新天绿色能源(956.HK):喜给首都戴“绿帽”,美中不足的天然气股

$新天绿色能源(00956)$ 主营风电的开发运营及天然气分销,系河北最大的清洁能源公司,公司业务的持续发展将有助加快蓝天白云重现京城。

公司中报显示,其收入同比增长20%,营业利润增长29%,虽然符合预期,但净利润同比下滑8.6%,令市场失望,加上建议增发4.77亿股(占原H股的35%且大股东不参与增发),两大利空因素合力,导致股价下挫1成。

一、CDM收益减少风电利润,但风电盈利模式确定。
1、公司的风电场基本全在河北,环绕着京津塘城市圈,优越的地理位置使得其弃风率一直以5%以下,在风电同行内一枝独秀。今年在国家要求各地加强风电消纳后,其上网水平进一步提升,半年达到1312H,同比增56H,基本处于行业最高水平。半年风电收入增长29%,表现良好;
2、 由于2012年京都议定书到期,德班气候大会没有达成新的协议,今年956的CDM收益由去年同期的0.68亿急降到0.015亿,下降98%,这直接导致风电业务和整个上市公司净利润同比减少。CDM收益现在已经接近为0,未来只能看气候大会各国的谈判和中国政府在国内的碳交易市场的建设,但短期基本上可以不用再考虑;
3、  目前风电在建项目5个共350MW,筹建7个共748MW,已经立项及核准共2898MW,为现有控股装机的2倍。风电资源总储备20GW,为现有装机的15倍,理论扩建空间非常之大。

二、天然气利润短期受挫价格上调,但长期看好。  
1、批发业务收入增长受累于经济不景气,用量只增长了5.5%,但零售业务增长3成,表现强劲。批零合计增长14%,高于行业平均的13%。公司的天然气零售量占比不断增长,目前已经占到总量的4成以上,销售金额更是已经超过批发业务,且有冀中10县管网一期在建,目前已经完工75%,势头良好;
2 、由于天然气业务从今年起,所得税率由减半征收改为25%全额征收,导致天然气业务分部所得税费用增长134%或净增0.39亿元,这是公司中期净利润同比减少8.6%或0.3亿元的主要原因。天然气业务的税前营运利润实际上增加了18%,高于销售收入和气量的增长,仍属稳健;
3、非居民用气因6月28日发改委上调最高门站价格,虽然公司相应获批加收管输费0.25元/立米,但中短期势必影响公司毛利率;
4、长期来看,中国天然气依然供不应求,公司虽然与中石油签订有框架协议,但并非照付不议协议,具体气量由双方每年协商确定,因此供气量得不到保证,此次价格上调后,有利于上游增加供应,亦利于公司销售放量;
5、随着唐山LNG项目的投产,公司未来天然气还有众多看点,美中不足的是和香港中华煤气合作,公司并非绝对控股。

三、资本支出保守,现金充沛。
1、公司宣布非公开增发4.77亿股,由于其增发价格不得低于公告前股价2.44港币及每股净资产价格(2.25港币),故融资金额应该在11亿港元左右,融资价格将高于2.2港元的市价;
2、 公司的资产负债率仅57%,净负债率仅54%,远远低于风电运营同行70-80%的负债率水平,在天然气行业里也属合理偏低水平。目前有息负债77.3亿元里有71亿是长期负债,负息成本很低,银行授信的162.4亿里边也只用了71.5亿,杠杆经营仍有较大空间;
3、 由于经营现金回流良好,对其资本支出有着良好的支撑能力(中报应收账龄从83.5天缩短至67.5天,经营现金净流入9.42亿,大于资本支出合计的5.44亿),所以公司的资金链根本谈不上紧张,其增发股份有圈钱或过于保守之嫌。过往年份我们与公司交流时,亦能明显感觉到公司对增发的渴望,由于去年分红率下降到12%,这对二级市场的股价产生了不良影响。

结论:尽管公司利润下降8.6%,但主要是非经常项目影响,公司经常项目表现良好。
由于公司风电业务资源禀赋优异,未来仍能保持较快增长,而未来关键是看公司能否制定全面而切实可行的天然气价格顺推方案,实现天然气价改向下游的理想顺价。三年前,发改委上调了天然气价格每立方米0.23元,公司亦顺利实现向下游的顺价,因此,对于这家目前只有10倍左右PE和1倍PB的正宗PM2.5概念公司,我们仍应该有信心,虽然并不太"性感"。
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