$中国华融(02799)$ 首先，我个人从事金融也有十年左右了，主要干非标债和上市公司融资，2017年资产泡沫期觉得大部分资产回报率低，风险高，为了找合适的资产干过一些重组类的不良处置，所以算是个二把刀从业者吧，大概持有几百万股，整体亏了大概20%，我有一句mmp现在就要讲

先说说AMC行业，这个行业好多人说不透明，回头我可以开一贴多写几个案例大家就明白了。举个比较知名的例子，大家可以查一查：北京市东城区最高楼和最大的烂尾，东直门的第一国门广场，这个债权包信达刚买了。信达买这个包，我猜至少有几个条件：1、其他债权人打折率很少；2、信达自己不操盘，有益田集团做劣后；3、益田出25%，信达出75%。收完债权，信达扔市场去拍卖，益田接下来，大概率会是这个路径。你可能会问，债权怎么会打折很少呢？不良资产不是都四折吗？因为他们真正愿意买的资产都不会太差，而且银行可以搭着卖些别的嘛，对不对。至于别的能不能收回来，我不知道，反映在报表上就是两家记账的事儿了。这个圈子封闭和小跟这种操作有很重要的关系，我也不想说太多。这种情况下，其实亏钱的可能性是很小的，虽然债权打折不多，但是相当于信达在原值基础上打了75折在北京二环边上取得了一块快建完的项目，会亏吗？然后，后期信达可以长期持有这份债权，也可以考虑在资产修复以后，用银行贷款把自己替出去。

这种业务会亏吗？我觉得除了领导中饱私囊太厉害，亏钱的风险是比较小的。资产差的我不收，好的收完了我还兜着劣后再打一次折。所以，有人批评华融重组类不良做多了，我个人觉得还好。有人喜欢信达债转股的形式，这个我觉得也没问题。不过债转股，周期会很长，而且债转股本身会吸收一部分股权的风险，委托代理风险很难控制。客观地说，今年信达没有人寿的话，其他几个类似上市公司的操作稳妥与否大家也可以自己评价。

基于上面的表述，所以你们看华融报表才会发现，不良一旦有业务发力，利润会很稳定，照着当前的经济环境和不良资产增长，确实这一块利润会比较客观，打底150亿~200亿/年是没太大问题的，个人观点。

其他几块业务简单算一算：

1、特殊资产投资，其实就是地产基金，这个领域华融做地似乎还不错，去年有个雷是福晟集团，粗估20亿左右，不知道炸没炸，反正官宣福晟被世茂买了。其他合作企业可能还有正荣，阳光城啥的，大家没事都可以去关注下。但是，这个版块跟德意志银行合作比较多，一年能给华融带来三五亿利润。

2、华融证券：一句话，这货2018年亏了小10亿，2019年A股证券业大好的情况下，董事长刚被降职成兵了，盲猜亏损爆炸。有报道：《新晋踩雷王华融证券，神雾、天马、保千里一个不落，涉资超30亿》。记者说：”3个市场上的股票质押大雷，华融证券居然全踩中，可见该券商风控水平.”，诸位股东，你们持有了一位踩雷王，mmp。

3、金租：华融的金租在行业内还是有口皆碑的，一直利润也比较稳定。20来个亿一年应该是拿到的，这行业如果从业人员不作假，似乎也不会出大雷。

4、银行：说实话，长沙房地产价格一直都还不高，他是湖南本地的银行，应该还好，一年20来亿利润能有。

5、消费金融：T_T，昨晚报表发布以前先扔了个这么个新闻，当时我心态就不好了，这个叫“投石问路”？

6、华融信托：这个我觉得是一个用脚玩都不会亏的牌照。能查到的公开信息：全国68家信托，可能已经有58家披露了业绩，我自己总结的：2019年会亏钱的信托公司只有这三家：安信信托-这是被达州帮拖死；中江信托，这位今年把名字玩没了；华宸信托，几乎没开张的公司。除了这三家，还有就是华融信托在亏钱。大爷，你用脚指甲盖玩的吗？所以，这家董事长2019年也被换了，MD，该换。另外，我是真好奇他怎么一年亏8000万的。该查！

7、物业管理，报表利润40多亿，这个不说了毕竟十几万平方的房子拿着，金融街有大楼的。

不考虑信托和证券这俩宝贝，或者说，期待他能缓过来，毕竟类似企业没几个这么亏的。瞎算一下，信托算10亿利润，证券算5亿利润，不良考虑接下来回归主业和业务量增加的优势算个200亿，这些业务加起来，一年能赚小300亿了，交100亿给财政爸爸，也有个200亿。那为啥报表这么屎呢？


几个原因：
1、税：这块我算是比较了解的，尤其是递延所得税，好多人都骂错了，也别埋怨国家收税收多了，看起来交了87亿的税。递延所得税资产是怎么形成的呢？举个简单例子，假设华融集团没业务，持有AB两个子公司，A赚了10亿，B亏了10亿。这种情况下，没业务的华融集团要缴2.5亿的税。亏的这个10亿，会形成2.5亿的递延所得税资产。为什么呢？因为税法规定，如果B公司明年能赚10亿，明年赚的这10亿就不用再交税了，前面的亏损可以抵后面的盈利。所以，当前递延所得税资产挂到120亿，说明华融集团内部各个子公司之间盈利极为不均衡。ABC大赚，DEF在爆亏。其次，今年87亿税里，有20亿递延所得税减值带来的，税务局表示：”我也很冤”。你们往13、14年的报表看，那时候账上就挂着20多亿的递延所得税资产。税法还有个规定，你1.2.3.4.5五个年份一直亏第六年赚了的话，第一年的亏损就不能抵第六年的盈利了，2.3.4.5还是可以继续抵的。所以，你看报表，87亿里有20亿，这个不知道属于是哪个败家公司，五年都没缓回来，优惠券过期作废了。这是历史问题。这是换董事长和调整经营风格会导致的一个比较严重的问题。但是，我希望可以披露一下是哪个败家公司，而且，如果是民营企业，或者我自己的公司，我肯定今年往那家公司装点收入进去，对于集团公司来说，这个20亿优惠券要用起来内部划拉一下是可以的，王总没操作，这个于法合理，但是对于股东来说是损失，但是考虑华融大部分股份是属于财政部的，这个20亿的优惠券的事儿……我觉得大家现在可以骂一骂了。但是，我不知道是因为内部权力斗争导致这部分公司没办法去协调，还是大股东的问题。骂的时候可以分化一点，不一定是一个原因导致的。

2、资管业务的亏损和拨备的问题，都骂王老板两年提了400多亿拨备，说实话，财务我懂一点，但是金融机构的财务我不是特别懂。但是，我考虑华融系统内有大量子公司控股公司存在，我盲猜这样一个模式是比较普遍的，隔壁的信达啥的也别笑，你们应该也差不多：集团公司借钱给子公司，子公司拿钱去经营或者投资。这种情况下，如果子公司亏钱，集团的贷款就会出现风险，但是，实际上这部分亏损到底是进贷款拨备还是直接计亏， 这里面有多长的账期延迟，账怎么做我不太懂。但是好在这样的企业，项目都是大项目，我自己梳理最重要的出血点：

A、中弘股份，这个是赖老板被抓的一个重要原因。查完相关信息我也疯了，因为看新闻，赖老板给中弘放了80亿贷款，好像在海南项目没有做充分抵押。真不拿股东钱当钱？因为我看到一篇新闻里有估计，这笔债权只能收回2%？后面又通过港桥国际组织了20亿去给中弘重组救命。天爷这一把就扔出去了100亿。这把没弄回来，赖老板就进去了，我真不清楚内幕，但是如果新闻没报错的话，我觉得赖老板真是胆子太大，太飘了，正常人应该都不敢这么放款。东方给中弘也放了百亿款，但人现在北京慈云寺桥还杵着一个挺大的烂尾楼，这两天在淘宝拍卖。所以东方最后就抓了个收中介费的业务员。标题还挺惊悚，千万中介费。放款100亿，1000万中介费，0.1%……你们怎么觉得？但是这是东方的事儿，不瞎扯了。

B、在港股的国际投资，我盲猜亏了200亿，真是盲猜，这块真的是一个资产黑洞，华融投资和金控这俩港股上市公司披露：今年亏了30亿，去年亏了十几亿，但是好消息是，这两家公司股东权益只剩下25亿了，我现在就怕王老板放他们亏光，甚至加速给他们放血。可查的报道，华融前后参与了25家港股上市公司的投资，有哪些股票我就不数了，感觉能写一个星期，涉及面是真广：华信资本，明天系，宝能系等等等等，据说天行国际前老板跟望北楼大佬关系都不错。为啥我盲猜200亿呢，因为有一只票叫蓝鼎国际的，那个票一把就亏了100亿，【摊手】。其他那些，我大概查了查，股价变动都很凶残。大家可以查查港桥金融董事长的信息，我也看不穿这里面有多大事儿。

C、天元锰业，说实话，之所以在这里跟各位相遇，是托了这个大爷的福气。这个公司应该也是是华融的财务黑洞。有新闻报道，赖老板组织华融的人去天元锰业的公司里去开年会，你说说这俩关系得多好。2019年6月之前，我是不敢碰这个股票的，你们去查查新闻， 最骇人听闻的有一笔投放是华融跟天元锰业做了一只基金，华融投放了120亿，还是劣后。其他的贷款？共同的股权投资，你敢想？

好消息是，2019年4月，贾老板又出来了，地方纾困基金也进去了，然后看了年报，估计止住了，所以才敢投进来。另外还有好消息是，2020年开年到现在，华融在港股卖卖卖，好像收回了20几亿的现金。港桥金融2019年12月6号回购了一投资基金75%的份额，耗资1.6亿，像不像退X？类似的新闻还多，有难友有兴趣可以整理下港股相关公告和新闻。加总上面的影响，400多亿拨备，我觉得不舒服，但是也可以理解。而且，根据新闻风向盲猜，我认为天元锰业应该不会出现系统性的风险，即便是贾天将再去协助调查，天元也有很大被国有化的机会，毕竟是锰矿龙头企业。从目前情况看，我个人倾向于认为华融国内业务基本企稳了。盲猜天元锰业企稳了，主要的失血点是国际业务，华融证券和信托，信托我是真不理解，有大神欢迎补充，至于证券，A股两年少有质押业务了，不能有新雷了吧？

综合上面的信息，报表算一算，还赚钱不亏损说明华融主营是真强。

我最害怕和不理解的是，港股2019年下半年基本上没怎么跌，华融国际板块在2019年下半年怎么能亏这么多？我对香港资本市场不太熟，华融国际向可查证的信息缺失少，有高手欢迎补充。但是如果2019年下半年能亏这么多，2020年上半年港股市场这个形式，会不会亏地更惨？华融国际在赖时代就是风险爆发的领域，蓝鼎国际案珠玉在前，现任领导会不会犯类似错误？大家这里可以骂一波了。也希望有好的信息的大神补充这一块的风险。阴谋论猜测，有没有可能为了把lai和qin定zui定地更重故意放亏？而且，资管业务来说，这两年去杠杆，有些偏僵尸化，或者资产变现效率低的资产，如果直接收紧贷款抽贷，基本上是一抽一个准。考不考虑留一些？或者缓一两年再抽死？毕竟好多华融的客户都是地方龙头，去资管化这么急，真把企业挤兑死了，对管理层业绩不利，对国家经济不利，对集团股东不利。

如果国际业务这块能站稳，200多亿利润减去一些减值，税收，这个公司正常小200亿的利润是可期的。而且，都这么失血，华融集团也没说要发债补充资本金，至少集团一级资本充足率没问题。对于两千多亿净资产，亏个三四百亿或许真是毛毛雨。捡烟屁股的时候捡一个杠杆率这么高的企业，确实容易烫手，但是我个人相信的是华融作为26家央管金融企业，是我党的牌面企业，头马单位，我还是对我党的纪检系统有信心，也希望新领导也别干竭泽而渔的事儿。亏了这么多，就陪着在里面当一两年的股东吧，苦中作乐博诸位一笑。