@Hill365 审计师是中汇会计师事务所,参考该公司在ST巴士和大东南财报审计。
关于ST巴士财报回复监管函除了这句“我们没有发现其他的证据表明上述事项存在明显违反会计准则制度及相关信息披露规范规定的情形”声明外,其他的回复都是已在年报中已披露的相关信息。
看完监管函的回复,2017年报中从三季报预告全年盈利1.6亿,到2.1亿,年报却巨亏20.3亿元的其合理性,真实性,可信度方面,并没有得到有说服力的证据支持
这是以上几家公司2018年的基本数据。我们可以很直观的发现,从营收规模、净资产收益率、营业收入增长率和负债率等几个重要指标来看金卡智能在同行业具有明显优势,所以下面我们把分析重点放在金卡智能上。
三
金卡智能成长性分析和商业模式
(一)燃气仪表行业主要厂商的增长速度分析
从主营收入规模来看, $新天科技(SZ300259)$ 和 $威星智能(SZ002849)$ 只能达到金卡智能的40%,然而新天科技水表3.02亿,占比25.3%,燃气表和工商业流量计及系统总共才有3.51亿,占比40%,实际只有金卡智能的20%多。而威星智能虽然销售规模增速比金卡智能还略高,但是净利率太低,增速不快,至于先锋电子只有金卡智能的14%,所以称金卡智能为燃气表行业的龙头企业应该是比较客观的,尤其主营收入的增长和净利润的增速比较协调。
需要注意的是金卡智能2017年增长是翻倍的,而2018年仅增长了20%,有一个原因是在报告期内处置了克州华辰能源公司给深圳燃气,减少了4900万收入,而2017年全年是6900万。
还有几个方面也说明了金卡的优秀:
1金卡智能有一个比较明显的优势是其软件及信息服务占比已经连续两年超过40%,说明其软件和信息化服务以及物联网云平台的优势开始体现,年报披露已经有700余家客户,粘性开始提高。
2金卡智能已经形成规模优势,而且竞品营收低于其60%,说明其市场占有率高,在这个领域里没有人绝对有威胁的对手。而且其毛利率明显高于竞品,客官您可能要问了,毛利率高的原因何在呢?别着急,明德会在其护城河中做出说明。
3这个公司是居民用户和工商业用户通吃,其中工商业流量计和苍南仪表已经形成了双寡头局面,两家企业占到市场70%的份额。
三家主要竞争对手的情况来看,威星智能的增长速度上比较快,利润水平偏低,有一种可能是要用低价冲击金卡智能的份额,这是金卡需要当心的。4月份威星智能公告股东会决议,决定向银行借贷10亿,未知其目的何在,当前其负债率不高,账上现金也算充裕,贷款是准备扩产还是加大对客户的赊销力度?明德认为需要对威星智能给与足够关注。
写到这里我看了看金卡智能的一季报,主营收入4.46亿,增长18%,净利润1.08亿,增长22.54%,扣非净利润0.97亿,增长13.4%,特别是现金流大幅度增长178%,说明预收账款已经到位,后面增长确定性比较大。
(二)投资金卡智能的商业逻辑(生意模式)
公司作为国内燃气仪表行业的绝对龙头企业,在这个赛道上(长长的坡厚厚的雪)中体现出了巨大的优势和宏伟的布局,近五年以来主营收入复合增长率28%,作为传统制造业,这个成长性还不错,但是作为物联网这样的新经济来说,其实一般般的水平而已。
投资金卡智能的主要逻辑在于他的巨大成长空间,未来明德认为有四个双击点值得您仔细阅读,这是投资他的核心逻辑,务必请仔细阅读。
第一个双击点在于天然气广泛应用必然增加燃气仪表的需求。
第二个双击点在于智慧城市、物联网的深入应用必然增加存量普通燃气仪表的更新换代。即便国家没有补贴,燃气公司也有降低管理成本和提升管理效率的迫切需求。因为金卡智能是行业龙头肯定受益最多,这两点前文第一部分已有论述,不再赘述。下面要讲的才是干货。
第三个双击点在于海外市场的拓展空间巨大。2018年海外销售2961万,仅占收入的1.45%,但是同比增长了208.89%。这将带给我们巨大的想象空间。
公司一边通过各种展会、博览会等广泛宣传,或者独立投标,或者依托国家一带一路发展战略及华为公司海外战略布局,开拓海外市场;一边积极申请各个国家、组织的认证,为进一步拓展海外市场提供准入资质。
目前已经小有成效,2018年通过英国业务连续性管理体系BCMS认证和Commercial Product Assurance认证,为公司产品质量和风险管控、信息资源管控提供可靠的保证,也为进一步拓展海外市场提供准入资质。
报告期内,公司通过5个国家型式评价认证,新增14个海外智能燃气表试验局项。子公司天信仪表气体涡轮、腰轮流量计通过韩国KTC认证,并成功签署4,500,000 -5,000,000 欧元订单,TEC体积修正仪通过欧盟MID认证,为国内首例获得欧洲市场准入的同类产品。
特别值得一提的是金卡和华为的深度合作将带来比较大的想象空间。金卡在国内方面不仅通过了中国电信、中国联通的认证,还通过了中国移动OneNET认证合作伙伴。2018年公司物联网系统管理平台“能源云”获得华为技术最高级别的Validated认证,表明公司”能源云“系统性能、稳定性、特别是信息系统安全性(已通过公安部信息系统安全等级保护三级备案 )符合国际水平,华为的Validated认证,从信息安全层面符合国际水平,对提升公司物联网整体解决方案的核心竞争力具有重要意义,非常有利于公司借助华为的海外布局和客户渠道,开拓全球市场,打造公司国际知名度。
从年报披露的情况来看,相应的配套海外认证的研发投入不断增加,这可以理解为海外拓展的措施保障。已经开始发生业务的有荷兰、韩国、巴基斯坦等国家,2018年成功中标南美民用表及巴基斯坦流量计检定装置项目。
目前全球天然气消费量占一次能源消费比例超过23%,远高于国内7.8%的水平,但燃气表智能化水平却相对较低,存量市场规模及智能化升级改造空间潜力巨大。相信随着一带一路和华为的5G市场拓展,未来海外市场具备相当大的提升空间,这是其第三个双击点。
第四个双击点在于物联网燃气行业流量入口的布局让金卡智能具有了互联网企业的属性。金卡智能2018年报披露,公司形成了智能表具感知、智能网络传输、智能数据采集、智慧燃气运营,并延伸到面向终端用户SaaS云服务的业务体系架构,实现了设备到人的端到端的贯通,不断建立和完善具备状态全面感知、信息高效处理、应用便捷灵活特征的智慧公用事业服务系统。
这就是公司的另一个优势,突破传统机械仪表制造行业局限,布局智能燃气SaaS云服务。从免费试用来拓展客户,随着粘性的提高,收费是水到渠成的。公司的设想是依托与华为的深度合作,把握燃气物联网流量入口,将开启全新的盈利模式,实现公司的转型升级。这一步的运作是通过收购北京银证、增资易联云来实现的,前文有述。公司积极拓展软件及SaaS云服务业务,保持快速发展态势,尤其云服务,收入保持翻倍增长,下游拓展500多家客户,其中200多家付费,预计未来随着智能表的广泛应用客户数量、付费客户数量、单客户ARPU均将提升,共同驱动收入高速增长。这一轮操作,从免费拓展提高粘性到收费,体现出了管理层的互联网思维,是典型的互联网企业商业模式,公司的业务悄然转向TMT行业变化。2019Q1披露,易联云正在开发针对燃气行业的大数据系统,未来掌握了产业链上下游的数据流,将会实现流量变现。对于一家服务燃气公司的供应商来说,话语权比较弱,其市场地位的改变也许是从物联网云平台和大数据系统开始的,这将是其第四个双击点。
第五个双击机会是公司在水务方面的拓展有望成为另一个增长点,但是考虑到水表行业的竞争水平,暂时不做过高期望。
小结:公司敏锐的发现行业发展趋势提早布局NB表、积极开拓海外市场、打造依托物联网的全新商业模式,特别是几个方面的协同发展,剥离了非主营业务(指燃气公司,后面有述),然后收购软件和云服务等公司,环环相扣,相互促进,节省了时间,补足了短板,追上了行业趋势,可以给燃气公司提供整套解决方案。明德认为这些都十分具有前瞻性,体现出管理层宽广的视野和宏大的战略能力。
以上四个方面只要实现任意两个目标就有冲击十倍的机会。我仿佛听见巴老在我耳边低语:时间是投资者的好朋友!
另一方面:金卡智能不光是燃气仪表的大哥大,更是智能燃气表的龙头,引领行业发展趋势,具有先发优势。中信建投研报认为2018年金卡智能有超过80%的NB-IoT表份额。
从这个表格可以看出来,无论智能表还是工商业流量计金卡智能的销售数量都具有绝对的优势,有几个情况需要引起足够关注:
1 IC卡出现了负增长,智能表的应用将成为趋势;
2新天科技的燃气表即使都是智能表,其份额也不过达到金卡的20%,应该不足为患;
3先锋电子可能已经被挤到了大燃气集团的边缘化产品中,以价格战为生了,形势堪忧,基本不会对金卡带来太大威胁;
4新天科技的流量计规模虽然不大,但是2018年翻番增长,2019Q1又增长了48%,主要是因为收购了上海肯特工商业智能流量计公司所致,这个公司主要客户是在水务系统,燃气系统几乎没有涉足,不用过多的关注,关于流量计倒是需要关注苍南仪表,其份额略微高于金卡;
5不仅IC卡表增速很快,威星智能的远传燃气表增长更是迅猛,虽然基数不大,但是恐怕是能给金卡智能带来大麻烦的主儿,如果考虑到其主要客户集中在大燃气集团,那么相信金卡智能自有御敌之策。
同时我们还发现,这家公司借助首先上市的优势,收购的几家公司现在来看质量不错,提高了利润,补了短板,形成协同,打下了公司十年维度的成长基础。最具代表性的当属:1.天信仪表,它是国内领先的天然气应用整体解决方案专业服务商,其承诺业绩3亿,承诺期实现利润5亿多,远超当时收购承诺,2018年净利润2.44亿,当时花费了11亿,看来是一笔不错的生意。2.控股子公司易联云公司在提供计量仪表及配套物联网系统平台服务的同时,也可提供独立的面向燃气行业的全业态的应用软件服务及云服务,应用软件服务业务包括范围广,足以支撑燃气企业最主要的核心业务,另2018年营业收入增速超过60%,未来盈利可期。
(三)管理层的优秀素质。
一般来讲,任何一家公司在本行业达到相当份额之后的成长扩张最可靠的方式就是上下游的延伸,金卡智能也不例外,上市之初,公司利用超募资金收购了几家燃气公司,包括车用燃气,开始介入天然气运营,这个市场虽然很大,可是竞争激烈,属于重资产企业,相比五大燃气集团来讲,并不是公司的优势。所以公司2015年开始重新审视战略安排,决定回归仪表行业并完善软硬件实力从而打造公用事业智能整体解决方案提供商,并于2015年底着手收购北京银证、华思科及天信仪表。民用燃气表及工商业流量计两手都抓,集中布局智能燃气解决方案提供商,于2016年10月开始剥离加气站相关业务。首先剥离石嘴山星泽燃气45%股权,继而剥离华辰能源、华辰车用两块业务。
明德认为这正是杨斌作为企业家的睿智之处,错了马上就改,集中主业,做大做强,特别是收购的几家公司,其盈利能力和协同能力,相当不错,明显区别于一般的上市公司的行为。这一系列的动作,我们可以判断出管理层的战略非常的清晰,行动也非常的果断,显示出优秀的企业家该有的素质。
当然管理层的优劣好坏并不是我们投资这家公司的最主要的因素,需要我们后面进一步的分析公司基本面的情况来看。
以上几个方面是投资金卡智能的核心逻辑。那么这家公司的的护城河以及价值几何呢?敬请期待下一篇文章。
@Hill365 审计师是中汇会计师事务所,参考该公司在ST巴士和大东南财报审计。
关于ST巴士财报回复监管函除了这句“我们没有发现其他的证据表明上述事项存在明显违反会计准则制度及相关信息披露规范规定的情形”声明外,其他的回复都是已在年报中已披露的相关信息。
看完监管函的回复,2017年报中从三季报预告全年盈利1.6亿,到2.1亿,年报却巨亏20.3亿元的其合理性,真实性,可信度方面,并没有得到有说服力的证据支持
天信仪表在各家燃气公司工商户占比还是很高的,业绩问题不大。硬通货
说真的要长持三,五年确实不易,困变数大,但逐季跟综是可行的。因为有不确定性,象挌力,万华,万科,茅台那一个是一帆风顺。大资金,大机构,大股东也看不进去。我认为是认知和人性的问题,所以一只持有二十年那真不容易,除了被动持仑外,主动管理基本不可能。这才是股市的本质。
这一年的表现确实令人失望,但新天中标2.46亿金卡在互动中回答没有那几个标的产品,只专注:…这说明产品品种不全。财务总监换勤是内部还是外部环境的影响也引起的投资者怀疑!
解禁减持我分季查了下18年一季减4574万二季至年底减4550万19年一季减967万债转股减2533万合计12624万五月八号1866万!这样定增及大股东基本减持结束!
NB表难做吗,难在哪里?是控制器吗?还是软件交互和云平台?比较之下才能知道它与威星的差距!
我刚打赏了这篇帖子 ¥10.00,也推荐给你。
最近也在关注金卡
很好!期待下篇。
$金卡智能(SZ300349)$ 今年的股息率也很好啊