之前的系列完成了对苏泊尔的定性分析，详情见：
本篇对苏泊尔的护城河再做深入的探讨以及苏泊尔增长的逻辑点。
二、护城河的再梳理
对一家企业的生意模式，再怎么梳理和思考都不为过。
这一章继续就苏泊尔的护城河（竞争优势）做深度的思考。思考的框架来源于《投资的护城河》和《巴菲特的护城河》中的护城河分析的框架，都是我非常认同的观念，其护城河的分析理念根植于巴菲特的思想，而又从波特五力模型进行入手，可以引导我们深入的思考企业的护城河。
简单来说，企业的护城河是能够保护企业免受外来竞争的影响，帮助企业在更长的时间内获取更多的自由现金流，是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是竞争对手难以复制的品质。如果企业没有可以保护自己业务的经济护城河，那么竞争对手迟早会撞开它的大门，抢走其利润。
1、护城河的定性。
①无形资产。
对于苏泊尔来说，其无形资产来自于品牌。而品牌的核心反映就是定价权，那么苏泊尔有没有定价权呢？在我看来，某些品类有定价权，比如电饭煲，火红点专利技术的炒锅、压力锅这些。深究起因，主要还在于苏泊尔在年报中提到的“卓越的产品创新能力”这种产品力，而这种创新反映到消费者眼里就是：产品质量好、做出来的饭好吃等等，率先解决了消费者的某些痛点，从而形成了领先的消费者心智的占领，最终会汇集于消费者的品牌认可，可以理解为先发优势和产品力共同形成微弱的定价权。
而另一方面，在完成了大类消费品（或者叫做成熟品类）的品牌建立以后，再进行围绕厨房、家居进行品牌拓展，虽然不一定会有领先的心智占领效果，但是实现某一品类的品牌拓展，实现其他长尾品类的品牌认可还是可以的。但是应该需要认清的是，小家电品类众多，实现全品类的定价权并不现实，这一点苏泊尔做不到，美的九阳也做不到。
所以，对于苏泊尔的定价权，我对其的定性为：
①成熟品类拥有定价权，可以影响消费者进行溢价支付，比如同样是锅，我苏泊尔的锅卖的就是比你爱仕达的要贵一点，比如同样是电饭煲，我苏泊尔的电饭煲卖的就是比你美的九阳要贵一点，这个在成熟的品类都能找到例子进行佐证；
②长尾品类和美的九阳等巨头共同拥有定价权。这种定价权并不是反映在苏泊尔可以影响消费者进行溢价支付，而是在于反向验证：同一品类，别的竞争对手无法卖出高于美九苏的溢价，还是要看三巨头的脸色，否则消费者在消费决策的时候更倾向选择大品牌。这一底层逻辑在于小家电大家同质化严重，没有太强的技术门槛。当然这只是定性分析，对手有些品类是可以凭借先发实现消费者心智占领的，但是不会影响整个小家电行业的格局。
对于渠道力来说，我将其也认定为品牌护城河的一种组成，因为其最终是为了影响消费者的消费决策。线下渠道苏泊尔有竞争优势，但是拉长时间来看，并不能妨碍其他资本的进入，或者说这一护城河比较容易就被填平，但是这需要竞争对手投入大量的时间成本和金钱成本，短期无法跨越这一护城河。所以我对苏泊尔的线下渠道力定位于：暂时性的短期护城河。同样的，对于线上的渠道力来说，虽然对于苏泊尔来说是弱势，但是我并不觉得线上渠道端有哪一家可以做到自己独有的护城河，只要苏泊尔予以重视和投入，线上渠道很容易就可以追上对手，而且不一定会比对手差。而真正要做的，其实也是大消费行业各家都在思考和去做的：线上线下一体化的融合。真正做到这一步，才能把自己线下渠道的竞争力拓展到线上线上全领域竞争优势，形成闭环，打造竞争对手短期无法超越的护城河。所以综合苏泊尔渠道力，我将其定位于：暂时性的很浅的护城河。
总结下来我的结论就是：苏泊尔凭借“卓越的产品创新能力”所形成的产品力+厨房家电领域品类的品牌优势（但是绝大部分的小家电品类都没有品牌优势，都没有定价权，都只能做品牌拓展和品类跟随）+依靠渠道力这一暂时性的护城河，共同构建的苏泊尔的算不上强大的品牌优势护城河。而苏泊尔如果能够在创新、营销、渠道建设上持续的投资耕耘，那么其品牌护城河就会延续并保持，但是这一品牌护城河非常的窄。
至于无形资产中的其他，比如专利，虽然苏泊尔用于众多的专利，但是都无法通过专利构建其护城河，小家电其实在技术上没有什么护城河，很容易被模仿。这一专利护城河很容易就被填平，所以专利无法成为其护城河。
②成本优势
对于苏泊尔来说，主要有规模优势和供应商的议价能力。
规模优势我不认为苏泊尔具有相对优势，而对于规模优势来说，相对优势才有意义。行业内头部企业都有这一规模优势，这是由其制造行业的特质决定的（无法实现规模化就无法实现盈利，资本投入就没有意义，所以规模化是行业内企业必然的选择）。在苏泊尔和竞争对手都实现了规模化，更多的是一种管理能力和水平的考验，这一点大家都相差不大，头几名没有拉开差距。
对于供应商的议价能力来说，从美的、新宝、九阳这几家来对比看，应付账款和应付票据来看，应该是苏泊尔做的最好，其没有任何的应付票据，全是应付账款，从付款强制性效力来说有些许微弱的优势。总体行业来看，头几家企业都有一定的供应商议价能力。
所以，总结下来，成本优势对于苏泊尔来说，只能是一种本身就该有的特质，这一特质可以抵御外来的资本短时间的进入，但是很容易被竞争对手模仿和复制。成本优势对于苏泊尔来说只具有微弱的优势，是一道比品牌优势要更浅的护城河。
③转换成本。转换成本对于苏泊尔或者小家电行业来说并没有什么优势，在消费者眼中，只要是知名的品牌，选择苏泊尔还是选择美的海尔九阳都没什么太大的区别，也无法构建转换成本的优势。
④网络效应。基本无
⑤有效规模。有效规模其实思考下来，对于成熟的品类也有一定的有效规模的优势，外来的竞争者或者资本要想杀入成熟品类，不得不掂量下要杀入的成熟品类是否还有空间，是否能抢占前三名龙头的市场份额。而对于新品类，苏泊尔并没有有效规模的优势。
总结下来，苏泊尔的护城河可以总结为：依靠由“卓越的产品创新能力”所形成的品牌力、产品力及线下渠道构建的暂时性渠道优势共同构建的品牌优势护城河、和成本优势所建立起来的非常窄的护城河。核心竞争优势就是品牌。总体是属于比较浅的护城河。
2、护城河趋势评定和管理层的资本配置
梳理了其护城河，那么对于其护城河趋势评定和管理层的资本配置，我就用以下几个问句来评判：
①管理层现在做的战略、做的事情是否有利于其品牌的建设？是否在做一些有损品牌的事情？是否会为了短期利益而做长期有损于品牌的事情？
②持续的创新能力是否进一步保持（具体报表上就是研发费用的趋势）？
③在利润分配上面，无论是全部分掉、回购股票注销、利得资本再投入上面，是否在做正确的事？
④新增资本投入方面，在做的事情是否会进一步扩大其成本优势？
那么锚定了以上这些，苏泊尔还是一家优秀的企业，任何加宽其护城河的行为都是良好的行为，这也是评判管理层称不称职的核心点。通过以上的思考，也确认了前一篇中对苏泊尔的评价，总结下来就是：高ROE、一般的生意模式、浅浅的护城河、优秀的管理。总结下来，我对苏泊尔的结论依旧是：“苏泊尔可以纳入优秀企业群中予以关注，但是对于现在处于“好主意比钱多”的阶段下，除非是其能够给予足够的安全边际和折扣，否则不应考虑给予太多的仓位。”
三、苏泊尔增长动力的定性分析
在保持良好的高roe前提下，如果企业能保持持续稳定的增长，是一种再好不过的事情了，小家电行业品类众多庞杂，单独看每一种品类都是一种细分的市场，所以单独去看每一品类基本是不可能的事情，但是对于投资来说，我想只要把握住两点，就可以去繁就简，对投资苏泊尔的定性来说就已经足够了：①seb订单是否会持续扩大转移；②小家电的市场空间有多大。
第一点无需多言，越多的订单意味着更多的利润，虽然对于大股东来说是左手倒右手，但是大股东在这点上和小股东的利益一致；而第二点，基于其目前的竞争优势，只要苏泊尔能维持甚至拓宽其护城河，只要小家电市场还在增长，苏泊尔肯定会分享属于自己的一块儿蛋糕。
以上完成了苏泊尔生意模式的定性分析，个人也会根据以上的定性来进行投资。
最后完结篇完成对苏泊尔的定量估值分析，纳入长期的跟踪标的范围。