建立投资体系的第58篇文章
接上一篇文章《腾讯有几个护城河？（一）社交网络》，把腾讯的核心业务按关联性分为四大部分：社交网络、数字内容、游戏和云计算。
下面我们来说第二部分——数字内容。
数字内容主要包括游戏、新闻、动漫、影业、体育、电竞、微视、音乐、视频、网络文学等。
其中游戏比较重要，我们之后单独拿出来说。
腾讯新闻已经时过境迁，除了偶尔传来广告收入下滑的消息，已经很少被人提及，这块没有什么护城河，我们也不必深究了。
腾讯的动漫、影业、体育、电竞、微视等几个业务比较小了，在年报中都不见踪迹，我们也不必考虑。
1. 首先来看腾讯音乐
腾讯音乐提供在线音乐和社交娱乐两大服务，有知名的四大音乐产品：QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌，总月活用户数超过8亿。
社交娱乐的模式，理论上可以形成《双边市场网络效应》。
即在一个市场中买方和卖方相互提供价值，增加一方的用户数量会提高另一方的价值，从而吸引更多的用户参与，形成正反馈效应。即唱歌的越多，听歌的越多，听歌的越多，唱歌的也就越多。
在线音乐的模式，与之有些类似但又有所区别。理论上音乐创作者越多，听众越多，听众越多，音乐创作者也就越多，从而形成《双边市场网络效应》。
区别在于，腾讯把音乐版权放在了音乐会员这个大池子里，创作者把版权卖个腾讯，听众购买会员，双方没有直接联系，而是都和腾讯交易。
原本音乐独家版权有一些《无形资产之法定许可护城河》的作用，两种不同的护城河联合会形成很强的护城河。但2021年音乐独家版权的解除，打破了行业现状，给在线音乐带来重要的影响。
由于腾讯音乐上市较晚，公布的数据也有限，我们没办法像社交网络那样做详细分析，只能从市场份额这一个点来判断其护城河。
随着虾米音乐的关闭，中国音乐的市场由原来的“三国演义”变成了“双雄争霸”。
所以，要分析腾讯音乐的市场份额也就变得简单了，只需要和网易音乐对比即可。
下面咱们先看月活用户数据。
如上图所示，最近6年腾讯在线音乐的月活数据先是缓慢增长，后有变为缓慢下降，月活维持在6亿左右。社交娱乐也呈现出同样的趋势，月活2亿左右。
而其竞争对手网易音乐月活数呈现出微增的趋势，接近2亿左右。
粗略计算腾讯音乐月活市场份额，在78% ~ 75%之间，是它有护城河的一个证明。
下面咱们在看付费用户数据。
由上图可以看到，在线音乐的付费用户呈现出良好的上涨的趋势，同时付费率也在提升。而社交娱乐则呈现出先增长后下降的趋势，付费率是持平的情况。
而网易音乐也同样呈现出增长趋势，付费率还要更高一些。
粗略计算腾讯音乐付费市场份额，在76% ~ 69%之间，呈下降趋势，是它有护城河的另一个证明。
总体来说，腾讯音乐凭借其产品矩阵，占据市场的龙头地位，有很强的护城河。但月活和市场份额的趋势不好，要注意持续跟踪观察。
2. 下面来看腾讯视频
腾讯视频只公布了付费会员数据，其他数据是腾讯都不好意思公布吗？咱们只能用这个来看业务的情况吧。
由图我们可以看到最近三年，视频付费会员数由缓慢增长，转变成了缓慢下降。
根据QuestMobile的统计，腾讯视频月活用户是4.2亿，排名老二，优酷则掉队了。
长视频搞了多年，还没有赚到钱，就又受到短视频的冲击。
有人说盐碱地里长不出好庄稼，有人说自己不争气不要赖土地。
背后的原因咱不深究了，抬眼一看这是一笔烂生意，甭管是距离Netflix 还是YouTube 都还差得远（心想还分析个锤子）。我一拍大腿就这样吧，腾讯视频没有什么护城河。
也许再过些年会剩者为王？
3. 最后来看网络文学
腾讯的网络文学也就是阅文集团，以数字阅读为基础，IP 培育与开发为核心的文化产业集团。
阅文集团是腾讯文娱生态的源头，旗下囊括 QQ 阅读、起点中文网、新丽传媒等产品形成业务矩阵。而最重要的是作品。
网文平台的模式，理论上可以形成《双边市场网络效应》，即作者越多，读者越多，读者越多，作者也就越多。
阅文集团也是上市较晚，公布的数据也有限，我们没办法像社交网络那样做详细分析，只能从市场份额这一个点来判断其护城河。
下面来看阅文集团作品数量及市占率。
由图我们可以看到阅文作品数量常年占据行业的46% ~ 47%，市场份额是最高的。作品数量这一点说明，阅文集团是有护城河的。
由图可以看到整体的月活用户在缓慢增加，月活和用户规模的比值常年在44% ~ 46%左右。掌阅科技的月活数量作为参照，侧面说明市场份额也是很高的。这一点也说明，阅文集团是有护城河的。
由图可以看到月付费用户在降低，这是一个不好的信号。
总体来说，阅文集团也是产品矩阵的形式，从市场份额来看，目前处在龙头地位，有较强的护城河。付费用户的趋势不好，要注意持续跟踪观察。
4. 总结
数字内容这一大板块公布的数据太少了，所以没办法像社交网络那样去详细分析，我们只能根据查到的数据，做大概的判断。
经过分析，我们可以得出，腾讯音乐有很强的护城河，腾讯视频目前还没有护城河，阅文集团有护城河。
所以总体来说，腾讯的数字内容业务是有较强的护城河的，但比社交网络弱。
音乐、视频和阅文三块业务加上游戏以及其他数字内容业务，都是文娱相关产业，如果能够相互交叉协作，把腾讯的文娱生态建立起来，将会形成很强的护城河。
同时我们要看到，腾讯数字内容涉及的行业，都受到互联网流量见顶以及短视频崛起的影响，几个行业的用户月活数据呈现出见顶甚至下滑的趋势，要持续跟踪观察。
下篇文章，我们分析腾讯的第三部分——游戏，看游戏业务是否有护城河。
你有哪些想法？写在留言区吧。
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