感谢投资者参与新同方三季度的投资者交流会，我们可以看到，三季度行业监管，环保政策，还有海外通胀导致的紧缩预期等多重因素叠加，市场跌宕起伏，我们的收益率也发生了不小的波动，有许多投资者比较关心目前的市场状况，所以此次三季度交流会，我们也希望能与大家保持交流，传递一些我们持续跟踪的信息。本次活动的主要内容整理如下：
跨越低谷，曙光初现
从年初至今，前三个月整体还不错，市场本身比较热闹，很多绩优股涨得很好，3,4月份过后，一方面因为政策，另一方面抱团股估值过高，市场开始调整。因此我们一季度大的方针就是应该把市盈率降低，尽量让我们组合市盈率能扛得起整个指数的波动，尽管我们不知道市场可能会有哪些波动，但用高成长的公司做我们的组合，这是我们一直坚持的。
此次交流会，我们定的调子是曙光初现，之所以叫曙光，是因为上半年大家被各种政策冲击搞得心神不宁，但实际上来看，整个经济数据是比较平稳的。首先看一下工业企业利润的增速，2020和2021年两年平均增速10月当月同比是13%，累计同比是18%，名义GDP增速两年平均下来也有接近7%，8%的增速。整个大的经济形势是在平稳运行当中，所以我们可以看到，在一些地区，有些政策敢于比较严格，原因也是因为我们有一定的底气。
另一个是消费虽然受到疫情的压制，但是从数据来看，实际上消费的底气还是在的，包括我们跟踪的上市公司的一些数据也在回升，同时两年平均下来的居民收入增速在6%以上，储蓄端也还能保持在10%以上。从资产和收入来看，消费还是有潜力在，至于什么时候发挥出来，要看疫情的控制，但疫情控制不能太乐观，会维持比较长的时间。
第三点来看，就是政府支出是有余地的，我们看到今年发了很多地方债，但是专项债，真正的基建并没发出来，所以我们也可以相信整个经济还是平稳的，不至于现在很着急就用基建政策来推动整个市场。
总体来看，基建有托底的能力，消费也有潜力，工业利润增速也还行，所以大环境还是平稳的。只不过大家现在可能被各种各样的坏消息搞得头昏脑胀，但我们静下心来看，数据还是平稳的，虽然经济增速没有以前强，但实际结构上的分化是有的，尤其是在消费，制造，房地产都有各种各样结构化的机会，因为整体经济压力大， 所以反而可以体现出来谁的竞争力更强。
下面再谈谈，在我们关注的个股里，我们看到的曙光初现是什么。首先讲讲我们目前仓位里的房地产开发和房地产服务。在各种各样的政策出来后，整个房地产板块跌得非常多，像一些龙头企业虽然股价跌了一半，但他们的业绩也在跟着跌，预期也在跟着跌，因为这次整个金融去杠杆让他们无法增加自己的负债，扩大自己的规模。另一个是现在的美元债问题，美元债不能违背信用破产不还，又很难新发债，这也会不断缩小他们的规模。所以他们销售收入下降，规模遇到压力，现金流紧张时还要打折出售自己资产自保，可见企业价值肯定会收缩。
但我们看到拍地的情况，其实国有企业和地方城投在土拍中拿地已占了绝大多数，所以上面说的受影响的主要是民企，但我们看好的一个国企房地产企业，它的竞争是越来越好的，虽然整个行业受大环境压制，但它销售涨了一倍多，从拿地可以看得出来，明年的销售会增长更多。同时有强有力的母公司可以提供便宜的资金支持，也没有美元债的风险。
所以可以看到行业两极分化比较明显。我们看到新闻都是告诉我们经营不好的企业受到了什么影响，那些经营好的公司，如一些头部的国企或者央企，其实市场份额是在变多的，这个大家讨论很少。特别是现在其实政策已经逐步见底，包括这个房产税的推出它也是有一个5年的缓冲期，比大家一开始预期它会尽快落地执行，还是要缓和不少。所以在这种情况下，我们认为我们手中持有的标的没有问题，也是我们看到的曙光。
从竞争上来说，其实并不是行业发展越快，里面的企业生存越好，因为有更多的空间给现有企业和未进入企业去发展，想去分一杯羹，所以企业会打价格战。反而是在一些行业不好的时候，对优秀的企业是试金石，优秀的企业在经历这样的逆周期发展，会比那些普通的企业表现更加突出，获取更多的市场份额，要么去并购对手，要么去占领市场先机。我们看到的就是，我们现在持有的公司，能力都是在变强的。
比如我们另外关注的电动两轮车制造企业，我们最近几个月重新做了调研发现，所有的经销商都说今年的销售很好，明年销量会更高，因为渠道更好，渠道更多了，为什么渠道更多了？因为有很多卖其他品牌的经销商转过来去开他的店，卖他的产品。明年的销量更多背后的原因又是什么？因为他对经销商的服务比别人好，经销商卖他的车可以卖的更多，赚更多钱。所以我们看到的结果就是它的市场份额仍然在上升。
再包括我们关注的一家做shopping mall的公司，在整个行业都下滑的情况下，它的人流量是上涨的，我们预期这个企业的年化增速有40%，但它的估值只有十几倍，所以像这样的公司其实跌了，我们还多买了一些。这种股票是非常放心的，我们担心的是那种股价涨了一点，但是公司表现的不行，竞争也不行，那个才是我们觉得看不到曙光的地方。
所以我们看到的曙光，永远是企业利润有没有增长，竞争力有没有变得更强，未来会不会再变得更强。我们也发现，相比起年初那种市场情绪高涨的情况下，现在其实进入我们视野的股票越来越多，我们想要的投资机会越来越多，当然在这种情况下也更需要耐心在我们的能力圈，通过持续的深度研究，去找到真正的又好又便宜，符合我们理念的，优秀管理层经营的一个好生意。
投资者问答
活动过程中，也感谢所有投资者的热情参与和讨论，以下总结了一些比较有代表性的，投资者关注比较多的问题与大家分享。
（1）为什么不直接进入一些好的赛道产业
像一些热门的赛道和产业，像光伏和新能源，我们并不是没有关注，但是这些赛道和产业，首先在价格和市场的预期，尤其是价格方面，我们和市场有一些分歧。这些行业增速确实很高，但是投资者的预期增速也不低，所以我们在做这方面调研的时候，发现市场可能比我们还乐观，像年初一样，年初也有很多好公司，像海天酱油那么好那么稳定的一个公司，但是再好的公司也是有估值的，如果估值不合理，我们就不会把它作为我们的标的，所以像光伏这些，我们都有研究，甚至有标的储备，但是这个是需要通过我们的认知和我们的探索，发现标的的特殊之处，我们才会把它放进的篮子里，所以不是我们不进入，而是我们在价格上面会更加谨慎。
大家定义的好，大多数情况下，其实是指行业前景好。但我们做投资来说，最好的行业就是能帮我们赚到钱的行业，然后就是怎么赚钱，拥挤的地方肯定是很难赚到钱的，一个不变的道理就是：你一定要比别人知道得更多，理解得更多，认识得更深，才能赚到认知的钱，赚到定价的钱。如果没有这个优势的话，最后比的就是谁的胆子更大，谁的预期回报更小，谁就更敢买。
我们去找的那些机会首先一定要好，第二一定要便宜，并且要知道为什么我们认为便宜，而其他投资者不认为它便宜，这就是我们说的要有信息差、认知差和预期差，然后怎么做到，就是看得早，看得深，看得远。任何一个拥挤的赛道，很难看得很早，第二是，拥挤的赛道里面一定有很多人看得很深。第三个就是看得远，看得远其实是一件非常难的事情，我们其实是要求看得远的同时还能跟得住，但看得远的时候你要比其他人有什么认知上的优势，判断上的优势，现在一些拥挤的赛道，比如说刚刚说的那些好行业，有一些人已经看到2060年了，他们就是能看到这么远，但我们觉得能看到3-5年，5-10年已经是很厉害的情况。所以像这种我们觉得不是属于有特别好的机会的地方。我相信从利国利民的角度，很多行业是好行业，比如光伏，新能源这些东西肯定都是利国利民的。再比如说有一些行业里面有些公司特别赚钱，比如说白酒，商业模式很简单，就是把粮食和水就变成很贵的酒，这个行业也很好，但是在这种赛道其实对我们来说并不是一个很好的行业，因为我们没有什么认知优势，我们就无法在里面安全地赚到超额收益。
所以我们认为的好行业是我们能在里面找到好公司，甚至这个行业没有那么好，但是一些优秀的公司它能够成长得非常好，我们也认为它是一个不错的行业，这个可能更符合我们定义的好行业或者好机会。
（2）是否考虑加仓A股
我们在研究的一直都有A股，我们一直不排除港股，A股甚至美股。现在我们港股是比较多，因为在港股我们的能力圈能够读懂的优秀企业更多一些，还有一个很重要因素是他们的价格也非常合适，因为A股有很多我们看好的企业真的无法下手，当然也有人跟我们说，投资就要接受A股的估值模式，就是要接受A股的估值逻辑就是高，这句话可能在5年或10年是有效的，但我们觉得永远有效的道理是：同样的东西更便宜肯定是更好的。所以我们去选择A股的标准，目前来说是跟港股差不多的。
不过因为市场的波动，我们确实现在在研的A股标的也越来越多，如果在A股找到机会更多，未来可能A股的仓位会更重，所以仓位上来看，A股港股可能都会变，但我们的投资理念是不会变的，然后取决于市场上符合我们投资理念的机会到底在哪里。
（3）对新能源车的看法
其实新能源造车的竞争是非常激烈的，包括像小米也造车，各个传统车企也造车，所以现在很多整车厂可能并不是个很好的赛道，特斯拉这么贵，大家也不是预期它造车能赚钱，而是它的系统，自动驾驶可以带来多少利润，多少空间，像中国曾经的“电动三傻”，现在的“电动三杰”——蔚来，小鹏，理想也是。像小鹏，虽然销量不怎么样，但是智能驾驶还可以，所以大家愿意给他这个估值。所以这个行业和传统燃油汽车制造可能有很大的不同，现在可能整个产业链利润价值最大的是电池，并不一定在造车上才有非常多的机会。还有像一些非常好的零部件，比如空气传动，因为电动车电池非常重，所以以往的传动刹车不是那么好刹，要是用空气传动刹车，把底盘降下来，重心降了，可能就更好刹了，可能未来空气传动是电动车标配，像这个也有几家公司做得很好，里面可能有机会。
所以我们去看产业链的时候，会去看我们能看懂，行业格局非常好，估值又不贵的，那里面会有我们要寻找的一些机会。我们去找的始终是又好又便宜，在我们的能力圈范围内的。我们在自己筛选未来投资的方向时，一定会看大的产业方向，但投资机会不一定是在那个浪头上，可能是整个产业链里面。在价值链上，它可能看起来没有浪头那么大，但是它的格局很好，那里面也可能会出来非常赚钱的公司，我们可能会更去找这样的机会。
（4）如何看待碳中和这些代表性的机会
从大的环境来看，在国外，碳中和已经上升到了宗教这个角度看待这个问题了，所以这个可能对全世界的产业都会有影响，中国这两年开始把它放上非常重要的议程，并且把它放到政府执政里面非常重要的一部分，它的影响不仅仅是研究碳中和的投资机会，而是碳中和对我们的很多投资都会有影响。比如说新能源的占比提升，很多低端产能就不让再增加了。比如我们现在看到一个做化肥的企业，它就不让你再增加任何产能，这是由碳中和带来一个行业供给侧的变化，可以看到可能一些需求还在增长，但它供给不增长，这里面可能就有投资机会。所以不仅仅是碳中和这个产业，而是碳中和对很多产业都会产生非常大的影响，而这个影响可能大家不仔细看是看不到的，这个地方可能会投资机会更多一些。我们对碳中和也在做一些研究，我们研究肯定是要找到未来大的趋势，大的方向，但是仍然是在里面找一些比较细分的，属于我们自己的又好又便宜的机会。