您好老兄:问一下,金卡自2015-2018年走了三任财务总监,其中杨总监直接放弃了即将到手的800万股权激励,走的,为什么呢?第二,产生的12个商誉始终在头上悬着,如果某个时刻,天信仪表业绩下滑,计提商誉的话,对利润冲击蛮大的。第三,公司上市以来,资产负债表强大,现金流刚刚的,为啥,对股民这么苛刻,分红少的可怜,收购公司,采取股票发行的方法。这是我跟踪观察金卡以来产生的疑问,方便的时候可以交流指导
这是以上几家公司2018年的基本数据。我们可以很直观的发现,从营收规模、净资产收益率、营业收入增长率和负债率等几个重要指标来看金卡智能在同行业具有明显优势,所以下面我们把分析重点放在金卡智能上。
三
金卡智能成长性分析和商业模式
(一)燃气仪表行业主要厂商的增长速度分析
从主营收入规模来看, $新天科技(SZ300259)$ 和 $威星智能(SZ002849)$ 只能达到金卡智能的40%,然而新天科技水表3.02亿,占比25.3%,燃气表和工商业流量计及系统总共才有3.51亿,占比40%,实际只有金卡智能的20%多。而威星智能虽然销售规模增速比金卡智能还略高,但是净利率太低,增速不快,至于先锋电子只有金卡智能的14%,所以称金卡智能为燃气表行业的龙头企业应该是比较客观的,尤其主营收入的增长和净利润的增速比较协调。
需要注意的是金卡智能2017年增长是翻倍的,而2018年仅增长了20%,有一个原因是在报告期内处置了克州华辰能源公司给深圳燃气,减少了4900万收入,而2017年全年是6900万。
还有几个方面也说明了金卡的优秀:
1金卡智能有一个比较明显的优势是其软件及信息服务占比已经连续两年超过40%,说明其软件和信息化服务以及物联网云平台的优势开始体现,年报披露已经有700余家客户,粘性开始提高。
2金卡智能已经形成规模优势,而且竞品营收低于其60%,说明其市场占有率高,在这个领域里没有人绝对有威胁的对手。而且其毛利率明显高于竞品,客官您可能要问了,毛利率高的原因何在呢?别着急,明德会在其护城河中做出说明。
3这个公司是居民用户和工商业用户通吃,其中工商业流量计和苍南仪表已经形成了双寡头局面,两家企业占到市场70%的份额。
三家主要竞争对手的情况来看,威星智能的增长速度上比较快,利润水平偏低,有一种可能是要用低价冲击金卡智能的份额,这是金卡需要当心的。4月份威星智能公告股东会决议,决定向银行借贷10亿,未知其目的何在,当前其负债率不高,账上现金也算充裕,贷款是准备扩产还是加大对客户的赊销力度?明德认为需要对威星智能给与足够关注。
写到这里我看了看金卡智能的一季报,主营收入4.46亿,增长18%,净利润1.08亿,增长22.54%,扣非净利润0.97亿,增长13.4%,特别是现金流大幅度增长178%,说明预收账款已经到位,后面增长确定性比较大。
(二)投资金卡智能的商业逻辑(生意模式)
公司作为国内燃气仪表行业的绝对龙头企业,在这个赛道上(长长的坡厚厚的雪)中体现出了巨大的优势和宏伟的布局,近五年以来主营收入复合增长率28%,作为传统制造业,这个成长性还不错,但是作为物联网这样的新经济来说,其实一般般的水平而已。
投资金卡智能的主要逻辑在于他的巨大成长空间,未来明德认为有四个双击点值得您仔细阅读,这是投资他的核心逻辑,务必请仔细阅读。
第一个双击点在于天然气广泛应用必然增加燃气仪表的需求。
第二个双击点在于智慧城市、物联网的深入应用必然增加存量普通燃气仪表的更新换代。即便国家没有补贴,燃气公司也有降低管理成本和提升管理效率的迫切需求。因为金卡智能是行业龙头肯定受益最多,这两点前文第一部分已有论述,不再赘述。下面要讲的才是干货。
第三个双击点在于海外市场的拓展空间巨大。2018年海外销售2961万,仅占收入的1.45%,但是同比增长了208.89%。这将带给我们巨大的想象空间。
公司一边通过各种展会、博览会等广泛宣传,或者独立投标,或者依托国家一带一路发展战略及华为公司海外战略布局,开拓海外市场;一边积极申请各个国家、组织的认证,为进一步拓展海外市场提供准入资质。
目前已经小有成效,2018年通过英国业务连续性管理体系BCMS认证和Commercial Product Assurance认证,为公司产品质量和风险管控、信息资源管控提供可靠的保证,也为进一步拓展海外市场提供准入资质。
报告期内,公司通过5个国家型式评价认证,新增14个海外智能燃气表试验局项。子公司天信仪表气体涡轮、腰轮流量计通过韩国KTC认证,并成功签署4,500,000 -5,000,000 欧元订单,TEC体积修正仪通过欧盟MID认证,为国内首例获得欧洲市场准入的同类产品。
特别值得一提的是金卡和华为的深度合作将带来比较大的想象空间。金卡在国内方面不仅通过了中国电信、中国联通的认证,还通过了中国移动OneNET认证合作伙伴。2018年公司物联网系统管理平台“能源云”获得华为技术最高级别的Validated认证,表明公司”能源云“系统性能、稳定性、特别是信息系统安全性(已通过公安部信息系统安全等级保护三级备案 )符合国际水平,华为的Validated认证,从信息安全层面符合国际水平,对提升公司物联网整体解决方案的核心竞争力具有重要意义,非常有利于公司借助华为的海外布局和客户渠道,开拓全球市场,打造公司国际知名度。
从年报披露的情况来看,相应的配套海外认证的研发投入不断增加,这可以理解为海外拓展的措施保障。已经开始发生业务的有荷兰、韩国、巴基斯坦等国家,2018年成功中标南美民用表及巴基斯坦流量计检定装置项目。
目前全球天然气消费量占一次能源消费比例超过23%,远高于国内7.8%的水平,但燃气表智能化水平却相对较低,存量市场规模及智能化升级改造空间潜力巨大。相信随着一带一路和华为的5G市场拓展,未来海外市场具备相当大的提升空间,这是其第三个双击点。
第四个双击点在于物联网燃气行业流量入口的布局让金卡智能具有了互联网企业的属性。金卡智能2018年报披露,公司形成了智能表具感知、智能网络传输、智能数据采集、智慧燃气运营,并延伸到面向终端用户SaaS云服务的业务体系架构,实现了设备到人的端到端的贯通,不断建立和完善具备状态全面感知、信息高效处理、应用便捷灵活特征的智慧公用事业服务系统。
这就是公司的另一个优势,突破传统机械仪表制造行业局限,布局智能燃气SaaS云服务。从免费试用来拓展客户,随着粘性的提高,收费是水到渠成的。公司的设想是依托与华为的深度合作,把握燃气物联网流量入口,将开启全新的盈利模式,实现公司的转型升级。这一步的运作是通过收购北京银证、增资易联云来实现的,前文有述。公司积极拓展软件及SaaS云服务业务,保持快速发展态势,尤其云服务,收入保持翻倍增长,下游拓展500多家客户,其中200多家付费,预计未来随着智能表的广泛应用客户数量、付费客户数量、单客户ARPU均将提升,共同驱动收入高速增长。这一轮操作,从免费拓展提高粘性到收费,体现出了管理层的互联网思维,是典型的互联网企业商业模式,公司的业务悄然转向TMT行业变化。2019Q1披露,易联云正在开发针对燃气行业的大数据系统,未来掌握了产业链上下游的数据流,将会实现流量变现。对于一家服务燃气公司的供应商来说,话语权比较弱,其市场地位的改变也许是从物联网云平台和大数据系统开始的,这将是其第四个双击点。
第五个双击机会是公司在水务方面的拓展有望成为另一个增长点,但是考虑到水表行业的竞争水平,暂时不做过高期望。
小结:公司敏锐的发现行业发展趋势提早布局NB表、积极开拓海外市场、打造依托物联网的全新商业模式,特别是几个方面的协同发展,剥离了非主营业务(指燃气公司,后面有述),然后收购软件和云服务等公司,环环相扣,相互促进,节省了时间,补足了短板,追上了行业趋势,可以给燃气公司提供整套解决方案。明德认为这些都十分具有前瞻性,体现出管理层宽广的视野和宏大的战略能力。
以上四个方面只要实现任意两个目标就有冲击十倍的机会。我仿佛听见巴老在我耳边低语:时间是投资者的好朋友!
另一方面:金卡智能不光是燃气仪表的大哥大,更是智能燃气表的龙头,引领行业发展趋势,具有先发优势。中信建投研报认为2018年金卡智能有超过80%的NB-IoT表份额。
从这个表格可以看出来,无论智能表还是工商业流量计金卡智能的销售数量都具有绝对的优势,有几个情况需要引起足够关注:
1 IC卡出现了负增长,智能表的应用将成为趋势;
2新天科技的燃气表即使都是智能表,其份额也不过达到金卡的20%,应该不足为患;
3先锋电子可能已经被挤到了大燃气集团的边缘化产品中,以价格战为生了,形势堪忧,基本不会对金卡带来太大威胁;
4新天科技的流量计规模虽然不大,但是2018年翻番增长,2019Q1又增长了48%,主要是因为收购了上海肯特工商业智能流量计公司所致,这个公司主要客户是在水务系统,燃气系统几乎没有涉足,不用过多的关注,关于流量计倒是需要关注苍南仪表,其份额略微高于金卡;
5不仅IC卡表增速很快,威星智能的远传燃气表增长更是迅猛,虽然基数不大,但是恐怕是能给金卡智能带来大麻烦的主儿,如果考虑到其主要客户集中在大燃气集团,那么相信金卡智能自有御敌之策。
同时我们还发现,这家公司借助首先上市的优势,收购的几家公司现在来看质量不错,提高了利润,补了短板,形成协同,打下了公司十年维度的成长基础。最具代表性的当属:1.天信仪表,它是国内领先的天然气应用整体解决方案专业服务商,其承诺业绩3亿,承诺期实现利润5亿多,远超当时收购承诺,2018年净利润2.44亿,当时花费了11亿,看来是一笔不错的生意。2.控股子公司易联云公司在提供计量仪表及配套物联网系统平台服务的同时,也可提供独立的面向燃气行业的全业态的应用软件服务及云服务,应用软件服务业务包括范围广,足以支撑燃气企业最主要的核心业务,另2018年营业收入增速超过60%,未来盈利可期。
(三)管理层的优秀素质。
一般来讲,任何一家公司在本行业达到相当份额之后的成长扩张最可靠的方式就是上下游的延伸,金卡智能也不例外,上市之初,公司利用超募资金收购了几家燃气公司,包括车用燃气,开始介入天然气运营,这个市场虽然很大,可是竞争激烈,属于重资产企业,相比五大燃气集团来讲,并不是公司的优势。所以公司2015年开始重新审视战略安排,决定回归仪表行业并完善软硬件实力从而打造公用事业智能整体解决方案提供商,并于2015年底着手收购北京银证、华思科及天信仪表。民用燃气表及工商业流量计两手都抓,集中布局智能燃气解决方案提供商,于2016年10月开始剥离加气站相关业务。首先剥离石嘴山星泽燃气45%股权,继而剥离华辰能源、华辰车用两块业务。
明德认为这正是杨斌作为企业家的睿智之处,错了马上就改,集中主业,做大做强,特别是收购的几家公司,其盈利能力和协同能力,相当不错,明显区别于一般的上市公司的行为。这一系列的动作,我们可以判断出管理层的战略非常的清晰,行动也非常的果断,显示出优秀的企业家该有的素质。
当然管理层的优劣好坏并不是我们投资这家公司的最主要的因素,需要我们后面进一步的分析公司基本面的情况来看。
以上几个方面是投资金卡智能的核心逻辑。那么这家公司的的护城河以及价值几何呢?敬请期待下一篇文章。
您好老兄:问一下,金卡自2015-2018年走了三任财务总监,其中杨总监直接放弃了即将到手的800万股权激励,走的,为什么呢?第二,产生的12个商誉始终在头上悬着,如果某个时刻,天信仪表业绩下滑,计提商誉的话,对利润冲击蛮大的。第三,公司上市以来,资产负债表强大,现金流刚刚的,为啥,对股民这么苛刻,分红少的可怜,收购公司,采取股票发行的方法。这是我跟踪观察金卡以来产生的疑问,方便的时候可以交流指导
这个当然看到过,那么问题来了,为什么新天可以涉足自组网的膜式燃气表,金卡没有涉及,第二个问题,即使在其他标段,新天也是和金卡一样全部中标,有兴趣的可以去看看新天的燃气表是什么时候开始放量的,也就这两三年,而且势头非常猛,再有兴趣的,可以去看看新天的研发费用和金科的研发费用占营收比,在收入绝对数不是一个体量的情况下,占比可以比较一下,引出这个问题,是为了要思考一下金卡的护城河到底在哪里,到底有没有壁垒,为什么一个不是专业做燃气表的,而且和金卡不是一个体量的公司,能过发展的那么快。
写这些东西,并不是认为新天比金卡好,恰恰相反,从公司层面,我认为金卡更好,我自己也持有金卡,但公司是否具有强大的护城河,是否是一个能够长持的标的,是存疑的。包括公司对天信仪表的收购,也是因为当年急于想挽回大客户丢失的困境的无奈之举,这样一场收购,连公司自己也觉得买贵了,贴主居然说买的很合理,天信三年,业绩达标,但从财务数据看,还是有粉饰业绩的可能的,可能这个也是市场担心的一个主要点,当然还包括当年定增的解禁,不过以目前的股价,可能问题不大,因而市场给予了金卡一个极低的估值。
复制黏贴一大堆东西,起一个抓人眼球的标题,一点深入的研究和分析都没有,就敢说什么深度研报。
金卡的云服务属于SaaS,与salesforce是同类云服务商。燃气公司赚的是特许经营,没必要也不可能做好该领域的各类软/硬系统,金卡这类云服务商确实有存在的必要!SaaS的优势是粘度很高(燃气公司上了金卡的系统后,是很难换第二家)。金卡S aaS的不足是,客户都是大客户,议价能力比较低。
您好老兄:问一下,金卡自2015-2018年走了三任财务总监,其中杨总监直接放弃了即将到手的800万股权激励,走的,为什么呢?第二,产生的12个商誉始终在头上悬着,如果某个时刻,天信仪表业绩下滑,计提商誉的话,对利润冲击蛮大的。第三,公司上市以来,资产负债表强大,现金流刚刚的,为啥,对股民这么苛刻,分红少的可怜,收购公司,采取股票发行的方法。这是我跟踪观察金卡以来产生的疑问,方便的时候可以交流指导
首先说明下小金是我的重仓。说几点浅见,1、对于行业的分析,我完全认同,这本身已上升到国家能源结构的层面,行业的市场需求是可期的,需要注意是气荒问题,天然气依赖进口,供给端还是受制于人!2、2017年煤改气大跃进,看到市场需求的蓬勃增长,同时也产生了很多问题,其实在农村地区搞什么村村通,如果没有政策和财政的支持,燃气公司本身是没有意愿去推广,低效且没有经济效益。3、您说的第三第四个双击关于海外市场,以及华为或将带来的增量,那真的只能是想象,我作为金卡股东听了很开心,乐见其成,但这种没有确定性的东西,我并不看好。4、并不是加了智能、NB-lot、互联网等高大上的名词就说明该公司如何如何高科技了,其实说到底金卡真正有护城河的产品是天信的工商业用流量计,年报中用了寡头垄断格局,一点也不夸张,之所以能成为寡头,一是因为门槛高,产品精度高、科技含量实打实,并不是随便什么厂家能生产的;二是行业本身有天花板,市场总需求有限,巨头看不上。5、金卡主业智能燃气表,行内人叫它皮膜表,表本身卖2、3百块钱,市场价格竞争严重,毫无技术含量可言,几乎没有啥科技门槛,不过这两年金卡NB系列产品的增长确实有目共睹,希望未来能以此加宽他的护城河和用户粘性。6、给个好消息,纠正下,苍南仪表的市场占有率(见苍南仪表招股书2017年36.8%排名行业第二)低于天信仪表,2018没有具体数据,但是闭着眼睛都知道天信是第一,历年来天信都是第一,苍南第二,而且双方差距略有扩大。
2017-2019年对金卡信心满满,但今年4月12日,华港燃气公布招标结果才发现,公司的核心竞争力(也就是护城河)没有想象中的宽,新天科技入围中标2.6个亿,一个做水表的。金卡1.9个亿,你让我们怎么想?一、12亿的商誉,还有近一个亿的无形资产二.董秘走了,三个财务总监走了三大股东借助债转股减持了2000多万股,去年增持了26万股,真是醉了。
既然是十倍股,你买了多少?贴了那么多字,威星的东家是谁知道吗?金卡为什么当年要用12亿的商誉的代价去收购天信仪表,知道吗?现在三年业绩承诺期已过,就算天信业绩不减,按照最新会计准则,如果商誉开始进行摊销,对金卡利润的吞噬有多严重考虑过吗,今年一季度,新天在天津12个标段全部中标,打包总额超过金卡的10个标段,知道吗?新天才做智能燃气表几天,增长速率了解过吗?文章里的四个标的,业绩金卡是最好的,为什么市场给与最低的估值,想过吗?
让数据说话
感谢分享
哈哈哈 十倍了
你好请问你如何看待:
金卡智能72亿元市值,营收20亿元(预计)利润4.5亿元(有对赌协议收购公司粉丝财报)
威星智能18亿元市值,营收10亿元(预计)利润0.8亿元(预计)
怎么评价市场的客观性,以及估值和价值的合理性?
还有你文中提到的19年4月威星智能公司决议里面涉及的10亿元贷款,在哪里能看到?
非常感谢,请您回复。谢谢
啥时候推出下集啊
这篇文章是原创么 为什么我在微信上看过啊