今天突然想比较一下包装纸3巨头性价比$玖龙纸业(02689)$ $山鹰国际(SH600567)$ $理文造纸(02314)$ ，马上动手查了一下数据，所有数据基于雪球2023年底数据。
1、产能资产价值比
玖龙老大，一家的产能比理文和山鹰加起来还多，而且产能/总资产比值来看，构建产能的成本最低，不愧是产能狂魔。
如果看杠杆，那就是山鹰最猛了，以产能/净资产比值的话，几乎要追上玖龙了。
2、我们再来看看二级市场的产能价值，市值取今天的，2024/06/28
从二级市场来看，玖龙最低估了，一个亿的市值可以买到15.63万吨的产能。
那是不是周期底部拿着玖龙受益最大呢？我查了一下最近高点21年的情况，市场给各家的产能价值比，玖龙3.51 略高于 理文的2.75。
翻译一下：低点到高点的弹性差不多，理文差不多4倍，玖龙大概5倍；市场的情绪变动差不多的。 理文二级市场给的估值是较高的（无论在牛市还是熊市中，看来市场还是理性的）。
山鹰的情况比较特殊，他的高点在15年；而在21年的行业高点，就没给他高估值。原因有二：
1、21年的时候，对应的是20年的业绩，山鹰后续的产能还在建设中，所以对业绩没有帮助。
2、业内人士早就估计到了整个行业的新一轮产能扩张会导致供需失衡，而且山鹰也出了一些诚信问题，后来还被证监会通报改正。
日常我们总是感觉二级市场不理性，但是跳出短期视角，市场是相当理性和正确的。
3、最后说一下山鹰近期的表现，在管理层的二级市场行动上不论是股票还是债券都稳住了，债券远强于股票的表现。
从第一性原理出发，山鹰要想解决问题，就是直接买转债持有到期，市场还有折扣，相当于债务重组给你打个折。
但如果希望转股还债，那也很简单，直接下修吧。
1、公司可以在二级市场买转债，等下修也可以转股，保持股份不被稀释。
2、如果转债转股，二级市场抛压很大，股价跌到1元甚至以下，这个时候增持可以买到更多的股份。
现在在二级市场的维稳，还是希望通过“别人”的力量把股价炒上去。公司花很少的钱，利用市场的力量，四两拨千金。可惜，二级市场目前非常低迷，而且有面退这把刀悬在空中，估计没有游资敢炒作这个。
18转债 20个亿的盘子，对目前只有70亿不到山鹰国际二级市场是巨大的压力，随时都有可能崩盘。