1.业绩和估值修复逻辑通畅，坚持研发路线，买量模式可能并不适用于此公司，前期下跌主要由行业景气度下行导致，存在较大的错杀可能。电魂网络的销售费用占营业收入比重不高，在20%左右且近年来有所下降，同时研发费用占比开始提升，目前超过16%，高于三七互娱、完美世界等行业头部公司。同时公司的研发投入也在近年收到成果，手游端明显发力，占比由10%猛增至40%，并在20年底推出了《解神者》和《我的侠客》两款游戏。这表明公司坚持走产品研发路线，对于三七互娱买量模式的质疑可能不适用于电魂网络。
2.竞争对手游族网络负面消息频出，可能会削弱游族经营的稳定性，从侧面利好电魂网络。电魂网络长期经营稳健，有望抓住这个机会，凭借着高增速逆流而上，实现突破。
3.估值水平明显偏低，过去两年盈利增长迅猛，且在未来也可能有较大潜力，获得北上资金认可。公司当前市盈率达上市以来最低水平，且明显低于行业平均水平。同时公司的业绩增速又居于行业前列，在2018年进入谷底后连续两年翻倍式增长。《梦三国》持续为公司带来稳定利润，手游端探索打开新市场，游戏出海成效显著，海外收入占比显著增长，未来有较强的增长潜力。北上资金去年12月中旬以来加仓240万股，占总股本1%左右，说明公司得到了北上资金认可，底部可能基本确认。
4.20年增长保持强劲势头，在三四季度行业业绩普遍下行的环境下独树一帜。根据公司2020年业绩预告，预计净利润同比增长61%-87%，公司第四季度业绩增长有所放缓，但在行业中仍占据领先地位。疫情红利在前两季度基本消化完毕，三七、完美、游族、华通等游戏公司下半年业绩下滑明显，相比之下电魂业绩持续性偏强。
5.从财务报表方面进行分析，电魂网络现金流状况好，盈利能力持续提升，偿债能力稳健，营运能力逐步提高，合同负债明显增长，未来高收入增长可期。
（1）现金流状况良好，2018年以来迈入正轨，经营现金流高速增长，20年更实现翻倍式增长，目前经营现金流已超过净利润，较高的现金流主要来自于减少的应收款和增加的应付款，表明公司的议价能力提高，经营质量改善。
（2）盈利能力方面，毛利率和净利率均显著提高，尤其费用端管控良好，提升了公司的盈利能力，ROE创下2016年来的新高，2020年ROE有望突破20%。
（3）偿债能力方面，资产负债率23%，低于游戏头部企业，仅略高于吉比特，同时2.9的速动比率也在行业中居于优势地位，表明公司长短期偿债能力均良好。
（4）营运能力方面，总资产周转率和应收账款周转率均稳步提高，回款能力增强，经营趋势向好。
（5）公司三季度有4亿的合同负债，环比增长15%，主要来自于已购买未消耗道具产生的递延收益和已充值未使用游戏币产生的递延收益，合同负债占到了公司今年前三季度营业收入的60%左右，未来营收持续增长可期。
6.技术面上，下跌速度明显放缓，近期低位盘整后今日突破20日线，伴随量能放大，DMA、MACD指标均给出买入信号。
7.综上所述，电魂网络具有较高的投资价值，当前估值水平偏低，难以匹配公司未来较强的增长属性，是具有强α属性的优质资产。利用最近三年数据回归出的β为1.14，但α达到0.09，考虑到当前公司良好的基本面，有望凭借高增长度过游戏周期的低谷，并在行业复苏阶段实现超额收益。
8.主要风险点：20年新上的两款游戏《解神者》和《我的侠客》表现一般，从七麦数据统计结果来看《我的侠客》排在免费游戏的1183位，《解神者》近期排名有所上升，但仍排在免费冒险类游戏190位，排名并不靠前，贡献收入也较少。两款新游戏对于公司的业绩贡献能力需要继续观察。如果公司过于依赖《梦三国》的话，难以打开新的业绩增长点，业绩高速增长存疑。
目标价：给予2021年25倍左右PE，预计21年净利润5.5亿，对应137.5亿市值，目标价55.44元，在乐观预期下未来可能有翻倍空间。
主要疑点：未来游戏板块上涨的催化剂会是什么？