口号、洞见

投资具备竞争优势，财务稳健并且具备安全边际的优秀企业！这无疑是非常高明的口号了。进一步修正，具备长期竞争优势，财务稳健自由现金流强大，未来安全边际展望优秀的企业！这样更口号严谨了。

然而口号再正确还是口号，长期投资人学到口号这一层有帮助进一步思辨但远远不足以实战进化。在下感觉，长期投资人的认知差距其实很少，大家学习价投的努力都差不多，但独立思考后产生的选择，落实到投资内容跟持仓标的差别很大，或许每个人都有自己对投资标的的解读，细微差距分化产生在独立思考的价值判断不同，资深价投知行合一的关键在商业分析的洞见。记得牟宗三在中国哲学十九讲里面很形象的提到了哲学的洞见，各种哲学起源透过各自不同角度的观察小孔来理解哲学，思考哲学摸不着的核心，产生了不同哲学的起源，这是洞见。投资洞见跟投资偏见差距甚微，不经过学习思辨独立思考仔细观察就下结论大概率是偏见，仔细观察独立思考，即便是带着个人偏见也有慢慢修正思考的进化空间。

资深投资人知道自己买进股票的价值兑现的商业特性，也许在股价还在地板上的时候就知道，例如神华是低成本的产能造成跨周期的能力，几年前资本开支进入尾声，自由现金流能力含金量高、利润分红率好；海油是我国的油气需求、低成本产能、合理的逆周期资本开支带来的产能成长空间、低员工数量带来的管理运营红利；买进足够的股票仓位后，耐心等待也是很关键的一环，例如神华持仓3年4年分批卖出、海油持仓3年分批卖出，因为股票价格上涨数倍，价值也算是合理兑现。神华、海油的择优低买+耐心等待+合理价格卖出这样的交易周期完成，商业分析的洞见支持择优低买以及耐心持仓等待期间的价值判断实际发生，卖出主要是投资体系的价格利用，整体是安全边际持续进化的思维。

万科股价一直跌，从高点跌了8成以上，多数投资人接受股价持续下跌的影响，万科的行业竞争力就忽略了，万科的优点在于长期耕耘我国的房开市场，30年的底子，过去多元化的经营资本开支超出了资本能力边界，如果资产融资、变现慢慢回过神，集中精力搞房开、物业，大概率未来还是不错的龙头企业。万科的价值在经营价值，房地产是一个持续性很长的行业，投资房地产的买盘没有了，还有刚需、改善的合理需求。

太古地产、某些区位相对低的拿地成本不是主要的优点，而是奢侈品牌的聚合能力，这是太古地产商业地产的亮点；企业在国内不是一个点两个点，而是多个点；这样品牌方跟太古的绑定就会很深。太古地产主要的价值在顶奢的聚合，这样的绑定带来了低价格拿地开发区域的顶奢入驻配套，太古这一点是蛮好的优势。相对于别的同业，在高成本地段引进二线品牌，成本跟未来潜力替代长期会拉开差距吧？

长实，资产质量过硬而且分散，等于是分散风险的资产股；主要的问题是大股东的资金能力太强，股价未来弹性很难像一般股票根据价值长期反映。115的净值30的股价，资产打折幅度巨大，未来有一个主要的资产现金流兑现的可能，就是在未来可能的全球资金宽松周期再现，资产变现的现金流会带来过剩的现金流，这个对散户投资人的分红或者企业的股价都有一定的空间，但投资长实的关键是资金不适合重仓或者上杠杆，没有压力的配仓可以看大股东表演，有压力就变成强迫上台演出。

投资巴油，之前一年多的时间股价大幅波动，其实观察了7年8年，这企业的发展历程一言难尽。总结就是资源禀赋特好，公司治理因为政经局势波动很大；8年前公司的有息负债规模是1000亿美金的规模，现在不到300亿美金。最近三年分红非常惊人，世界级别排名前三的分红金额吧？前几年的自由现金流还了大量负债，近几年大额分红，自由现金流能力特强，但股价市值排名世界第N名，都排不上号。很难明确预期的政经变化，这几年换一个CEO股价大跌20%已经几次了，政经变化干涉经营的糟心事过一年两年不定期发生；股价低的时候，买一些长期持有还是可以，股价涨多了卖一些也蛮好，因为总是有资源禀赋的股价价值低保，又有不定期政经情势变化的明显扰动，增加了不少低买高卖的可能性，中期长期反而变成了一个蛮好的套利投资标的。

上面的举例，就是投资口号跟实际独立思考观察的差距，择优低买的逻辑是一致的，但安全边际持仓进化的部分，独立思考的商业分析企业价值独特性或者风险独特性，才是实战风险回报定价后，决定仓位资金配套的关键。

内化是赚钱靠实力进化，价投就赚价投该赚的认知落差；靠热门股票大涨赚到钱，例如最近美股科技股大涨，投资人赚到大钱固然是高兴了，但赚钱的逻辑实力在哪里很重要。价投自然很难赚到这样的超越合理内在价值评估的超出利润，但赚到这些价格趋势钱的投资人，可能下次就不会继续脚踏实地的评估股票价值投资了；长期价值投资人的投资生涯很长，按照自己的实力赚到合理的低风险回报，比实力之外赚到风险不明的高回报，有更长久的发展空间吧？

个人投资思考，非建议，看客海涵