分享人：风云
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大家好，我是风云，今天给大家分享两个金股，一个是隆基，一个是通威，因为这两个公司，都是在光伏产业链上，所以我就给大家一并介绍一下。
行业介绍
首先，光伏成长性是比较好的领域。从上游的硅料，到生产硅片。再往下是生产电池片，电池片往后到第四个环节，是组件环节。然后组件生产完了以后，光伏组件是由安装的厂家，到用户端去安装。
光伏的需求一直是比较稳定的，装机的快速增长取决于光伏不断降低成本的半导体特性。因为都是用硅来做材料，所以他有半导体的特性。每过一段时间，它的生产成本都是在不停的下降。最近的十年，光伏的成本下降到了原来的1/10都不到。这也导致了现在光伏这个能源越来越有竞争优势。
2020年，预计全球的光伏装机是在150到160G，相当于2019年的120GW有了25%-33%的一个增长。另一方面由于国内去年光伏的政策出台的太晚了，8-10GW没有来得及施工，顺延到了2020年上半年。今年上半年呢，国内的装机大概率将突破50GW，同比有70%以上的增长。
海外方面，这两年的趋势，是海外需求占到主导，占整体2/3。所以，海外的需求非常稳定。19年组建的价格大幅度下跌了20%，平价区域进一步扩大，GW级市场可能会超20个。
在这些国家当中，大部分都是市场化的，有补贴的占少数。中国的补贴，也逐渐的去掉，今年是补贴的最后一年。明年就开始无补贴了。到今年年底的时候，中国大概有2/3的地区，应该就可以实现平价上网了。也就是光伏的上网电价会低于当地最低的除了光伏之外的其他形式的能源的发电价格。从组件的订单来看，美国印度日本等主要的光伏市场有望今年快速增长。预计2020年海外的整体需求增幅在15%以上，100GW到110GW。
这是整个行业的一个基本判断。然后说一下隆基的情况。
隆基的产能今年应该是能快速的增长。根据公司的规划，19年一季度到三季度，隆基硅片的产能是35GW。隆基目前是除了硅料不做，硅片是最大的厂商。然后电池片隆基有一部分，大概是硅片的1/4的产能。然后隆基组件有终端的组件，基本上是除了硅料之外的全产业链垂直整合的一家公司。
刚才说到19年初公司硅片产能是35GW。通过技术升级，还有第四季度有云南二期新产能的扩大扩建，公司19年底达到了50GW左右。接近行业单晶硅片总产能的50%，处于绝对的领先位置。行业的第二名是天津中环。中环大概是在30%左右吧，这么一个市场占有率。
这几年，由于市场对单晶产品的需求是非常旺盛的，多晶的份额持续萎缩。但是去年呢，由于单晶的产能没有跟上，多晶日子过得还是不错。今年单晶硅片和行业前五的公司都在扩产。因为去年的毛利率特别的好。所以今年单晶扩产很多，然后会大幅度挤压多晶的一个份额，这是一个竞争格局。隆基决定在宁夏和云南继续扩产30GW单晶硅片的产能，到2020年底有望达到65GW到70GW。这个增长是非常快的。
2020年底如果是65GW的话，基本上是19年3季度产能的1倍。这一块儿公司为什么扩得这么快？为什么在单晶硅片上这么大的一个产能？这个跟公司首先判断光伏行业增长快速有关，在一个单晶硅片公司，是一定要牢牢把握住这个龙头老大的位置。因为单晶硅片这个细分行业里面，他是有先发优势的，有比较深的护城河。这个后面再给大家详细介绍一下。此外，公司计划电池和组件的产能分别是15和20GW。公司已经不仅仅是全球单晶硅片的龙头供应商，正逐步成长为全球高效的单晶太阳能发电解决方案的引导者。
然后再说一下，现在有了一个新趋势。
整体光伏行业效率的提升遇到一个瓶颈期。在这个时候，光伏行业的玩家开始考虑把光伏产能系统性的提高。隆基深挖现有设备产能推出166mm-M6硅片，电池和组件产线仅需改变工装夹具即可适配，M6硅片面积较M2提升12.2%，M6硅片大规模批量化生产后价格仅增加6%，同时M6可使硅片、电池和组件的非硅成本进一步下降，单晶PERC60与72型组件可分别提升约40W和50W，下游均能获益，配合意愿强烈。预计2020年M6硅片将大规模得到应用，大硅片规格又将重新统一。
由于光伏的这个行业是比较透明的一个行业。他的上下游的数据，分析师掌握的都非常的详细。都能几乎误差很小的测算出公司每年的这个业绩，虽然经常预计不准，这是由于光伏的产品的价格波动比较大，但是在假定价格恒定的情况下，机构预测的数字数据还是比较准确的。所以我这里选了最近十家机构，预测隆基19年利润的中位数是49亿元。这个是1月初选的，这个数据基本上就是19年的一个利润了。然后他这几年的增长是比较快的，如果翻看一下历史，做一个比较保守的假设，2020年的硅片价格下降15%，隆基仍然能保持硅片环节27%的毛利，盈利能力应该无需担忧。隆基是单晶硅片行业的龙头，即使所有的厂商亏损，隆基还是能有盈利。
小厂是在盈亏平衡的线上，二线的厂家，有10%-15%左右的毛利。然后隆基是属于龙头，他大概能有27%的毛利。最近的十家机构预测2020年这个利润的中位数，大概是62亿元。我这里测算的这个数据呢，是根据一月中旬的时候测算的当时隆基的市值，当时是相当于PE是17.6倍，最近涨得比较多，应该是高了。当时算的PEG是0.17，是比较低的。
现在就是涨了一点，那应该也还好。我个人测算，未来两到三年公司的业绩年化增速至少是30%以上，我个人其实认为30%-50%。这都是相对来说比较合理的一个增速。
梳理一下隆基的核心竞争力：
1、领导人特别优秀，一帮兰州大学学物理系的同学，本着第一性原理，坚定的走单晶的道路。14年左右，看准金刚线切割方向，2个领导人扶持杨凌美畅把日本2000元一米的金刚线，搞成2元/米。最早合作的晶盛机电生产单晶炉，有些贵，不想让晶盛卡脖子，隆基自己生产控制器（有核心长晶参数），2个领导人扶持关联方连城数控来生产。其他生产硅片所需要的耗材，隆基都有能力自己生产。在硅片环节，任何耗材生产商、设备生产商都没办法限制隆基。
2、管理优秀。对比毛利可以看到，隆基领先竞争对手不少。不过这里有中环部分产品不是自己切片，毛利体现到了协鑫那边也有关。但总体把控，还是隆基更胜一筹。现在隆基扩产，土地、厂房都是地方政府建好，用比较低的价格租给隆基。隆基只需要采购设备、调试。
3、融资优势。光伏行业全球市值最大的公司。自然股权、债券融资都有不少优势。
4、硅片环节赛道好。这个细分环节是掌握拉棒数据越多越好，属于生产过程中的经验，隆基拥有世界上最多的单晶生长炉，生长数据都在隆基手中，设备生产商左右不了隆基的领先地位。中环的地位也不容易被后来者追上，虽然除隆基之外的硅片生产商，绝大多数都是采购的晶盛机电的炉子。但晶盛的数据也没有中环多，更不及隆基。
5、隆基研发费用是全行业第一。也让隆基能持久保持领先地位。
6、垂直整合比较成功。至少目前是这样，新技术逐渐应用到电池片、组件中（产能规划基本是硅片4：电池片1：组件2），组件的终端品牌正在逐渐树立，拥有一定的品牌价值。这点需要持续跟踪，因为垂直整合的企业非常考验领导人的管理能力，不断评估是否超出其管理边界。
然后说一下爆发性。就是如果2020年，单晶硅片新进入者被隆基的巨大扩产计划吓退的话或者放慢扩产节奏，单晶硅片的价格下降的幅度就会小，因为下半年我们预计大量的产能投产的时候，单晶硅片的价格会有一个下降。这个下降，如果说是比较小，从价格上是对隆基有利的，但是如果说降幅特别大的话，其实对隆基也是有利的，就是说小厂就会被清理出去。
还有一方面就是，如果4月份信越掺镓的硅片专利到期后，隆基掺镓硅片推广后，PERC电池的衰减会大幅降低，硼氧复合体与硼铁导致的衰减在掺镓后就不会那么严重。PERC掺镓后，HIT的衰减优势不会存在，市场对隆基的估值则会抬高。
我再给大家简单讲一下疫情对隆基的影响。疫情对供给的影响大于对需求的影个。因为供给主要是在国内，需求有2/3的需求是在海外。所以2/3的需求没有问题，这个可以延后来装这个。能源局在331和630这两个装机时点，有可能会适当推后。然后国内的这个需求安装完应该是问题不太大。
对隆基的单晶硅片影响基本上没有，因为这一块儿已经备足了材料，过节期间一直没有休息，一直在正常的开工，电池片也是。据公司介绍，影响最大的是组件环节组建的部分辅料。可能靠近浙江区域是有点问题，所以在那边有一点点缺料。但是组件的生产弹性比较大，组件是经常会停工的。所以说，这个隆基预计会影响半个月左右的时间，可能上半年都不到，隆基的这个量就会补上来。
然后疫情对供给影响这块儿，对隆基和通威都有一个利好的方面，就是假设供给会有一定程度的损失，那整个全系列的产品的价格就会适当的有提高，这个价格会弥补量的。
好，现在给大家介绍一下通威的情况。行业刚才已经介绍完了，这里就不再多说，然后说一下这个多晶硅料。2019年，国内的这个多晶硅的厂商进入了一个产能的集中投放。新增产能将达17.4万吨，至年底总产能将提升至52.7万吨，但考虑新建产能实际投放时点以及1-2个季度的爬坡期，预计2019年国内硅料年化有效产能约42.6万吨。通威今年上半年有可能决定再新一轮的扩产硅料环节。目前，硅料环节是处于一个紧平衡的状态。公司多晶硅的现金成本是在行业内领先的，应该是行业内的最好的一个生产公司之一。订单充足，而且持续的高产。
然后说一下电池片。高效电池产能全线释放，2020年新建产能将如期投产。2019年11月成都四期3.8GW正式投产，产能合计达14.7GW。同时，成都四期8GW和眉山一期10GW高效晶硅电池项目，预计于2019年年底至2020年上半年相继建成投产，合肥基地工8GW高效电池片项目完工投产后，公司累计产能规模将达到22.7GW，2020年眉山基地10GW产能落地后，公司总产能将突破30GW。大概的市场占有率是在10%-13%的样子。电池片行业市场占有率没有那么高。第二名跟通威是有差距的，但是差距都没有那么大。第二名，大概也就不到10%左右的市场占有率。
同时，公司2019年上半年出货量约6GW，同比增长约97%，预计公司将连续3年成为全球产能规模和出货量最大的太阳能电池企业，国内市场占有率有望达到12%。同时，公司电池片非硅成本及产能利用率持续领跑，未来新扩产能将进一步摊薄成本。
通威的核心竞争力：
1、管理优秀，成本管控极为优秀。可以在鱼饲料的激烈拼杀中胜出，必须有精准、高效的管理。硅料生产属于大化工，容不得半点失误，因易燃易爆气体泄露有可能厂房爆炸。曾经行业第一的德国瓦克在美国工厂爆炸过，通威包头去年出过小事，索性不是易爆气体，好像是阀门泄露导致起火，停产、检修影响了1、2个月的爬坡。通威可以做到硅料全行业最低成本，且没有在电价最低的（比较低）取得，跟成本管控水平密不可分。公司目标：包头、乐山2期或者今后的新增项目，生产成本做到3万元/吨的区间，新型成本做到2万元/吨的区间，技术上保障单晶占比在85%以上。同样，电池片产能利用率常年保持100%以上，且据说产品在电站实际运行中转换效率更高。
2、将技术领先优势发挥到极致。不领先不扩产，一旦领先，坚决扩产。2006年，通威正式进军新能源产业，设立四川永祥多晶硅有限公司。乐山老厂产能不断技改扩产升级，1000吨/年到3000吨/年，到15000吨/年，到20000吨/年。2018年，通威生产硅料成本在全行业领先，随扩产。包头2.5万吨，乐山2.5万吨在2019年建成投产，总产能接近8万吨。通威成为硅料行业成本最优、规模领先龙头。同样，在电池片领域，2013年行业底部通威收购了即将破产的合肥赛维电池片产线。经过改造、扩产，电池片业务成为通威最赚钱的业务，主导收购赛维的谢毅，2019年也成为了通威的董事长。
3、融资能力，财务管控能力。跟隆基一样，在十多年光伏行业起起伏伏的数次周期中，通威也屹立不倒，跟其踩准节奏有关，也跟其融资能力，财务管控能力直接相关。坚持双主业，坚决保证公司现金流充足，在合适的时机，用合适方式融资，保证了公司能够在技术领先后，坚决扩产硅料和电池片产能，一举成为硅料和电池片细分领域的全球龙头。
通威的特点是不垂直整合，硅料市场销售，采购硅片来生产电池片，然后销售给组件生产厂商。这样让市场检验产品质量，不必犯比亚迪的错，自产电池质量好坏自己都要使用，丧失了迭代进步的驱动力。
光伏的技术迭代速度是越上游越慢的特点。通威在产品技术进展相对缓慢的行业，通过高效、精准管理，实现成本、规模超越。
然后说一下疫情对电池片业务的影响，这块儿是有一点影响的。通威说，每年惯例都有四到五天的假期，正好利用假期会检修和产能升级，原本是初五复工，但是根据政府要求延迟了延迟到2月3号。合肥市2月10号复工，尽量早一点开工。物流方面，原材料不是很紧张比较正常，下游的客户严格按照订单来执行，甚至出现了客户表现出对出货需求紧迫的情况，但是未来的运费占电池片的成本是比较小的，所以这一块儿可以忽略不计。
目前公司说他们的员工数量比较多，但是目前没有一例确诊或者疑似的情况。由于去年的三季度开始到四季度，电池片大规模的投入投产，然后在产能爬坡，大概有三个月时间就能爬到满产。电池片产能主要上的是PERC电池。据说PERC电池在去年年底达到了一个150GW到200GW这么一个概念，就是基本上超过了全市场的一个需求，那有一些小厂就是成本比较高的产能日子就比较难过了，大部分的电池片的生产商在去年盈亏平衡，甚至是不赚钱的，去年年底的这个价格通威还保持了十个点左右的毛利，现在已经有所回升了，所以去年年底通威的股价相对来说是近期比较低的一个水平线，光伏行业最低的时候都是2018年530之后跌的一个谷底。去年的最低的时候，基本上通威的估值是出现在最低的时候。
所以对今年通威股价的表现，我还是比较有信心的。今年一个就是说硅片环节。硅片环节，四季度有可能要适当的降价，然后电池片的毛利，应该会有所提升。而且今年大量的扩展电池片产能。对单晶硅、对多晶硅料是有巨大的一个需求的；再加上OCI韩国多晶硅产能将退出，所以多晶硅料这块儿，有一个涨价的趋势。这两个方面对通威来讲都是一个很好的情况。
再一个，刚才说到了那个信越掺镓的硅片专利。这个技术推广了以后，对PERC电池的竞争力会有一个大幅的提升，这块儿对通威是一个特别大的利好。不光对隆基是利好，对通威是一个特别大的利好，因为通威是PERC电池最大的一个生产厂家。
好，我想说的就这么多，谢谢大家。
整理人：棒棒唐 大湾汇价投俱乐部
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