备相当大的安全边际。正是老戴维斯的孙子谢尔比所赖以成名的投资方式。
小结，国药股份因为毛利率和净利率水平较低，而不受资本市场待见，最近的研报是22年三月份的。但是，一来靠无风险负债（这实际上是产业链优势地位）保持较高的ROE；二来低利润率和行政准入成为公司较宽的护城河。
四，投资风险
1，工业直接配送的风险。
国家鼓励工业企业直接配送，但是以目前终端和工业的分散性来看5年以内看不到这种情况大面积发生。
2，配送丢标的风险。
目前国内配送企业的主要玩家：国药系、华润系、上药系、九州通等几家而已，其他的或偏安一隅，或不能体系，几乎难以形成竞争。就怕祸起萧墙，国家队大战，从近几年集采情况来看，尚未发生。
3，应收账款的风险。
主要是公立医院的应收，不用想也没啥大事。医保有的是钱，无非是晚给几天而已，坏账概率极低。$国药控股(01099)$
