上结论
昨天有个简报，大概估了一个跌停。
毕竟20231118利率转向和三季报里边营收同比3.73%；实现归属于上市公司股东的同比6.43%
四季度直接拉下了，全年净利润-10.11%，下滑了5.68亿。
昨天双汇快讯说了主要观点，净利润的下滑除了猪肉跌价计提减值，其他都是非经营类的波动。
并且结合2024年猪肉已涨20%、和后续在建工程转固的折旧、万洲国际还款的分红，我有三个判断：
1 一季报应该会好看的；
2 23年利润没恶化，24年会有10%+的利润增长；
3 分红比例会持续
再补充下：去年已经有中期分红了，不要被带节奏只有三个点不到的股息
双汇从2016年开始就有中期分红了。
财报分析·收入
今年收入相比去年减少了大约26亿元，不考虑公司内抵减，要是生鲜产品减少的多（主要是猪肉）。
根据产销明细，无论是生鲜猪，还是生鲜禽的销量都是增长的，问题在单价下降。
不过春节后，猪肉的期货和现货价格在回升了。
另外就是包装肉制品，收入264.14亿元，同比-2.85%。
看财报里的下表：
公司主要以经销为主，预付款模式。
四季报就有一个错期：2023年的春节是在1月份，而2024年春节是在2月份，造成经销商拿货和打款时间不同，间接影响公司确收和现金流。
经营活动现金流入645.76亿元，比去年同期少了50.71亿元，主要是销售收款减少了49.72亿元，其中4季度单季度就少了52.15亿元。
公司在年报中解释说：2022年12月末距春节较近，市场报货积极，公司预收货款增加，本报告期履行合同交付义务，预收货款下降，减少当期现金流入，同时报告期内本集团存货占压资金同比增加。
从目前生猪价格来看，24年一季度一直在15元左右波动，存货不存在大额减值的基础。
所以我会说，一季报会不错。
总体来看，需求端是平稳上升的，随着在建工程投入使用，产能释放，收入不担心。
屠宰行业，行业进入壁垒较低，且上游生猪来源比较分散，导致屠宰企业数量多，规模小。
出于食品安全、管理便利及经营压力，行业内正处于加速整合的过程中，持证屠宰场数据逐年下降，且下降速度不断上升。
屠宰行业前四企业（双汇、雨润、金锣、众品）的屠宰量市场份额总计8%，其中行业龙头双汇的收入市场份额仅占3%。
参照西方发达国家屠宰行业历史，前三大屠宰企业目前占据市场份额超过60%，最大的企业市场占比高达31%。
屠宰市场扩张空间还很广阔。
随着后期集中，利润率也会有提升（现在低利润做，一是战略扩张需要，二是屠宰行业可以产生大量增值税抵扣项，变成了卖肉的利润）
再看肉制品业务。
肉制品是双汇的主要利润来源，分为高温肉制品和低温肉制品两大类。
低温肉制品因最大限度保持原有营养和固有的风味，在品质上明显优于高温肉制品，是未来发展趋势。
产品是消费刚需，目测范围内不见能构成威胁的竞争对手。
基本盘稳定，还能有提升（低温肉、屠宰集中、禽肉）和想像空间（预制菜、分红还债之后的扩张）
财报分析·利润
继续看，收入下降，成本也在降，看毛利年报同比只少了0.43亿元。
所以利润影响应该出在费用，看下表：
所以有影响的几个部分：
1、职工人数增长，财务人员增长2.19%，行政人员增长10.26%。估计是增加肉鸡养殖、预制菜业务对应的后台人数增加。还有技术人员数量增加7.5%，带动研发费用增加。
2、折旧费用：2023年从在建工程中转入了21.53亿元固定资产，主要是双汇总部7.69亿元、南宁牧业生猪产业化项目7.69亿元、漯河禽业3.62亿元等。
3、财务费用：短期借款和长期借款分别增长了28.36亿元、9.50亿元。这个我判断依然是借新还旧和流动性需要这两个主要原因。
双汇发展采用循环流动性计划工具管理资金短缺风险。该工具既考虑其金融工具的到期日，也考虑本集团运营产生的预计现金流量。
分红的等会单独开篇说。
以上期间费用大概增加2亿
4、资产减值4.88亿，比去年增加了2.08亿元，这部分损失会随着猪价上涨冲回对2024年的业绩有积极影响。
5、资产处置收益减少了1.25亿元，也是一次性的。
23年利润没恶化，24年会有10%+的利润增长。
而且禽产品整体上销量较好，2022年达到18万吨，23年达到27万吨，未来预计会成为新的利润增长点。
不过预制菜在财报中没单独披露，只在“十二、报告期内接待调研、沟通、采访等活动”写了几个相关活动。
公司预制菜产品主要包括半成品菜、成品菜、方便速食等，上半年销量3.6万吨，同比实现 80%左右的增长。
从产品来看，目前应该统一纳入肉制品分部核算，未来如果成长理想，不排除单独分部核算的可能。
估值和分红
综上，竞争力和22年没什么变化：20230401双汇发展
可以参考2023财报P20页的核心竞争力分析内容和P42页公司未来发展的展望，经过几十年的检验，可以认为是可靠的。
以2023年50.53亿为基数，按10%预估，三年后归母净利（非国际）大概在67亿上下。
按PE近5年30分位16.31倍，70分位21.68倍，无风险利率2.7%（对应PE37）
现在双汇的重量大概在（16.31+21.68）/2*50.53=960亿（人民币）
三年后双汇的重量大概在（16.31+21.68）/2*67=1272亿（人民币）
对应今天股本34.65亿股
现在的合理定价在27.7元。
三年后每股合理定价36.70元。
对应000895显示的计价25.92元，因为基本是利润分完，能够填权，所以——
按利润不增长，有6.8%空间，三年年化2.2%（+分红5%=7.2%）
按利润10%增长，有41.6%，三年年化12.3%（+分红5%=17.3%）
所以目前对我来讲，是一个不错的压舱标的。
继续不动，如果本周两个跌停，会考虑加仓。
如果股价短期涨到分红股息率少于3.2%，对应无风险利率2.7%两倍就是5.4%（2.2%+3.2%），我会出货。
有人会问怎么不算腾讯的分红，因为企鹅分红还没有持续性。
单独说下双汇高比例分红的持续性（这也是双汇目前估值的核心所在）。
双汇从2013年开始大比例分红，也是从那时候开始，净利润增速下降到5%左右，到2018年才上升到10%-15%左右。
两个时间点，一个是2013年，一个是2018年。
2013年5月29日，万隆将漯河肉联厂打造成了一个横跨亚欧美的全球型肉食巨头。
万洲国际是双汇发展的实际控制人，万洲国际收购了美国最大的猪肉食品供应商Smithfield，并通过Smithfield持有欧洲最大的肉制品企业campofrio。
当时万隆以收盘价溢价31%的价格（34美元/股，约15倍静态市盈率），收购了Smithfield全部股权约1.888亿股，并承担Smithfield负债24亿美元，合计付出代价约71亿美元，将Smithfield退市，成为万洲国际全资子公司。
中国和美国是全球第一大和第二大猪肉消费国，通过收购，将美国猪肉产量高质量好和人少的特点，结合到了国内猪肉供应分散和猪周期的影响，使得双汇一方面能拥有更先进的品控（尤其是瘦肉精事件后），和更平滑的猪肉成本（美国猪肉更便宜）。
这当然也是双汇的核心竞争力所在。
高分红率就是为了还收购的负债。
2013年度双汇发展的分红率提升至82.7%，现金分红31.91亿元。
2014年底，万洲国际财报显示，当年合计归还了债务本金约28亿美元，负债本金剩余46.39亿美元，其后续到期时间是从2015一致持续到2022年：
2015年到期16%，7.4亿美元；2016年到期5%，2.3亿美元；2017年到期17%，7.9亿美元；2018年到期21%，9.7亿美元，2019年到期11%，5.1亿美元；2021年到期9%，4.2亿美元；2022年到期21%，9.7亿美元。
2015年归还了7.4亿美债后，年底尚欠本金38.96亿，管理层通过低息融资，将美债开始提前还。
于是开启了双汇将近100%分红率的方案，并通过借低息新债还高息旧债，到期情况变成：
2016年到期16%，6.2亿美元；2017年到期19%，7.4亿美元；2018年到期23%，9.0亿美元，2019年到期9%，3.5亿美元；2021年到期9%，3.9亿美元；2022年到期23%，9.0亿美元。
再后面又在2016年主动增加约32亿债务本金归还的安排，来源是双汇2016年中分红。
2016年底，通过谈判债务重组，到期情况变成：
2017年到期35%，10亿美元；2018年到期20%，5.7亿美元；2019年到期1%，0.3亿美元；2021年到期12%，3.4亿美元；2022年到期31%，8.9亿美元。
同样的套路，提前还。
就和我们提前还贷样，当然，万隆老爷子肯定还有控制权的考虑。
根据万州国际2023中报P14页显示，2023年中，未偿还借款本金总额是34.68亿美元，到期情况如下：
所以目前来看，双汇还是需要保持高分红，。
而且从万州国际每年的财报债务到期情况，再根据万州国际持股双汇70.33%的股份可以得到的分红，大致可以估算出每年分红金额的下限。
毕竟，万州国际还债大部分是靠双汇分红、自身经营和借新还旧。
2023年双汇年报二次分红，是100%分红比例。
